Rambler's Top100
 

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций


[04.08.2006]  Дмитрий Дудкин, ФК УРАЛСИБ    pdf  Полная версия
Банк Англии неожиданно поднимает ставку

Вчера Европейский Центробанк и Банк Англии синхронно подняли свои учетные ставки до уровней 3% и 4,75% соответственно. Если в случае с ЕЦБ подъем практически со 100% вероятностью ожидался рынком, подъем ставки Банком Англии оказался сюрпризом для инвесторов. Хотя непосредственно уровень ставки в Соединенном Королевстве влияет только на предложение денег в британском фунте, психологически неожиданное ужесточение денежной политики в Британии, экономика которой традиционно рассматривается как европейская реплика экономики США, может быть воспринято многими как сигнал, что ФРС также поднимет свою ставку 8 августа до уровня 5.5%.

Сегодня – Payrolls

Сегодня в США будут опубликованы данные статистики рынка труда за июль, которые могут стать отправной точкой для инвестиционного сообщества в отношении формирования ожиданий по решению FOMC, предстоящему 8 августа. В настоящий момент консенсус рынка слабо склоняется к тому, что ФРС возьмет паузу и не поднимет ставку, однако обратный сценарий остается вполне вероятным, и упомянутые выше неожиданный подъем ставки Банком Англии – тому хорошее свидетельство. Касательно сегодняшней статистики занятости, консенсус рынка касательно non-farm payrolls находится на уровне +145 тыс. в сравнении с +121 тыс. в июне. С нашей точки зрения, результирующая цифра выше 160 тыс. Способна привести к продажам US Treasuires, тогда как уровень 120 тыс. и ниже вызовет их дальнейшие краткосрочные покупки, поскольку число ожидающих паузы в подъемах ставки ФРС существенно возрастет.

Чудеса от S&P: рейтинг Пятерочки подтвержден на уровне BB-

Сегодня утром рейтинговое агентство S&P, наконец, опубликовало свое давно ожидавшееся решение по рейтингу крупнейшего российского ритейлера Пятерочки. Рейтинг оставлен на уровне BB-, однако его прогноз изменился на негативный. Такое решение представляется нам удивительно позитивным для S&P, поскольку, как сообщает само агентство, соотношение Debt/EBITDA объединенной Пятерочки может к концу 2006 года достичь 4,5, что не соответствует такому высокому рейтингу. Мы со своей стороны можем сказать, что по предварительным данным компании, опубликованным в апреле 2006 года, про-форма Debt/EBITDA на конец 2005 года оценивалось на уровне 3, что уже в тот момент позволяло прогнозировать, что рейтинговые агентства понизят рейтинг Пятерочки на один шаг до B+.

Агентство S&P сообщило также, что негативный прогноз по рейтингу Пятерочки реализуется в его снижении, если в течение 18-25 месяцев Пятерочка не достигнет соотношения Debt/EBITDA ниже 4. Это означает, что у компании остается довольно широкий временной горизонт и, соответственно, финансовая свобода для реализации своих амбициозных планов по открытию новых магазинов. В любом случае, сегодняшнее событие является позитивным для торгующихся бондов Пятерочки, и в особенности для Пятерочки-2, которая сейчас находится на уровне 8,65% на срок 53 мес., с премией порядка 25бп к облигациям ВолгаТел-3, имеющим рейтинг B+. Если негативный прогноз будет отмене агентством S&P, справедливым уровнем для Пятерочки-2 в сегодняшних условиях рынка будет 8.25%.

База процентных ставок

Россия’30 торгуется сейчас на уровне 109,4 (6,04%), на 108бп выше US10Y. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп. ОФЗ 46018, слабо поднявшись в цене, были вчера в районе 6,77% (-1бп), на 73бп выше России’30. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп. Таким образом, у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на 85-90бп. Если представить, что US10Y окажется к концу года, как мы ожидаем, в районе 5,4-5,5%, справедливым уровнем для ОФЗ 46018 будет район 6,5%.

Марта разместила третий выпуск облигаций

Вчера торговый и девелоперский холдинг Марта разместил третий выпуск рублевых облигаций на сумму 2 млрд руб. Марта-3 разместилась с купоном 13% до оферты через на 1,5 года, что дает доходность к оферте на уровне 13,18%. Наша оценка справедливой доходности Марта-3 на аукционе была 12,5- 13%, поэтому мы считаем, что эти бумаги обещают инвесторам приличный апсайд. С нашей точки зрения, разумной точкой выхода Марты-3 на вторичные торги является 12,5%, при этом в дальнейшем, при повышении прозрачности холдинга, доходность Марты-3 может перейти в диапазон 10-11%.

Торговые идеи

В секторе госбумаг сохраняет привлекательность ОФЗ 46018. Спред длинных ОФЗ по отношению к России’30 сейчас расширен в сравнении с предыдущими месяцами, что создает ОФЗ 46018 дополнительный апсайд. Помимо этого, бумага является очевидным бенчмарком с точки зрения торговой ликвидности и длины, при этом предлагает хорошую текущую доходность (купон 9,5%). Сейчас бонд торгуется на уровне 6,77% на 15 лет, при этом наша долгосрочная цель по нему – 6,5%. Как отмечено выше, в связи с подтверждением рейтинга Пятерочки на уровне BB-, мы считаем эти облигации долгосрочно привлекательными, поскольку наша цель по YTM Пятерочки-2 находится на уровне 8,25%. Рекомендуем инвесторам аккумулировать этот выпуск. В преддверии будущего IPO сохраняют привлекательность торгующиеся облигации трубной компании ТМК. ТМК-3 находится сейчас на уровне 8,2% на срок 18 мес., и мы считаем, что выше 8% эти бумаги очень интересны на покупку. В последнее время в средствах массовой информации появились сообщения, что в ходе готовящегося IPO существенная доля TMK может быть предложена мировому лидеру трубной отрасли компании Tenaris, что существенно укрепит кредит ТМК. Мы сохраняем рекомендацию на покупку в отношении облигаций Копейка-2, которые находятся на уровне 9.6% на 32 мес. Напомним, что, в отличие от многих участников сектора розничной торговли, Копейка имеет рейтинг от агентства S&P (B-), хорошую историю на облигационном рынке, а также высокую степень открытости для инвесторов. Сейчас же Копейка-2 торгуется на уровне Очаково-2 и ЮТК-4 – бумаг компаний с худшим кредитным качеством.

РусАл-3
, который мы уже некоторое время рекомендуем к покупке, находился вчера на уровне 7,9% на срок 26 мес. С нашей точки зрения, бумага выглядит как интересный среднесрочный инструмент, поскольку публикация консолидированной отчетности РусАла по МСФО должна произойти уже в 2007 году, а это приведет к существенному росту интереса инвесторов к обращающимся выпускам компании. Мы считаем, что РусАл-3 сохраняет привлекательность с доходностью выше 7,75%. Среди корпоративных выпусков с хороших кредитным качеством мы также продолжаем рекомендовать Салават-2. Бонд торгуется сейчас в районе 8,5% на срок 40 мес., приблизительно 220бп над кривой ОФЗ. В октябре 2005 года этот спред находился на уровне 150бп, поэтому перспектива сужения спреда у Салавата-2 довольно существенная. В качестве промежуточной цели для выпуска можно рассмотреть уровень YTM 8,25%, а потенциально, при оформлении отношений с Газпромом, Салават-2 может достичь 8%. Среди банковских выпусков продолжает быть интересным РусСтанд-4 (8,6% на 19 мес.), который, во многом благодаря большому объему заимствований со стороны этого эмитента, находится существенно выше справедливого уровня.

Ранее мы возобновили рекомендацию «покупать» по облигациям Инком-Лада-2 (12,1% на 7 мес.), поскольку, согласно решению совета директоров, второй выпуск эмитента будет включен в котировальный список «Б» на ММВБ, что означает большую привлекательность и удобство бумаги для инвесторов. Торги на ММВБ в списке «Б» должны начаться в течение 1-1,5 недель. Среди высокодоходных выпусков мы выделяем выпуски облигаций Лаверна (12,0% на 9 мес.), ОСТ-2 (приблизительно 12% на 10 мес.)

Прогнозы

Позитивная ситуация на внутреннем рынке сохраняется: рубль имеет хорошую перспективу роста, на денежном рынке достаточно свободных рублей, спред длинного конца кривой ОФЗ над Россией’30 относительно широк. Такая ситуация продлится, по крайней мере, до середины августа, когда налоговые платежи российских компаний начнут снимать свободную ликвидность с рынка. Более существенную, долгосрочную опасность традиционно представляют перекупленные с нашей точки зрения US Treasuries, однако текущая ситуация на этом рынке очень стабильна, и внутрироссийский позитив перевешивает сейчас возможные риски.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: