Рынок рублевых облигаций

Treasuries

В пятницу облигации Казначейства захлестнула еще одна мощная волна продаж. В ожидании публикации экономической статистики, намеченной на последний рабочий день недели, Treasuries начали стремительно падать на торгах в Европе. С уровня 4,9% десятилетние облигации выросли в доходности до 4,95%, а с открытием американского рынка продолжили падение, закрывшись на уровне 4,956%.

Экономические данные, указывающие на продолжение экономического роста и успешный контроль над инфляцией, а также оптимизм компаний и населения в отношении будущего, побудили инвесторов уйти на рынок акций. В отсутствие необходимости снижать процентные ставки на июньском заседании FOMC перспективы рынка Treasuries ухудшаются. В апреле базовый индекс PCE, отражающий расходы населения, вырос лишь на 1 проц. пункт. В годовом выражении индекс снизился на 0,1 проц. пункт до 2%, самого низкого значения за последний год. На фоне роста расходов населения (+0,2% в реальном выражении) умеренная динамика индекса указывает на снижение инфляции при сохранении экономического роста.

Благоприятные данные по рынку труда добавили картине мажорных тонов. Уровень безработицы не изменился, зато рабочих мест (non-farm payrolls) было создано значительно больше, чем ожидали участники рынка. Сегодня продолжится публикация статистических данных. Будут представлены данные о заказах производителей (factory orders), в частности на товары длительного пользования. Рынок ожидает сокращения заказов производителей при сохранении стабильного спроса на товары длительного пользования.

В России

Неудивительно, что в таких условиях российские еврооблигации дружно следуют за Treasuries, в то время как на вторичном рынке рублевых облигаций высокая ликвидность стимулирует рост котировок. Разнонаправленная динамика внутреннего и внешнего рынков привела к сужению спреда между Россия’30 и ОФЗ46018 до 80 бп, минимального значения за 9 месяцев.

На фоне устойчивого роста доходности Treasuries интерес к ОФЗ в пятницу ослаб. Движение облигаций было разнонаправленным, активность – невысокая, котировки по большинству бумаг немного снизились. Корпоративный сектор оставался достаточно активным.

Взгляд на рынок:

На этой неделе Treasuries, вероятно, продолжат падение и, если экономика США подаст малейший сигнал к росту, с легкостью преодолеют отметку 5%.

Евробонды проследуют за облигациями казначейства CША. Мы ожидаем, что спрос на ОФЗ снизится, инвесторов озадачит сужение спреда между рублевыми и валютными долгами. Не исключено некоторое снижение котировок, которое, однако, может сдерживаться внутренней ликвидностью.

Корпоративные облигации останутся фаворитами рынка. Если в ликвидном первом эшелоне возможно затишье и даже небольшое снижение котировок, то во втором и третьем продолжатся выборочные покупки недооцененных выпусков. Мы считаем, что на этой неделе внимание инвесторов будет приковано в основном к аукционам, запланированный объем размещений на которых составляет около 14 млрд руб., не считая выпуска ОБР на 10 млрд руб. Наиболее интересными для инвесторов станут аукционы НПО Сатурн, ТГК-4 и ЮТК.

Рынок еврооблигаций

Суверенные еврооблигации

Падающие в течение последнего месяца казначейские облигации начинают оказывать серьезное давление на развивающиеся рынки. Несмотря на то, что спред совокупного индекса EMBI+ в пятницу обновил свой исторический минимум, сузившись до 149 бп, Emerging Markets испытали значительный отток капитала – в период с 23 по 30 мая он составил 1,2 млрд долл. Сегодня развивающиеся рынки, по всей видимости, будут снижаться, т.к. они не полностью успели отреагировать на пятничное падение Treasuries, доходность которых выросла на 6 бп. В российском сегменте наблюдается аналогичная картина. Россия ’30 (5.84%) упала более чем на ¼, тем не менее спред к UST10Y находится на минимальном уровне 90 бп.

Корпоративный сектор

Активность корпоративного сектора находится на предельно низком уровне. В условиях неопределенности относительно дальнейшей динамики базовых активов инвесторы, похоже, заняли выжидательную позицию. Единственный инструмент, регулярно торговавшийся в последнее время, – размещенные в пятницу еврооблигации ЛУКОЙЛа. Наиболее привлекательно выглядела 15-летяя бумага, предлагавшая большую премию ко вторичному рынку (сопоставимую с той, которую обеспечивает выпуск Газпрома).

На первичном рынке готовится размещение дебютного выпуска CLN Техносилы. Минимальный объем выпуска составит 100 млн долл., срок обращения – 3 года. Предполагаемый уровень доходности – 9,75–10,5%. Этот диапазон представляется нам достаточно привлекательным, учитывая, что рублевый выпуск ритейлера торгуется с доходностью 10,41% к оферте через 1 год.

Рекомендации:

- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- Вымпелком ’16 – цель 7,00%
- ТНК ’16 – цель – 6,35%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,00%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента.

Вывод: С фундаментальной точки зрения, сокращение чистого долга РФ и отсутствие первичного предложения суверенных облигаций дает основания ожидать снижения их доходности, равно как и доходности бумаг квазигосударственных компаний. В настоящее время российские суверенные облигации, по нашему мнению, недооценены рынком. Вероятное в скором времени присоединение России к ОЭСР дает основания рассчитывать на повышение суверенных страновых рейтингов. Поэтому наш взгляд на российские еврооблигации является позитивным.