ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Порция макростатистики по США, опубликованная в пятницу, свидетельствует о восстановлении экономики. Наиболее значимыми стали цифры по занятости. Nonfarm Payrolls в мае выросли до 157 тыс. рабочих мест, тогда как экономисты прогнозировали 132 тыс. Уровень безработицы в мае вновь остался неизменным и составил 4.5%, что совпало с ожиданиями аналитиков. Опубликованные данные являются очередным свидетельством восстановления темпов роста американской экономики после периода самого медленного ее развития за 4 года. Рост числа рабочих мест и повышение заработных плат являются ключевым фактором для поддержания потребительских расходов, на которые приходится около двух третей ВВП США, особенно с учетом стагнации рынка жилья и роста цен на бензин. Достаточно низкий уровень безработицы сокращает необходимость снижения базовой процентной ставки Федеральной резервной системой США.

Базовые активы

Реакция Treasuries на опубликованную в конце прошлой недели статистику оказалась достаточно резкой: доходности гособязательств США выросли к 9-месячным максимумам. Подтверждение возобновления экономического роста Штатов резко снизило вероятность снижения процентной ставки ФРС вплоть до конца текущего года. Вместе с тем, текущие ценовые уровни казначейских обязательств с технической точки зрения привлекательны к покупке, что может привести к росту цен на базовые активы.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к рисковым долгам заметно ослаб, что стало следствием негативной динамики рынка базовых активов и подъема глобальных рынков акций, оттянувших на себя значительную порцию ликвидности. Тем не менее, долги развивающихся стран выглядят привлекательно в уже краткосрочной перспективе с учетом сильного снижения на прошлой неделе, а также для формирования долгосрочных портфелей. Индекс EMBI+ за неделю снизился 418.48(-1.07) п., однако его спрэд сократился до 149(-4) б.п. за счет опережающего роста ставок базовых активов.

Рынок рублевых облигаций
 
Ситуация на локальном долговом рынке на протяжении недели оставалась спокойной. Рублевая ликвидность продолжила поддерживать котировки, в то же время желание покупать при текущих ценовых уровнях невелико. Новая неделя может стать последней стабильной в текущем месяце, поскольку ни уплат налогов, ни агрессивного первичного рынка не запланировано.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

В начале новой недели показатель рублевой ликвидности вырос до 1,705.7(+24.6) млрд руб. При этом остатки на корсчетах снизились до 439.4(-12.1) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ выросли до 1,266.3(+36.7) млрд руб. Ставки денежного рынка остались на уровне конца прошлой недели, стоимость однодневных кредитов составляет около 3%. На текущей неделе не ожидается значимых событий на денежном рынке: первая в июне уплата налогов пройдет лишь 13 числа, первичный рынок предложит 7 выпусков совокупным объемом 15.25 млрд руб. Таким образом, не ожидается появления признака дефицита ликвидности, что должно оказать поддержку долговому рынку. Ставки международного денежного рынка стабильны, 3-месячная ставка Libor составляет 5.36%. Динамика российских NDF в пятницу практически не изменилась, ставки по долгосрочным контрактам стоят на месте, тогда как премия к рублю в краткосрочной перспективе вновь немого снизилась.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Ситуация на локальном долговом рынке на протяжении недели оставалась спокойной. Рублевая ликвидность продолжила поддерживать котировки, в то же время желание покупать при текущих ценовых уровнях невелико. Новая неделя может стать последней стабильной в текущем месяце, поскольку ни уплат налогов, ни агрессивного первичного рынка не запланировано, в то же время с середины месяца возобновятся уплаты налогов и стерилизация части ликвидности через выпуск ОБР-2 объемом 350 млрд руб. Сектор государственных выпусков демонстрировал смешанную динамику. По итогам недели лишь дальние выпуски ОФЗ смогли продемонстрировать рост в среднем на 5-10 б.п., тогда как более короткие по дюрации выпуски закрылись нейтрально, либо немного ниже. В муниципальном сегменте продолжились массовые сделки с дальними выпусками Московской обл. (6,7). Ожидание включения в котировальный список "А1" ММВБ продолжает оказывать влияние на котировки, в то же время их текущие ценовые уровни в большей мере включили это событие. Корпоративные "фишки" торговались менее активно. Высокие цены на бенчмарки с большой дюрацией не пользовались спросом, тогда как короткие и средние выпуски немного подросли.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходные долги традиционно волатильны. Несмотря на избыток ликвидности, мы не видели активной реализации каких либо идей. Виной тому был объемный первичной рынок, а также неопределенная динамика в бумагах первого уровня. В дальнейшем этот сегмент долгового рынка должен более тесно корреллировать с "фишками", однако в случае снижения в последних, выпуски с высокой купонной доходностью могут быть поддержаны стратегическими покупками.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Центртелеком 4. Выпуск недооценен относительно Центртелеком 5, при этом спрэд к ОФЗ выглядит завышенным. Справедливую доходность оцениваем на уровне 7.10%.

Сибирьтелеком 5. Текущая доходность по выпуску находится на уровне более длинного по дюрации выпуска Сибирьтелеком 7. Спекулятивный потенциал снижения доходности 30 б.п.

МОИТК-2. Поручитель по выпуску ОАО "Мособлгаз". Спрос на аукционе по размещению Мособлгаз был крайне высоким, поэтому часть неудовлетворенного спроса может переместиться в этот выпуск.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

Сатурн НПО 2. Выпуск торгуется шире аналогичного по мультипликаторам второго выпуска компании УМПО. Выпуск имеет спекулятивный потенциал снижения доходности 15-20 б.п. к доходности 8.05%.