Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[04.06.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

Ќаконец-то коррекци€…

—татистика стала поводом дл€ фиксации прибыли. ѕосле топтани€ на месте в предыдущий торговый день вчера рынок нашел повод дл€ фиксации прибыли, которым стала публикаци€ очередной порции слабой статистики по рынку труда – число рабочих мест в частном секторе сократилось за май на 532 тыс., в то врем€ как консенсус-прогноз предполагал снижение лишь на 525 тыс. “акже хуже ожиданий оказались индекс деловой активности и заказы промышленных предпри€тий. ¬ результате индекс S&P снизилс€ на 1,4%, а с открыти€ торгов в јзии индекс Nikkei потер€л 0,5%.

Ѕен Ѕернанке признал проблему бюджетного дефицита. ¬ыступление Ѕернанке перед  онгрессом отличалось от недавних за€влений представителей ‘–—, носивших успокаивающий характер. Ѕернанке признал, что значительный дефицит бюджета —Ўј угрожает финансовой стабильности страны, а рост доходностей длинных казначейских облигаций беспокоит ‘–—. “акже Ѕернанке указал на то, что кредитный кризис и т€жела€ ситуаци€ на рынке труда по-прежнему оказывают давление на потребительские расходы населени€. ¬ то же врем€ ‘–— председатель выразил надежду на то, что экономика страны начнет восстанавливатьс€ во второй половине года, чему будут способствовать стабилизаци€ спроса на рынке недвижимости. Ѕернанке также надеетс€, что большинство компаний смогли сбалансировать свои запасы продукции с общим уровнем спроса.

…котора€ увеличила спрос на UST

—нижение доходностей UST продолжилось. јмериканские казначейские бумаги вчера сумели немного восстановить свои позиции на фоне новой волны «бегства в качество», спровоцированной возросшими опасени€ми инвесторов относительно перспектив восстановлени€ экономики —Ўј. ¬ результате доходность дес€тилетней ноты за день снизилась на 6 б.п. до YTM3,55%. ƒополнительную поддержку UST вчера также оказывал выкуп со стороны ‘–— – общий объем приобретенных бумаг со сроками погашени€ через 7–10 лет составил 7,5 млрд долл. из 21 млрд долл., предложенных инвесторами к выкупу.

¬ центре внимани€ рынок труда и план по размещени€м на следующей неделе. Ќа текущий момент снижение на мировых рынках акций продолжаетс€ – јзи€ находитс€ в «красной» зоне, как и фьючерсы на американские индексы. Ёто создает предпосылки дл€ дальнейшего снижени€ доходностей казначейских бумаг, которому также будут способствовать сегодн€шние интервенции ‘–—. ¬ыкуп затронет бумаги с датами погашени€ в 2011–2012 гг. —егодн€ по€витс€ информаци€ об объеме размещени€ UST новых серий на следующей неделе, а также выйдут еженедельные данные по американскому рынку труда.

–ынок в ожидание прайсинга –—’Ѕ

¬чера на рынках долгов развивающихс€ стран наблюдалась некотора€ активизаци€ продавцов в услови€х глобального снижени€ аппетита к риску, в результате спред индекса EMBI+ продолжил расшир€тьс€, достигнув отметки в 443 б.п. (+11 б.п.).

ƒл€ российского сегмента среда стала очередным достаточно спокойным днем с невысокой торговой активностью. ¬ыпуск Russia 30 большую часть дн€ котировалс€ в районе номинала (100 / 100,25%). ѕо нашим наблюдени€м, основные продажи обеспечили преимущественно локальные инвесторы, а нерезиденты выступали в роли покупателей. CDS на –оссию находились на 10 б.п. выше уровн€ среды – у отметки в 289 / 298 б.п, суверенный спред расширилс€, вернувшись на уровень 400 б.п. (+15 б.п.).

ѕонижательна€ коррекци€ нефт€ных котировок, скорее всего, окажет давление на цены суверенных и квазисуверенных выпусков длинной дюрации. ¬о втором эшелоне спросом пользовались выпуски “ћ . ќсновное внимание рынка уделено идущему маркетингу евробондов –—’Ѕ, который может оказать давление на котировки обращающихс€ бумаг RAB-13 и RAB14.

¬нутренний рынок

–убль немного отступил вслед за нефтью

¬чера вслед за распродажей на рынках акций и коррекцией нефт€ных котировок спрос на валюту несколько сократилс€, в результате стоимость бивалютной корзины ÷Ѕ выросла на 10 копеек до 36,57 руб. ќбъем сделок купли-продажи составил 4,2 млрд долл., что соответствует уровню предыдущего дн€. ѕо нашим наблюдени€м, ÷Ѕ, скорее всего, не покупал валюту. —тавки на денежном рынке оставались на уровне 6–7% годовых.

–ынок облигаций под давлением «первички»

Ќа рынке рублевых облигаций по€вилс€ фактор первичного предложени€, которое пока формируетс€ квазисуверенными эмитентами (¬“Ѕ-Ћизинг, √азпром, –∆ƒ, ћосква), а также качественными компани€ми второго эшелона (’5). ¬ ожидании по€влени€ новых бумаг спрос на обращающиес€ облигации может заметно снизитьс€. ѕри этом избыток короткой ликвидности, скорее всего, обеспечит высокий спрос на размещение качественных бумаг (особенно тех, которые удовлетвор€ют критери€м включени€ в списки –≈ѕќ и «ј1»).

¬ первом эшелоне вчера преобладали позитивные настроени€, которые позволили котировкам удержатьс€ на локальных ценовых максимумах, достигнутых днем ранее. Ќебольшие продажи прошли в выпусках –∆ƒ-14, –∆ƒ-9, а также ћгор-58, которые потер€ли в цене 10–20 б.п. ‘иксаци€ прибыли наблюдалась в бумагах √азпромнефть-4, которые потер€ли в цене около 40 б.п.

¬о втором эшелоне большинство бумаг стабилизировалось на ранее достигнутых уровн€х. ¬ысокой торговой активностью отличились бумаги ћ“—-4 (YTP15%), общий объем сделок по которыми превысил 2,2 млрд руб. —нижением цен на 60 б.п. закрылись бумаги ¬Ѕƒ-3. ѕовышенным спросом пользовались субфедеральные бумаги —амарќбл-5 (+30 б.п.), Ќижгорќбл-4 (+1,5 п.п.), ћосќбл-9 (+20 б.п.). ¬ секторе электроэнергетики при сравнительно большом обороте (около 150 млн руб.) на 10 б.п. подешевели бумаги ќ√ -2.

—ередина июн€ – врем€ первичного рынка

¬ середине июн€ состоитс€ размещение рублевых облигаций сразу трех квазисуверенных эмитентов: –∆ƒ, √азпрома и ¬“Ѕ-Ћизинг. ќриентир по выпуску –∆ƒ-16 номиналом 15 млрд руб. находитс€ в диапазоне YTP14,76–15,29% к двухлетней оферте, что предполагает премию к кривой доходностей эмитента в 20–50 б.п. √азпром предложил ориентиры YTP13,42% по годовому выпуску номиналом 10 млрд руб. и YTP14,49% по двухлетним бумагам номиналом 5 млрд руб. ¬“Ѕ-Ћизинг ориентирует инвесторов по новым бумагам (объем 10 млрд руб.) на доходность YTP14,2 – 15,31% к оферте через год, котора€ означает премию в размере 20–120 б.п. к обращающимс€ бумагам первого эшелона.

ƒенежный рынок

ќжидаемое снижение ликвидности

ћассовые продажи бумаг на российском фондовом рынке во вторник и значительные погашени€ беззалоговых кредитов отразились на ликвидности российского рынка, но не существенно. ќстатки на корсчетах и депозитах банков в ÷Ѕ снизились на 46 млрд руб. и 4,9 млрд руб. до соответственно 399,3 млрд руб. и 511,6 млрд руб. ќбъемы операций –≈ѕќ остаютс€ довольно низкими – 21 млрд руб. ћы не прогнозируем значительных изменений ликвидности сегодн€.

÷ены на нефть снизились более чем на 2%, и курс доллара к евро вырос. —егодн€ мы ожидаем продолжени€ данного тренда. —егодн€ Ѕанк јнглии и ≈÷Ѕ должны прин€ть решени€ по процентным ставкам, однако какихлибо изменений не ожидаетс€. “ем не менее рынки, веро€тно, сконцентрируютс€ на за€влени€х, касающихс€ см€гчени€ политики ≈÷Ѕ, а также на опасени€х по поводу сильного евро. »нвесторы также будут соблюдать осторожность в действи€х в преддверии публикации в п€тницу отчета о состо€нии рынка труда в —Ўј. ћы ожидаем ослаблени€ евро к доллару. —егодн€ курс доллара к рублю, возможно, опуститс€ ниже 30,7 руб./долл.

 орпоративные событи€

ј‘  «—»—“≈ћј»: ƒолг под контролем

–езультаты I квартала 2009 г. по US GAAP

ќжидавшеес€ падение выручки. ¬чера ј‘  «—истема» опубликовал неплохие финансовые результаты по US GAAP за I квартал 2009 г. ¬ыручка холдинга снизилась на 24,1% до 2,8 млрд долл., OIBDA сократилась более значительно – на 38,7% до 870 млн долл., что привело к снижению нормы OIBDA на 7,4 п.п. относительно I квартала 2008 г. – до 31,4%. ¬месте с тем по сравнению с предыдущим кварталом норма OIBDA выросла на 5,4 п.п. ”худшение показателей св€зано преимущественно с девальвацией рубл€ – в рублевом выражении —истеме удалось показать положительную динамику изменени€ выручки. —нижение рентабельности объ€сн€етс€ более медленным сокращением коммерческих и управленческих расходов по сравнению с выручкой – на 18,7% относительно уровн€ годичной давности, что объ€сн€етс€ расширением масштабов операционной де€тельности холдинга. ѕо итогам отчетного периода —истема показала чистый убыток в размере 396 млн долл., который стал следствием убытков от курсовых разниц, равных 672,5 млн долл. Ѕез их учета чиста€ прибыль холдинга составила бы 42 млн долл. (без учета доли миноритарных акционеров в убытках от курсовых разниц).

ƒолгова€ нагрузка растет, но пока не представл€ет угрозы. ќбъем совокупного долга —истемы на конец I квартала 2009 г. составил 9,4 млрд долл., сократившись на 124 млн долл. относительно конца 2008 г. „истый долг, напротив, увеличилс€ на 5,4% до 8,0 млрд долл., однако долгова€ нагрузка холдинга существенно увеличилась по причине значительного снижени€ OIBDA. “ак, отношение ƒолг/OIBDA по итогам I квартала 2009 г., согласно нашей оценке, составило 2,7 против 1,7 на конец 2008 г., а показатель „истый ƒолг/OIBDA за тот же период вырос до 2,3 (1,4 на конец 2008 г.). ¬ отчетности не нашли отражени€ две крупные сделки, проведенные —истемой в апреле нынешнего года: продажа ¬“Ѕ доли в —истеме√алс (в общей сложности банк получит 51% акций девелопера, что позволит —истеме исключить из баланса долг в размере 1,6 млрд долл.) и покупка активов башкирских “Ё , дл€ которой был привлечен кредит ¬“Ѕ в размере 2 млрд долл. (результаты башкирских “Ё  будут консолидироватьс€ в отчетности начина€ со II квартала 2009 г.).  раткосрочный долг —истемы составл€ет 37% от общей задолженности, или 3,4 млрд долл., из которых 1,2 млрд долл. приходитс€ на долг ћ“—, уже преуспевшей в рефинансировании большей его части. ¬ нынешнем году —истема рассчитывает продать государству 25%+1 акци€ —в€зьинвеста, а также продать  омстар-ќ“— своему дочернему подразделению ћ“—, от которого также получит дивиденды за 2008 г. в размере около 600 млн долл. “аким образом, мы считаем, что у холдинга не должно возникнуть проблем с обслуживанием долга в текущем году. Ѕолее того, его дочерние подразделени€ (ћ“— и —истема-√алс) в апреле разместили рублевые облигации на общую сумму 20 млрд руб. (645 млн долл.).

ќблигации —истемы потер€ли привлекательность. –анее мы рекомендовали к покупке выпуск еврооблигаций Sistema 11. — тех пор его доходность снизилась с YTP43% (в декабре 2008 г.) до текущих YTP12,5%, что мы считаем справедливым уровнем. ƒоходность рублевого выпуска —истема-1 (после оферты в марте в обращении остались бонды на сумму 1,5 млрд руб. из 6 млрд руб.) после недавнего ралли также опустилась с YTP19% до YTP15%, и потенциал ее дальнейшего снижени€, на наш взгл€д, ограничен.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: