Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[04.09.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы сохраняют высокие уровни после того, как новая серия данных по экономике США подтвердила смягчение инфляционного давления в крупнейшей экономике мира. Несмотря на то, что увеличение занятости в США в августе оказалось близким к прогнозам (128 тыс. человек), инвесторы обратили внимание на снижение темпов роста почасовой оплаты труда, расходов на строительство и компонента оплаченных цен производственного индекса США. Это означает, что практически со 100-процентной вероятностью ставка Fed funds в сентябре останется на прежнем уровне, и, скорее всего, она не будет изменена на заседании 24-25 октября. В итоге доходность 10Y UST после спекулятивного взлета до 4.77% вернулась к 4.72%, и инвесторы не хотели продавать казначейские облигации перед длинными выходными (в понедельник американские рынки закрыты в связи с празднованием Дня Труда). Между тем, американская кривая продолжила принимать «нормальную» форму: спрэд доходность между 2Y и 10Y UST сократился с 6 до почти 3 б.п., что отражает снижение риска процентной ставки. На наш взгляд, эта тенденция продолжится, хотя до конца сентября бумаги будут балансировать на грани инверсии. Таким образом, все признаки идеального сценария для базовых активов сохраняются, доходность будет оставаться на низком уровне, хотя темпы ее снижения замедлятся.

Улучшение конъюнктуры на внешних рынках усиливает интерес к высокодоходным долгам emerging markets, которые при спрэде 195 б.п. предлагают привлекательную премию в условиях ожидания дальнейшего снижения ставок по базовым активам. Однако рост был ограничен низкой ликвидностью перед праздником по поводу Дня Труда в США – большинство участников рынка проявляли минимальную активность. Поэтому лучше торговались индикативные для сегмента бразильские еврооблигации, а по некоторым кредитам, включая Венесуэлу, Панаму и Перу, наблюдалась даже небольшая фиксация прибыли. Однако мы ожидаем, что во вторник, с приходом ликвидности, покупки в сегменте emerging debts станут уверенными. Внешний фон остается крайне благоприятным, поскольку экономика США замедляется не так быстро, как многие опались, а инфляционное давление смягчается, позволяя ФРС сохранять текущие процентные ставки или даже начать снижать их через какое-то время. Кредитные параметры также постепенно улучшаются, последним подтверждением стало повышение рейтинга Бразилии, Перу, а сегодня -России до «ВВВ+» от S&P, которое способно также оказать поддержку другим представителям EM. Таким образом, у высокодоходных бумаг есть серьезные шансы начать новый месяц на сильной ноте, хотя ближе к середине сентября оптимизм может несколько ослабиться, поскольку, во-первых, инвесторы будут занимать выжидательную позицию или фиксировать прибыль перед сопутствующим заявлением FOMC, а, во-вторых, начнется период префинансирования, которая может ухудшить технические параметры долга. О своих планах по внешним выпускам уже заявили Перу, Колумбия, Украина и даже Нигерия. В числе эмитентов также, скорее всего, окажутся Турция и Венесуэла. Бразилия делает ставку на внутренние заимствования, но мы не исключаем появление новых глобальных займов, особенно перед президентскими выборами и в рамках обещанного обмена бумаг 2020-2030 годов погашения на более длинные активы.

Несмотря на ограниченную ликвидность вследствие выходного дня в США в понедельник, торги в российском сегменте не будут скучными после неожиданного повышения суверенного рейтинга РФ до «ВВВ+» агентством S&P. Это должно привести к снижению спрэда индикативной тридцатки в канал 90-95 б.п., однако значительного ралли государственного долга на текущем этапе не ожидаем, т.к. бумаги уже практически торгуются на уровне кредитов «ВВВ+», таких как Польша и ЮАР. Опережающую динамику будут демонстрировать квазисуверенные бумаги Газпром, Сибнефть, ВТБ, Сбербанк, также рекомендуем наших фаворитов – длинные телекомы и металлургию. Не следует забывать о нотах Промсвязьбанка. На первичке CLN Уралвнешторгбанка (8.75-9.25%), 3-летние LPN Русского Стандарта, ждем 5.85%-6.25%.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На рынке рублевых облигаций в пятницу преобладала восходящая динамика цен, но уже не столь явно выраженная, как в предыдущие пару дней. Вновь снизилась активность инвесторов, что понятно перед столь важными данными по США.

Первой реакцией на статистику по рынку труда стал рост доходности базовых активов, поэтому рынок рублевых облигаций и показал в итоге такую неоднозначную динамику. Но сейчас уровни доходности базовых активов существенно ниже тех, что мы видели перед закрытием российского рынка, поэтому следует ждать роста котировок рублевых облигаций.

Сегодня с утра рейтинговое агентство S&P повысило суверенный рейтинг РФ до «ВВВ+». Решение вполне закономерное, учитывая погашение долга перед Парижским Клубом, но в тоже время неожиданное на фоне заявлений самого агентства о том, что досрочное погашение долга не является достаточным поводом для повышения рейтинга. В целом, это решение станет еще одним фактором роста российского долгового рынка.

Смущает лишь не совсем понятная конъюнктура валютного рынка – на наш взгляд главного фактора дальнейшего роста рублевых облигаций. Поэтому сегодня ожидаем умеренно-позитивной динамики цен на рынке, усиление роста ждем в случае падения доллара.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

В пятницу на валютном рынке наблюдалась высокая волатильность пары евро/долл на фоне выходящей статистики.

Инвесторы всю неделю ждали индикаторов рынка труда США, временами слабо реагируя на выходящие макроэкономические данные. Инвесторы опасались очень слабого значения Non-Farm Payrolls, поэтому, когда вышел показатель чуть выше ожиданий (128 тыс. мест против 120 тыс. мест) начались покупки доллара. Но эта была краткосрочная реакция, которая не отражала текущих условий. Все выходящие до этого момента данные, как из США, так и Европы указывали на дальнейшее падение американской валюты. В результате, пара евро/долл быстро восстановила утраченные позиции, вернувшись к отметке 1.2850.

Отметим статистику указывающую на снижение инфляционного давления: среднечасовая з/п выросла в августе меньше, чем в предыдущем месяце и оказалась ниже ожиданий, ценовой компонент производственного индекса ISM также был существенно ниже прогнозов. При этом количество новых рабочих мест хоть и оказалось на уровне ожиданий, но само значение является низким, а в производственной сфере рабочие места продолжают сокращаться.

В итоге, теперь и инвесторы оценивают вероятность повышения ставки ФРС в сентябре как нулевую (аналогичную оценку мы дали после августовского заседания). В тоже время, после агрессивного комментария главы ЕЦБ, ставка в еврозоне будет повышена до 3.25% годовых на ближайшем заседании и очень вероятно еще на 0.25 п.п. до конца года. Фактор «разницы в ставках» играет явно на стороне единой валюты. Ждем роста пары евро/долл к уровню 1.3000.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: