Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[04.08.2006]  ƒмитрий ƒудкин, ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
Ѕанк јнглии неожиданно поднимает ставку

¬чера ≈вропейский ÷ентробанк и Ѕанк јнглии синхронно подн€ли свои учетные ставки до уровней 3% и 4,75% соответственно. ≈сли в случае с ≈÷Ѕ подъем практически со 100% веро€тностью ожидалс€ рынком, подъем ставки Ѕанком јнглии оказалс€ сюрпризом дл€ инвесторов. ’от€ непосредственно уровень ставки в —оединенном  оролевстве вли€ет только на предложение денег в британском фунте, психологически неожиданное ужесточение денежной политики в Ѕритании, экономика которой традиционно рассматриваетс€ как европейска€ реплика экономики —Ўј, может быть восприн€то многими как сигнал, что ‘–— также поднимет свою ставку 8 августа до уровн€ 5.5%.

—егодн€ Ц Payrolls

—егодн€ в —Ўј будут опубликованы данные статистики рынка труда за июль, которые могут стать отправной точкой дл€ инвестиционного сообщества в отношении формировани€ ожиданий по решению FOMC, предсто€щему 8 августа. ¬ насто€щий момент консенсус рынка слабо склон€етс€ к тому, что ‘–— возьмет паузу и не поднимет ставку, однако обратный сценарий остаетс€ вполне веро€тным, и упом€нутые выше неожиданный подъем ставки Ѕанком јнглии Ц тому хорошее свидетельство.  асательно сегодн€шней статистики зан€тости, консенсус рынка касательно non-farm payrolls находитс€ на уровне +145 тыс. в сравнении с +121 тыс. в июне. — нашей точки зрени€, результирующа€ цифра выше 160 тыс. —пособна привести к продажам US Treasuires, тогда как уровень 120 тыс. и ниже вызовет их дальнейшие краткосрочные покупки, поскольку число ожидающих паузы в подъемах ставки ‘–— существенно возрастет.

„удеса от S&P: рейтинг ѕ€терочки подтвержден на уровне BB-

—егодн€ утром рейтинговое агентство S&P, наконец, опубликовало свое давно ожидавшеес€ решение по рейтингу крупнейшего российского ритейлера ѕ€терочки. –ейтинг оставлен на уровне BB-, однако его прогноз изменилс€ на негативный. “акое решение представл€етс€ нам удивительно позитивным дл€ S&P, поскольку, как сообщает само агентство, соотношение Debt/EBITDA объединенной ѕ€терочки может к концу 2006 года достичь 4,5, что не соответствует такому высокому рейтингу. ћы со своей стороны можем сказать, что по предварительным данным компании, опубликованным в апреле 2006 года, про-форма Debt/EBITDA на конец 2005 года оценивалось на уровне 3, что уже в тот момент позвол€ло прогнозировать, что рейтинговые агентства пониз€т рейтинг ѕ€терочки на один шаг до B+.

јгентство S&P сообщило также, что негативный прогноз по рейтингу ѕ€терочки реализуетс€ в его снижении, если в течение 18-25 мес€цев ѕ€терочка не достигнет соотношени€ Debt/EBITDA ниже 4. Ёто означает, что у компании остаетс€ довольно широкий временной горизонт и, соответственно, финансова€ свобода дл€ реализации своих амбициозных планов по открытию новых магазинов. ¬ любом случае, сегодн€шнее событие €вл€етс€ позитивным дл€ торгующихс€ бондов ѕ€терочки, и в особенности дл€ ѕ€терочки-2, котора€ сейчас находитс€ на уровне 8,65% на срок 53 мес., с премией пор€дка 25бп к облигаци€м ¬олга“ел-3, имеющим рейтинг B+. ≈сли негативный прогноз будет отмене агентством S&P, справедливым уровнем дл€ ѕ€терочки-2 в сегодн€шних услови€х рынка будет 8.25%.

Ѕаза процентных ставок

–осси€Т30 торгуетс€ сейчас на уровне 109,4 (6,04%), на 108бп выше US10Y. Ќаша цель по этому спреду до конца года Ц 90-95бп. ќ‘« 46018, слабо подн€вшись в цене, были вчера в районе 6,77% (-1бп), на 73бп выше –оссииТ30. “акой спред €вл€етс€ неоправданно широким, наша долгосрочна€ цель по этому спреду Ц 0бп. “аким образом, у длинных ќ‘« сохран€етс€ потенциал сужени€ спреда к US10Y на 85-90бп. ≈сли представить, что US10Y окажетс€ к концу года, как мы ожидаем, в районе 5,4-5,5%, справедливым уровнем дл€ ќ‘« 46018 будет район 6,5%.

ћарта разместила третий выпуск облигаций

¬чера торговый и девелоперский холдинг ћарта разместил третий выпуск рублевых облигаций на сумму 2 млрд руб. ћарта-3 разместилась с купоном 13% до оферты через на 1,5 года, что дает доходность к оферте на уровне 13,18%. Ќаша оценка справедливой доходности ћарта-3 на аукционе была 12,5- 13%, поэтому мы считаем, что эти бумаги обещают инвесторам приличный апсайд. — нашей точки зрени€, разумной точкой выхода ћарты-3 на вторичные торги €вл€етс€ 12,5%, при этом в дальнейшем, при повышении прозрачности холдинга, доходность ћарты-3 может перейти в диапазон 10-11%.

“орговые идеи

¬ секторе госбумаг сохран€ет привлекательность ќ‘« 46018. —пред длинных ќ‘« по отношению к –оссииТ30 сейчас расширен в сравнении с предыдущими мес€цами, что создает ќ‘« 46018 дополнительный апсайд. ѕомимо этого, бумага €вл€етс€ очевидным бенчмарком с точки зрени€ торговой ликвидности и длины, при этом предлагает хорошую текущую доходность (купон 9,5%). —ейчас бонд торгуетс€ на уровне 6,77% на 15 лет, при этом наша долгосрочна€ цель по нему Ц 6,5%.  ак отмечено выше, в св€зи с подтверждением рейтинга ѕ€терочки на уровне BB-, мы считаем эти облигации долгосрочно привлекательными, поскольку наша цель по YTM ѕ€терочки-2 находитс€ на уровне 8,25%. –екомендуем инвесторам аккумулировать этот выпуск. ¬ преддверии будущего IPO сохран€ют привлекательность торгующиес€ облигации трубной компании “ћ . “ћ -3 находитс€ сейчас на уровне 8,2% на срок 18 мес., и мы считаем, что выше 8% эти бумаги очень интересны на покупку. ¬ последнее врем€ в средствах массовой информации по€вились сообщени€, что в ходе готов€щегос€ IPO существенна€ дол€ TMK может быть предложена мировому лидеру трубной отрасли компании Tenaris, что существенно укрепит кредит “ћ . ћы сохран€ем рекомендацию на покупку в отношении облигаций  опейка-2, которые наход€тс€ на уровне 9.6% на 32 мес. Ќапомним, что, в отличие от многих участников сектора розничной торговли,  опейка имеет рейтинг от агентства S&P (B-), хорошую историю на облигационном рынке, а также высокую степень открытости дл€ инвесторов. —ейчас же  опейка-2 торгуетс€ на уровне ќчаково-2 и ё“ -4 Ц бумаг компаний с худшим кредитным качеством.

–усјл-3
, который мы уже некоторое врем€ рекомендуем к покупке, находилс€ вчера на уровне 7,9% на срок 26 мес. — нашей точки зрени€, бумага выгл€дит как интересный среднесрочный инструмент, поскольку публикаци€ консолидированной отчетности –усјла по ћ—‘ќ должна произойти уже в 2007 году, а это приведет к существенному росту интереса инвесторов к обращающимс€ выпускам компании. ћы считаем, что –усјл-3 сохран€ет привлекательность с доходностью выше 7,75%. —реди корпоративных выпусков с хороших кредитным качеством мы также продолжаем рекомендовать —алават-2. Ѕонд торгуетс€ сейчас в районе 8,5% на срок 40 мес., приблизительно 220бп над кривой ќ‘«. ¬ окт€бре 2005 года этот спред находилс€ на уровне 150бп, поэтому перспектива сужени€ спреда у —алавата-2 довольно существенна€. ¬ качестве промежуточной цели дл€ выпуска можно рассмотреть уровень YTM 8,25%, а потенциально, при оформлении отношений с √азпромом, —алават-2 может достичь 8%. —реди банковских выпусков продолжает быть интересным –ус—танд-4 (8,6% на 19 мес.), который, во многом благодар€ большому объему заимствований со стороны этого эмитента, находитс€ существенно выше справедливого уровн€.

–анее мы возобновили рекомендацию Ђпокупатьї по облигаци€м »нком-Ћада-2 (12,1% на 7 мес.), поскольку, согласно решению совета директоров, второй выпуск эмитента будет включен в котировальный список ЂЅї на ћћ¬Ѕ, что означает большую привлекательность и удобство бумаги дл€ инвесторов. “орги на ћћ¬Ѕ в списке ЂЅї должны начатьс€ в течение 1-1,5 недель. —реди высокодоходных выпусков мы выдел€ем выпуски облигаций Ћаверна (12,0% на 9 мес.), ќ—“-2 (приблизительно 12% на 10 мес.)

ѕрогнозы

ѕозитивна€ ситуаци€ на внутреннем рынке сохран€етс€: рубль имеет хорошую перспективу роста, на денежном рынке достаточно свободных рублей, спред длинного конца кривой ќ‘« над –оссиейТ30 относительно широк. “ака€ ситуаци€ продлитс€, по крайней мере, до середины августа, когда налоговые платежи российских компаний начнут снимать свободную ликвидность с рынка. Ѕолее существенную, долгосрочную опасность традиционно представл€ют перекупленные с нашей точки зрени€ US Treasuries, однако текуща€ ситуаци€ на этом рынке очень стабильна, и внутрироссийский позитив перевешивает сейчас возможные риски.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: