Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[04.06.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Долговые рынки

Во вторник значительный торговый оборот (около 30 млрд руб.) был сделан в основном за счет исполнений обязательств по офертам. Соответственно бумаги, проходившие через оферту, и стали лидерами среди ТОП-10 по торговому обороту. В движении котировок рублевых облигаций четкой динамики не наблюдалось. Тем не менее, среди наиболее ликвидных выпусков большинство немного подешевело по итогам дня. Выпуск Газпром-A4 с погашением в феврале 2010 г. подешевел на 0.07%, доходность выросла до 6.85% (+5 б.п.). Котировки выпуска ОГК 5-01 с офертой в октябре 2009 г. снизились на 0.1%, доходность поднялась до 8.34% (+8 б.п.)

Внимание на оферты

Вторник можно смело назвать «днем оферт»: через оферту проходили сразу 6 выпусков, 3 из которых объемом больше 1.5 млрд руб. По официальной информации почти все держатели бумаг Техносила-Инвест-01 предъявили выпуск к погашению (98% всего объема в обращении). По нашим оценкам, ТГК-8 также пришлось выкупить большую часть выпуска (93 %), что, впрочем, неудивительно: эмитент не стал повышать купонную ставку на следующий купонный период. Ставки 3-го и 4-го купонов были установлены на уровне 8 %, что недостаточно, чтобы удержать бумагу в рынке. Для сравнения: ТГК 4-01 с офертой в июне 2009 г. торгуется с доходностью около 9 %, годовая бумага ТГК 10 – примерно на том же уровне.

ЛСР-Инвест, напротив, пришлось выкупить всего порядка 16 % от общего объема выпуска (2 млрд руб.). Компания не стала повышать купонную ставку, оставив ее на уровне 10.7 %. Выпуск гасится в декабре 2012 г. Такая ставка соответствует доходности к погашению через 1.5 года по цене 100 % от номинала на уровне 10.97 %. Второй выпуск ЛСР с офертой в июле 2009 г. сейчас торгуется с доходностью около 10.6 %. Таким образом, премия составляет всего около 25-30 б. п. Близкий по дюрации выпуск Миракс-02 в настоящее время торгуется с доходностью порядка 11.2 %, т. е. немного выше, однако рейтинг ЛСР на 1 ступень выше, в связи с чем разница абсолютно обоснована.

Размещение ВТБ-24

Сегодня состоится размещение 3-го выпуска ВТБ 24. В понедельник ориентиры по выпуску были немного скорректированы: диапазон слегка сужен – верхняя граница была опущена на 11 б.п. Ориентиры по купону – 8.2-8.5 %, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 8.37-8.68 %.

В настоящее время на рынке обращаются 2 выпуска ВТБ 24. Озвученные ориентиры дают премию к этим бумагам порядка 50-80 б. п. В то же время, бумаги ВТБ 24 не отличаются высокой ликвидностью – за прошедший месяц торги в основном режиме проходили только в 30-40 % дней. Судя по вчерашним биржевым стаканам, участники рынка готовы купить ВТБ 24-02 с офертой в феврале 2009 г. с доходностью от 7.8 %. ВТБ 24 с офертой в октябре 2008 г., несмотря на меньшую дюрацию, готовы покупать с доходностью от 8 %. Из этого можно сделать вывод, что спрос на новый выпуск на аукционе должен быть значительным. На первый взгляд предложенная премия выглядит весьма внушительной, особенно с учетом того, что последнее время отдельным эмитентам при размещении новых выпусков удается обойтись вообще без премии (например, АвтоВАЗ). Однако необходимо принять во внимание, как торгуются бумаги самого ВТБ. Наиболее ликвидный из обращающихся выпусков – ВТБ-05 с офертой в апреле 2009 г. Немногим более месяца назад этот выпуск успешно прошел через оферту после того, как купонная ставка была резко повышена – на 270 б. п. Сейчас он торгуется выше номинала с доходностью около 8.21 %. Принимая во внимание данный факт, на аукционе по размещению ВТБ 24-03 мы рекомендуем выставлять заявки по доходности от 8.5 % (купон – 8.33 %), что включает небольшую премию за срок и минимальную (20 б. п.) премию розничной «дочки» ВТБ к материнской компании.

Тем не менее, тот факт, что, предоставив минимальную премию, компания смогла оставить выпуск в рынке, безусловно, заслуживает того, чтобы быть отмеченным. На наш взгляд, это событие можно поставить в один ряд с недавним размещением биржевых бондов АвтоВАЗа, которому удалось разместить бумаги практически без премии (хотя и частично в режиме РПС). В первую очередь это говорит о растущем оптимизме участников рынка.

Глобальные рынки: в центре внимания – Бернанке

Выступление Председателя ФРС Бена Бернанке перед представителями центробанков на международной конференции в Барселоне стало ключевым событием дня. Основным выводом, который, на наш взгляд, можно было сделать из его выступления, и который, судя по реакции US treasuries, сделали участники рынка, стало то, что в ближайшее время ФРС собирается сделать паузу в цикле снижений ключевой ставки. Как показывают фьючерсы в перспективе на год рынок ждет повышения ставки Fed Funds, однако вероятность повышения ставки на 25 б.п. на ближайших трех заседаниях FOMC оценивается рынком как очень низкая. Доходности UST пошли вверх сразу после выступления, но вскоре вернулись на предыдущие уровни. Сейчас UST`10 торгуются с доходностью 3.92%.

Основные моменты выступления

По словам Бернанке, «в настоящее время уровень ставки правильно позиционирован для обеспечения умеренного экономического роста и ценовой стабильности в течение некоторого периода времени». Основной риск для развития экономики США представляет жилищный сектор – «до тех пор, пока рынок жилья, и особенно цены на жилье не продемонстрируют явные признаки стабилизации, риски замедления экономического роста сохранятся». Условия на финансовых рынках были названы «напряженными», но улучшившимися. Бернанке выразил возросшее беспокойство по поводу инфляционных ожиданий, назвав рост цен на нефть и другие сырьевые товары вкупе с ростом инфляционных ожиданий, среди основных рисков для экономического роста

Председатель ФРС впервые отдельно остановился на ситуации на валютном рынке и снижении курса национальной валюты. По его словам, это «подстегнуло нежеланный рост цен на импорт и инфляцию потребительских цен». Дальнейшее ослабление доллара нежелательно и ФРС будет внимательно отслеживать ситуацию на валютном рынке. Вчера четкой динамики в движении котировок российских корпоративных еврооблигаций не наблюдалось. Суверенный спрэд сейчас составляет 154 б.п.

Сегодня Бен Бернанке выступит в Гарвардском университете на тему «Экономика США в 1975 и сейчас». Впрочем, после вчерашнего выступления какие-либо сюрпризы маловероятны. Объектом пристального внимания рынка станет публикация индекса деловой активности в непроизводственном секторе США за май..

Новости эмитентов

Банана-Мама: встречаем нового эмитента в сегменте DD

По сообщению издания «Ведомости», одна из основных операционных компаний сети и поручитель по облигационным выпускам Банана-Мама – ООО «ТД Триал» – недавно остановил платежи своим поставщикам. Общая сумма задолженности перед поставщиками не разглашается, впрочем, судя по информации из газет она может составить свыше 100 млн руб. Основной акционер Группы Банана-Мама – Игорь Яковлев – заявил, что все долги в полном объеме будут выплачены к июню-июлю. Похоже, что владельцы компании в настоящее время изымают средства из оборота неосновного бизнеса, коим является Банана- мама, для поддержки основного (Эльдорадо). Дело в том, что обе Группы имеют одних и тех же акционеров, а Банана-Мама была основана с целью инвестирования доходов Эльдорадо в многообещающий бизнес по торговле детскими товарами. Совсем недавно Эльдорадо были предъявлены налоговые претензии, сумма которых может составить от 8 до 15 млрд руб. вместе со штрафами и пени. Таким образом, решение аккумулировать ликвидность для Эльдорадо даже в ущерб бизнеса Банана-Мама выглядит вполне логичным.

Сейчас в обращении находится два рублевых выпуска Банана-мама, в последнее время оба торгуются с доходностью 17-20%, что уже отражало возможные проблемы с ликвидностью у компании, отличающейся большим объемом короткого долга. С прошлого ноября облигации медленно росли в доходности, однако после того, как Эльдорадо объявил о проблемах с налоговыми органами (3 марта), котировки Банана-Мама зафиксировались на новых уровнях. Хотя мы ожидаем, что текущие обстоятельства усилят давление на котировки, мы уверены, что платежеспособность бизнеса Банана-мама достаточно важна для репутации Эльдорадо. Помимо этого, как показывает практика, довольно часто компании предпочитают выплатить долги по публичному долгу и по-тихому реструктуризировать банковские кредиты. Таким образом, если Эльдорадо найдет способ уладить свои собственные проблемы, средства могут вновь поступить на счета Банана-Мама. Ближайшее предстоящее погашение – оферта по 1-му выпуску Банана-Мама объемом 1 млрд руб. – запланировано на октябрь, так что у компании будет достаточно времени на подготовку.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: