Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Ежедневный обзор долгового рынка


[04.06.2009]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Наконец-то коррекция…

Статистика стала поводом для фиксации прибыли. После топтания на месте в предыдущий торговый день вчера рынок нашел повод для фиксации прибыли, которым стала публикация очередной порции слабой статистики по рынку труда – число рабочих мест в частном секторе сократилось за май на 532 тыс., в то время как консенсус-прогноз предполагал снижение лишь на 525 тыс. Также хуже ожиданий оказались индекс деловой активности и заказы промышленных предприятий. В результате индекс S&P снизился на 1,4%, а с открытия торгов в Азии индекс Nikkei потерял 0,5%.

Бен Бернанке признал проблему бюджетного дефицита. Выступление Бернанке перед Конгрессом отличалось от недавних заявлений представителей ФРС, носивших успокаивающий характер. Бернанке признал, что значительный дефицит бюджета США угрожает финансовой стабильности страны, а рост доходностей длинных казначейских облигаций беспокоит ФРС. Также Бернанке указал на то, что кредитный кризис и тяжелая ситуация на рынке труда по-прежнему оказывают давление на потребительские расходы населения. В то же время ФРС председатель выразил надежду на то, что экономика страны начнет восстанавливаться во второй половине года, чему будут способствовать стабилизация спроса на рынке недвижимости. Бернанке также надеется, что большинство компаний смогли сбалансировать свои запасы продукции с общим уровнем спроса.

…которая увеличила спрос на UST

Снижение доходностей UST продолжилось. Американские казначейские бумаги вчера сумели немного восстановить свои позиции на фоне новой волны «бегства в качество», спровоцированной возросшими опасениями инвесторов относительно перспектив восстановления экономики США. В результате доходность десятилетней ноты за день снизилась на 6 б.п. до YTM3,55%. Дополнительную поддержку UST вчера также оказывал выкуп со стороны ФРС – общий объем приобретенных бумаг со сроками погашения через 7–10 лет составил 7,5 млрд долл. из 21 млрд долл., предложенных инвесторами к выкупу.

В центре внимания рынок труда и план по размещениям на следующей неделе. На текущий момент снижение на мировых рынках акций продолжается – Азия находится в «красной» зоне, как и фьючерсы на американские индексы. Это создает предпосылки для дальнейшего снижения доходностей казначейских бумаг, которому также будут способствовать сегодняшние интервенции ФРС. Выкуп затронет бумаги с датами погашения в 2011–2012 гг. Сегодня появится информация об объеме размещения UST новых серий на следующей неделе, а также выйдут еженедельные данные по американскому рынку труда.

Рынок в ожидание прайсинга РСХБ

Вчера на рынках долгов развивающихся стран наблюдалась некоторая активизация продавцов в условиях глобального снижения аппетита к риску, в результате спред индекса EMBI+ продолжил расширяться, достигнув отметки в 443 б.п. (+11 б.п.).

Для российского сегмента среда стала очередным достаточно спокойным днем с невысокой торговой активностью. Выпуск Russia 30 большую часть дня котировался в районе номинала (100 / 100,25%). По нашим наблюдениям, основные продажи обеспечили преимущественно локальные инвесторы, а нерезиденты выступали в роли покупателей. CDS на Россию находились на 10 б.п. выше уровня среды – у отметки в 289 / 298 б.п, суверенный спред расширился, вернувшись на уровень 400 б.п. (+15 б.п.).

Понижательная коррекция нефтяных котировок, скорее всего, окажет давление на цены суверенных и квазисуверенных выпусков длинной дюрации. Во втором эшелоне спросом пользовались выпуски ТМК. Основное внимание рынка уделено идущему маркетингу евробондов РСХБ, который может оказать давление на котировки обращающихся бумаг RAB-13 и RAB14.

Внутренний рынок

Рубль немного отступил вслед за нефтью

Вчера вслед за распродажей на рынках акций и коррекцией нефтяных котировок спрос на валюту несколько сократился, в результате стоимость бивалютной корзины ЦБ выросла на 10 копеек до 36,57 руб. Объем сделок купли-продажи составил 4,2 млрд долл., что соответствует уровню предыдущего дня. По нашим наблюдениям, ЦБ, скорее всего, не покупал валюту. Ставки на денежном рынке оставались на уровне 6–7% годовых.

Рынок облигаций под давлением «первички»

На рынке рублевых облигаций появился фактор первичного предложения, которое пока формируется квазисуверенными эмитентами (ВТБ-Лизинг, Газпром, РЖД, Москва), а также качественными компаниями второго эшелона (Х5). В ожидании появления новых бумаг спрос на обращающиеся облигации может заметно снизиться. При этом избыток короткой ликвидности, скорее всего, обеспечит высокий спрос на размещение качественных бумаг (особенно тех, которые удовлетворяют критериям включения в списки РЕПО и «А1»).

В первом эшелоне вчера преобладали позитивные настроения, которые позволили котировкам удержаться на локальных ценовых максимумах, достигнутых днем ранее. Небольшие продажи прошли в выпусках РЖД-14, РЖД-9, а также Мгор-58, которые потеряли в цене 10–20 б.п. Фиксация прибыли наблюдалась в бумагах Газпромнефть-4, которые потеряли в цене около 40 б.п.

Во втором эшелоне большинство бумаг стабилизировалось на ранее достигнутых уровнях. Высокой торговой активностью отличились бумаги МТС-4 (YTP15%), общий объем сделок по которыми превысил 2,2 млрд руб. Снижением цен на 60 б.п. закрылись бумаги ВБД-3. Повышенным спросом пользовались субфедеральные бумаги СамарОбл-5 (+30 б.п.), НижгорОбл-4 (+1,5 п.п.), МосОбл-9 (+20 б.п.). В секторе электроэнергетики при сравнительно большом обороте (около 150 млн руб.) на 10 б.п. подешевели бумаги ОГК-2.

Середина июня – время первичного рынка

В середине июня состоится размещение рублевых облигаций сразу трех квазисуверенных эмитентов: РЖД, Газпрома и ВТБ-Лизинг. Ориентир по выпуску РЖД-16 номиналом 15 млрд руб. находится в диапазоне YTP14,76–15,29% к двухлетней оферте, что предполагает премию к кривой доходностей эмитента в 20–50 б.п. Газпром предложил ориентиры YTP13,42% по годовому выпуску номиналом 10 млрд руб. и YTP14,49% по двухлетним бумагам номиналом 5 млрд руб. ВТБ-Лизинг ориентирует инвесторов по новым бумагам (объем 10 млрд руб.) на доходность YTP14,2 – 15,31% к оферте через год, которая означает премию в размере 20–120 б.п. к обращающимся бумагам первого эшелона.

Денежный рынок

Ожидаемое снижение ликвидности

Массовые продажи бумаг на российском фондовом рынке во вторник и значительные погашения беззалоговых кредитов отразились на ликвидности российского рынка, но не существенно. Остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ снизились на 46 млрд руб. и 4,9 млрд руб. до соответственно 399,3 млрд руб. и 511,6 млрд руб. Объемы операций РЕПО остаются довольно низкими – 21 млрд руб. Мы не прогнозируем значительных изменений ликвидности сегодня.

Цены на нефть снизились более чем на 2%, и курс доллара к евро вырос. Сегодня мы ожидаем продолжения данного тренда. Сегодня Банк Англии и ЕЦБ должны принять решения по процентным ставкам, однако какихлибо изменений не ожидается. Тем не менее рынки, вероятно, сконцентрируются на заявлениях, касающихся смягчения политики ЕЦБ, а также на опасениях по поводу сильного евро. Инвесторы также будут соблюдать осторожность в действиях в преддверии публикации в пятницу отчета о состоянии рынка труда в США. Мы ожидаем ослабления евро к доллару. Сегодня курс доллара к рублю, возможно, опустится ниже 30,7 руб./долл.

Корпоративные события

АФК «СИСТЕМА»: Долг под контролем

Результаты I квартала 2009 г. по US GAAP

Ожидавшееся падение выручки. Вчера АФК «Система» опубликовал неплохие финансовые результаты по US GAAP за I квартал 2009 г. Выручка холдинга снизилась на 24,1% до 2,8 млрд долл., OIBDA сократилась более значительно – на 38,7% до 870 млн долл., что привело к снижению нормы OIBDA на 7,4 п.п. относительно I квартала 2008 г. – до 31,4%. Вместе с тем по сравнению с предыдущим кварталом норма OIBDA выросла на 5,4 п.п. Ухудшение показателей связано преимущественно с девальвацией рубля – в рублевом выражении Системе удалось показать положительную динамику изменения выручки. Снижение рентабельности объясняется более медленным сокращением коммерческих и управленческих расходов по сравнению с выручкой – на 18,7% относительно уровня годичной давности, что объясняется расширением масштабов операционной деятельности холдинга. По итогам отчетного периода Система показала чистый убыток в размере 396 млн долл., который стал следствием убытков от курсовых разниц, равных 672,5 млн долл. Без их учета чистая прибыль холдинга составила бы 42 млн долл. (без учета доли миноритарных акционеров в убытках от курсовых разниц).

Долговая нагрузка растет, но пока не представляет угрозы. Объем совокупного долга Системы на конец I квартала 2009 г. составил 9,4 млрд долл., сократившись на 124 млн долл. относительно конца 2008 г. Чистый долг, напротив, увеличился на 5,4% до 8,0 млрд долл., однако долговая нагрузка холдинга существенно увеличилась по причине значительного снижения OIBDA. Так, отношение Долг/OIBDA по итогам I квартала 2009 г., согласно нашей оценке, составило 2,7 против 1,7 на конец 2008 г., а показатель Чистый Долг/OIBDA за тот же период вырос до 2,3 (1,4 на конец 2008 г.). В отчетности не нашли отражения две крупные сделки, проведенные Системой в апреле нынешнего года: продажа ВТБ доли в СистемеГалс (в общей сложности банк получит 51% акций девелопера, что позволит Системе исключить из баланса долг в размере 1,6 млрд долл.) и покупка активов башкирских ТЭК, для которой был привлечен кредит ВТБ в размере 2 млрд долл. (результаты башкирских ТЭК будут консолидироваться в отчетности начиная со II квартала 2009 г.). Краткосрочный долг Системы составляет 37% от общей задолженности, или 3,4 млрд долл., из которых 1,2 млрд долл. приходится на долг МТС, уже преуспевшей в рефинансировании большей его части. В нынешнем году Система рассчитывает продать государству 25%+1 акция Связьинвеста, а также продать Комстар-ОТС своему дочернему подразделению МТС, от которого также получит дивиденды за 2008 г. в размере около 600 млн долл. Таким образом, мы считаем, что у холдинга не должно возникнуть проблем с обслуживанием долга в текущем году. Более того, его дочерние подразделения (МТС и Система-Галс) в апреле разместили рублевые облигации на общую сумму 20 млрд руб. (645 млн долл.).

Облигации Системы потеряли привлекательность. Ранее мы рекомендовали к покупке выпуск еврооблигаций Sistema 11. С тех пор его доходность снизилась с YTP43% (в декабре 2008 г.) до текущих YTP12,5%, что мы считаем справедливым уровнем. Доходность рублевого выпуска Система-1 (после оферты в марте в обращении остались бонды на сумму 1,5 млрд руб. из 6 млрд руб.) после недавнего ралли также опустилась с YTP19% до YTP15%, и потенциал ее дальнейшего снижения, на наш взгляд, ограничен.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: