Внутренний рынок

Обилие денег – мощный фактор поддержки

В пятницу торги на рынке рублевого долга проходили достаточно вяло, суммарный оборот по сделкам в негосударственном секторе составил 11,2 млрд. руб. Единой динамики в движении котировок не сложилось. Активность сохранялась лишь в отдельных выпусках и в основном была сосредоточена в бумагах электроэнергетики – 1-й и 2-й выпуски Мосэнерго, 3-й и 4-й выпуски ФСК ЕЭС, МОЭСК-01. Мосэнерго-01 с офертой исполнением в сентябре 2009 года потерял 0,08%, доходность выросла на 4 б.п. до 7,12% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам недели выросла на 0,03%, капитализация муниципального сектора снизилась на 0,05. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0,03%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,13%, муниципального сектора – на 0,11%, сектора госбумаг снизилась на 0,06%.

В настоящее время основным и, по сути, единственным негативным фактором для рынка рублевого долга является внешний долговой рынок, где на фоне переоценки ожиданий относительно изменения учетной ставки продолжается рост доходностей. Однако стоит отметить, что доходности российских еврооблигаций пока выросли в меньшей степени, чем базовые активы, что привело к сужению суверенного спрэда до 88 – 95 б.п. В то же время мощным фактором поддержки, перевешивающим внешний негатив, остается очень высокая рублевая ликвидность. В ситуации, когда суммарные остатки на корсчетах и депозитных счетах в Банке России уже месяц превышают 1 трлн. руб., период налоговых платежей прошел для рынка незамеченным (с утра остатки составили 1 581,9 млрд. руб.). С началом нового месяца рублевая ликвидность будет только расти. Пока обилие денег на фоне снижения внешнего рынка вкупе с ожиданиями укрепления рубля привело к сужению спрэда рублевых и валютных облигаций. По итогам мая спрэд ОФЗ 46018 к еврооблигациям «Россия- 30» сузился на 25 б.п. – с 87 б.п. до 62 б.п. В текущей ситуации существенное снижение рублевых облигаций представляется маловероятным, и сужение спрэдов может продолжиться.

Торговые идеи

IPO Росинтера: апсайд в облигациях остается

Головной холдинг Росинтера – компания ОАО «Росинтер ресторантс холдинг» завершила IPO. В ходе размещения пакета акций в 26%, Росинтер привлек 100 млн. долл., капитализация холдинга составила 384 млн. долл. Цена размещения акций – 32 долл. при объявленном в пятницу диапазоне 31-43 долл. Несмотря на то, что акции компании были размещены практически по нижней границе маркетируемого диапазона, мы считаем проведенное IPO позитивным фактором для кредитоспособности эмитента. Во многом невысокая цена акций при размещении связана с невысокой рентабельностью и падающей чистой прибылью чистой прибылью, которые получили отражение даже в РСБУ отчетности дочерней компании.

Согласно отчетности ООО «Росинтер Ресторнатс» за 2006г., опубликованной в ежеквартальном отчете эмитента, выручка компании составила 141,7 млн. долл., EBITDA – 8,4 млн. долл., Финансовый долг – 25 млн. долл., Долг/EBITDA – 2,9X, рентабельность EBITDA – 6%, Активы – 90 млн. долл. Консолидированная выручка холдинга по МСФО в 2006г. – 218,6 млн. долл. По состоянию на 1 мая 2007г. ОАО «Росинтер Ресторантс Холдинг» управлял 107 предприятиями общественного питания, расположенными на территории Москвы и Московской области. Прогнозы и рекомендации

Мы ожидаем, что компания сохранит долговую нагрузку на умеренном уровне, и что по итогам 2007г. Долг/EBITDA не превысит 3,5X. Рентабельность операций Росинтера будет оставаться невысокой, поскольку компания активно развивается, стремясь завоевать максимальную долю рынка и удерживая цены на невысоком уровне. В настоящий момент третий выпуск облигаций компании торгуется с доходностью 10,49% при дюрации в 0,9 года. Ценовой апсайд бумаги будет ограничен низкой дюрацией выпуска, однако мы считаем, что у выпуска есть потенциал снижения доходности до 10,1-10,2%.

Внешние долговые рынки

10-летние us-treasuries закрепились выше 4,9% по доходности

На внешнем долговом рынке рост доходностей us-treasuries продолжился после публикации сильных данных по рынку труда, дополнительным стимулом стал рост индекса деловой активности в производственном секторе США. 10-летние us-treasuries, пробив уровень доходности 4,9% годовых, сейчас пытаются закрепиться выше этого уровня. Ключевой показатель майского отчета по рынку труда, количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США составило 157 тыс. против 80 тыс. в апреле (прогноз – 130 тыс.). Уровень безработицы не изменился и составил 4,5%. Индекс производственной активности ISM Manufacturing в мае составил 55 п., тогда как ожидалось его снижение до 54 п. с апрельских 54,7п. Небольшим позитивом для us-treasuries стала публикация последнего из апрельских инфляционных показателей, индекса потребительских расходов. Рост PCE Core составил 0,1% против прогноза 0,2%.

В совокупности все опубликованные данные говорят в пользу возможности для ФРС сохранять учетную ставку неизменной в течение длительного времени. Такое развитие ситуации было бы нейтральным для us-treasuries, если бы не существовашие долгое время завышенные ожидания. На фоне переоценки ожиданий относительно дальнейших действий ФРС, давление на котировки treasuires сохраняется. Выйдя в мае из диапазона доходностей 4,5 – 4,8% годовых, в котором UST-10 держались 3,5 месяца, они переместились в диапазон 4,7 – 5%. Учитывая оптимизм FOMC относительно дальнейших перспектив экономики США, для пересмотра ожиданий в обратную сторону и, соответственно, снижения доходностей необходимы весомые поводы, как то ухудшение ситуации на рынке труда либо серьезный негатив со стороны строительного сектора.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: 2-летние treasuries торгуются на уровне 4,97% годовых по доходности (+4 б.п. по сравнению с утренними уровнями четверга), 5-летние – с доходностью в 4,92% годовых (+5 б.п.). Доходности 10- летних облигаций составляют 4,95% годовых (+5 б.п.), 30-летних – 5,06% годовых (+4 б.п.). На текущей неделе рынок получит передышку после «нервных» торгов последних нескольких дней. Календарь макростатистики на неделю весьма скуден. Фактически единственный важный показатель, индекс деловой активности в сфере услуг, публикуется во вторник. В среду будут опубликованы данные по производительности и стоимости рабочей силы в I квартале 2007 года.

Emerging Markets

Снижение котировок базовых активов мало затронуло рынок еврооблигаций Emerging Markets. Индекс EMBI+ снизился на 0,11%, спрэд индекса сузился на 4 б.п. до 149 б.п. Индекс EMBI+ Россия потерял 0,1%, его спрэд сузился 3 б.п. и составил 84 б.п. Еврооблигации «Россия-30» сейчас торгуются на уровне 112,00/112,563 с доходностью в 5,83% годовых, спрэд к UST-10 составляет 88 б.п.