Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[04.06.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Рублевые бонды не устояли

Вслед за шквалом, обрушившимся вчера на российский фондовый рынок – индексы РТС и ММВБ вчера упали на 4.5 и 7.5 пунктов соответственно – коррекция достигла и рынка рублевых облигаций. Наиболее ликвидные выпуски 1-2 эшелонов потеряли в цене 30-50 б.п., однако до настоящего обвала рынку пока далеко.

Флагманом падения в среду стал бенчмарк blue chips – Газпром нефть-4, который упал по итогам дня на 67 б.п. Среди других наиболее пострадавших выпусков –РЖД-9, РЖД-12 и РЖД-14, однако падение котировок облигаций госмонополии может быть обусловлено еще и предстоящим размещением очередного, 16-го выпуска РЖД, облигаций компании на рынке становится довольно много.

Коррекции также подверглись облигации ВБД-3, МТС-4, Система, Москва-58, Москва-45. А вот в госбумагах ОФЗ 25063 и 25064 складывалась позитивная динамика, выросли по итогам дня выпуски Гидро-ОГК и Самар обл-5. Кстати последняя постепенно приобретает статус бенчмарка на рынке субфедерального долга, что, в общем-то, неслучайно – объем 5-го выпуска региона составляет 8.3 млрд руб.

Прогнозы

Согласно индексам банка Москвы (BMBI) корпоративный сектор растет практически безостановочно с начала года, поэтому однодневный холодный душ рынку рублевого долга не повредит. Однако мы по-прежнему полагаем, что при прочих равных внутренний рынок обладает отличным долгосрочным потенциалом роста, а локальная коррекция предоставляет возможность приобрести подорожавшие за последние дни бумаги со скидкой.

Кроме того, сегодня замедлить падение поможет решение ЦБ, который в очередной раз снизил процентные ставки на 50 б.п. Начиная с завтрашнего дня, ставка РЕПО снижена до 8.5 %, ставка рефинансирования – до 11.5 %.

Белон гасит, Аптеки реструктурируют, МиГ снова допускает дефолт

Что касается менее однозначных выпусков 2-3 эшелона, то здесь динамика цен по-прежнему зависит от событий кредитного характера – так, выпуск Белон-2 вчера вырос на 140 б.п. на фоне погашения первого выпуска. Шансы на успешное прохождение оферты по 2-му выпуску растут, а простая доходность бумаги к оферте в августе превышает 40 %.

Инвесторам с высоким аппетитом к риску мы бы порекомендовали подумать о включении облигаций в свой портфель, однако риски реструктуризации выпуска все еще сохраняются. Впрочем, если ситуация на рублевом долговом рынке будет развиваться в рамках сложившегося позитивного тренда, возможно, что к концу лета Белону удастся уговорить держателей не заносить бумагу в оферту, установив интересную ставку купона или разместить выкупленные бумаги на вторичном рынке.

Облигации Аптечной сети 36.6 вчера упали в цене – судя по усиленной подготовке к размещению второго выпуска, реструктуризации займа не миновать. Вчера эмитент объявил о том, что размещение 2-го выпуска объемом 2 млрд руб. состоится 9 июня. Насколько мы понимаем, сначала бумагу выкупит на себя дочерняя структура эмитента – ООО «Аптеки 36.6 область», а затем в дату погашения 1-го выпуска инвесторы получат облигации 2-го займа.

Вчера также был официально опубликован график погашения 2-го выпуска. Кстати, сопоставив изначально предложенный инвесторам вариант реструктуризации с зарегистрированным выпуском, мы нашли серьезные расхождения:

1. Первый транш объемом 10% от номинала инвесторы получат только через 20 месяцев с даты размещения нового выпуска, единовременное погашение 15 % от номинала в дату обмена бумаг не планируется;
2. Ставка купона установлена в размере 18 %, а не 19 %;
3. Первые выплаты номинала передвинуты как минимум на 3 месяца и начнутся только через 2 года (23 мес.) после размещения выпуска.
4. Насколько мы понимаем, из ковенант в проспекте эмиссии содержится только условия по кросс-дефолту и реорганизации дочерних обществ.

Мы считаем, что данный вариант в недостаточной степени учитывает интересы бланковых кредиторов и рекомендуем требовать от эмитента лучших условий, в том числе более благоприятного графика погашения суммы основного долга, а вот на 19-м купоне настаивать необязательно.

МиГ-Финанс сегодня объявил о том, что не смог погасить облигации первой серии объемом 1 млрд руб. и выплатить последний купон по бумаге. Напомним, что в конце января текущего года МиГ с трудом расплатился по оферте, допустив реальный дефолт по 2-му выпуску объемом 3 млрд руб.

ВЭБ рассказал, во что вкладывались средства ФНБ

Как сообщают сегодня Ведомости, на фондовом рынке ВЭБ разместил 155.8 млрд руб. или около 80 % полученных от ФНБ 175 млрд. Средства были вложены в акции семи компаний: Газпрома, Сбербанка, Роснефти, Лукойла, ВТБ, Норникеля и Сургутнефтегаза.

Но что более интересно – оставшиеся 20 % или 35 млрд руб. были распределены между облигациями восьми эмитентов: Газпрома, Лукойла и ВТБ, а также ВТБ-лизинга, РЖД, Банка Москвы, РСХБ и Газпромбанка. Нам странно, что в портфель ВЭБа не попали, например, облигации ОФЗ, которые находились под серьезным прессингом во время кризиса.

Глобальные рынки

Данные по экономике выходят на первый план

Разочарование от экономической статистики, негативные прогнозы по рынку труда США и риторика ФРС, пожалуй, главные темы на сегодняшний день.

Индекс деловой активности в сфере услуг ISM вырос в мае всего лишь до 44 пунктов c 43.7 пункта в апреле. Эти данные свидетельствуют всего лишь о замедлении темпов снижения экономической активности в сфере, представляющей около 80% ВВП США.

Компонента занятости, включенная в индекс деловой активности, выросла всего лишь до 39.0 пунктов с 37.0, что также отражает лишь замедление темпов сокращения числа рабочих мест, что особенно важно накануне завтрашнего отчета о состоянии рынка труда США в мае.

Статистика по промышленным заказам в апреле 2009 г. также оказалась хуже ожиданий. Рост составил всего 0.7% после сокращения ан 1.9% в марте и прогнозов роста на 0.9%.

Стремительный рост доходности UST, как мы и ожидали, привел к закономерной реакции на ипотечном рынке. Так, по еженедельным данным Mortgage Bankers Association стоимость 30- летних ипотечных кредитов выросла на 44 б.п. до 5.25% годовых по состоянию на 29 мая. В отношении статистики по рынку труда, стоит отметить негативный прогноз ADP (-532 тыс. человек в мае), а также слегка подбадривающие цифры Challenger, Gray & Christmas о сокращении числа запланированных увольнений на 16% в мае/ апреле.

Напомним, что консенсус-прогноз по завтрашнему отчету по рынку труда предполагает сокращение числа рабочих мест на 520 тыс. и рост уровня безработицы до 9.2%

Бернанке тревожит растущий дефицит бюджета

Опасения Бена Бернанке о растущем дефиците бюджета США стали другой важной темой вчерашнего дня. Как передает REUTERS, Бернанке тревожит растущий дефицит бюджета США, который способствует увеличению долгосрочных процентных ставок. Глава ФРС призвал сдерживать увеличение американского госдолга.

Слова главы ФРС лежат в общей канве выступлений представителей финансовых властей США за последнюю неделю. Все началось с выступления Гайтнера в Китае, затем свои опасения в отношении растущего дефицита выразил экономический советник президента Волкнер. Не исключено, что США всерьез озабочены резким ростом доходности UST, вызванной, в том числе, заявлениями Китая в отношении их бюджетной дисциплины.

Опасения Бернанке понятны. В условиях роста предложения UST и снижения объема покупок со стороны Китая, роль ФРС на рынке госдолга США значительно возрастает.

Напомним, что рынок ждет от ФРС решения увеличить объем закупок UST уже на ближайшем заседании, итоги которого станут известны поздно вечером 24 июня.

Еврооблигации: новые детали размещения РСХБ

Вчера стали известны новые детали предстоящей сделки по размещению еврооблигаций РСХБ. Уточнен срок – 5 лет, объем выпуска – от $500 млн. до $1.0 млрд, прайсинг ожидается сегодня. К своему вчерашнему комментарию нам добавить принципиально нечего – ставка в районе 9.0% - вполне привлекательный вариант.

Корпоративные новости

Мечел: слабая отчетность за 4-й квартал 2008 г.

Вчера последним из крупных российских металлургических компаний свою отчетность по US GAAP за 2008 год опубликовал Мечел. Представленные финансовые показатели компании за последний квартал можно оценить как достаточно слабые. Стальной и ферросплавный сегменты за 4-й квартал принесли Мечелу $ 481-миллионный операционный убыток, в результате чего EBITDA компании в целом за квартал составила отрицательную величину. Чистый долг Мечела увеличился с $ 5 028 млн на 30.09.2008 до $ 5 183 млн на конец года. Из- за нарушения ковенант по долгосрочным кредитам почти весь долг компании на конец прошлого года стал краткосрочным.

Отчетность Мечела за 4-й квартал 2008 г. можно оценить как откровенно слабую, а уровень долговой нагрузки на конец года – как довольно пугающий. В 1-м квартале 2009 г. на фоне резкого падения операционных показателей в угольном сегменте результаты компании, по- видимому, будут не намного лучше. Тем не менее, в ближайшие месяцы с заключением новых экспортных соглашений на поставку угля операционные и финансовые показатели Мечела должны восстановиться, а в долгосрочном плане способность компании, являющейся крупнейшим в России и одним из крупнейших мире производителей коксующегося угля, генерировать денежные потоки не вызывает у нас сомнений. При этом свои проблемы с высоким уровнем короткого долга Мечел, похоже, успешно решает в свою пользу: компания объявила, что она близка к соглашению с кредиторами о пролонгации $ 1.5-миллиардного кредита, взятого на покупку Oriel Resources.

Мы по-прежнему считаем вероятность реструктуризации рублевых облигаций Мечел-2 достаточно значительной, а посему считаем спекулятивную покупку бумаг компании рискованной затеей. У участников будет возможность проверить платежеспособность компании уже в ближайшее время – облигации Мечел-ТД объемом 3 млрд руб. должны быть погашены в следующую пятницу.

АФК «Система»: нейтральные результаты 1-го квартала

Вчера АФК «Система» опубликовала неаудированную отчетность за 1-й квартал 2009 г. В соответствии с опубликованными цифрами, выручка холдинга в 1-м квартале сократилась на 24 % до $ 2.8 млрд. Чистый убыток составил $ 395 млн по сравнению с чистой прибылью в $ 399 млн годом ранее.

Во многом влияние на результаты 1-го квартала оказала девальвация рубля. В рублевом выражении выручка холдинга выросла на 6 %, а показатель OIBDA снизился на 14 %. Чистый убыток холдинга составил в 1-м квартале $ 395.5 млн. При этом убыток Системы из-за девальвации рубля и отрицательной курсовой разницы составил $ 437.5 млн. Без его учета холдинг получил бы прибыль в размере $ 42 млн. Для сравнения: в 4-м квартале 2008 г. чистый убыток компании составил $ 795 млн, убыток от девальвации рубля и отрицательной курсовой разницы был равен $ 713.9 млн.

Как сообщал ранее менеджмент Группы, основным приоритетом холдинга в ближайшей перспективе будет снижение долговой нагрузки. Отметим, что на конец 1-го квартала с. г. относительно годовых результатов долг компании сократился до $ 9.4 млн. Некоторые улучшения наблюдались и на уровне структуры долга: доля рублевых заимствований увеличилась до 31 % (26 % годом ранее).

В целом мы полагаем, что показатели Системы нейтральны для облигаций компании, поскольку были предсказуемы. Кроме того, отметим, что с 1-го квартала холдинг перестал консолидировать данные проданного девелопера – Системы-Галс, а во 2-м начнет учитывать результаты Башкирского ТЭКа, что повлияет на общие результаты Группы. В настоящий момент рублевые облигации не кажутся нам суперинтересными, а вот евробонды (11.35%) вполне достойны внимания.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: