Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

За прошедшую неделю доходность казначейских облигаций США достигла максимального уровня с начала 2009 г. – гигантские объемы новых размещений негативно отражаются на котировках бумаг, а появляющиеся сигналы стабилизации экономики снижают спрос на защитные treasuries. В результате по итогам торговой недели доходность UST’10 выросла на 17 б.п. – до 3,16%, UST’30 - на 19 б.п. – до 4,07%. Для покрытия дефицита бюджета США Казначейство продолжает вбрасывать в рынок все новые эмиссии treasuries. Только за прошлую неделю было размещено бумаг на $101 млрд., на текущей неделе предстоят размещения UST на $71 млрд. – 5 мая $35 млрд. UST’3, 6 мая $22 млрд. UST’10 и 7 мая $14 UST’30. При таких объемах нового предложения $300 миллиардная программа ФРС по скупке долгосрочных treasuries перестает оказывать эффект снижения доходностей. Снижает спрос на UST и растущий аппетит к риску у инвесторов на фоне появляющихся сигналов восстановления экономики. Сезон квартальной отчетности оказался лучше ожиданий инвесторов – финансовые результаты крупнейших компаний дают повод ожидать скорого восстановления их прибылей. На это указывает и макростатистика за апрель. Так, индекс деловой активности в промышленности в США в апреле 2009 г. вырос на 3,8 пункта - до 40,1 пункта, а индекс потребительского доверия повысился на 7,8 пункта - до 65,1 пункта. Безусловно, это пока только отдельные сигналы, которые не дают повода для безудержного оптимизма - о банкротстве объявил Chrysler, а данные по промышленным заказам за март 2009 г. показали снижение на 0,9% по сравнению с предыдущим месяцем. Интригой остаются результаты стресс-тестирования крупнейших банков США, которые были перенесены на 7 мая. В прессу уже просочилась информация, что, вероятно, Citigroup и Bank of America потребуются дополнительные вливания в капитал. Вполне возможно, что прошедшая неделя нам показала начало распрямления пружины treasuries, закрученной в начале кризиса – стабилизация экономической ситуации повышает привлекательность более доходных вложений и снижает спрос на UST, а новые размещения только ускоряют рост доходностей UST.

Суверенные еврооблигации РФ

К концу прошедшей недели покупки гособлигаций РФ возобновились - за неделю доходность выпуска Rus'28 снизилась на 26 б.п. – до 8,29%, Rus’30 – на 25 б.п. - до 7,89%. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 42 б.п. - до 474 б.п. Позитивные настроения инвесторов, связанные с ожиданием скорого выхода мировой экономики из рецессии, способствуют росту котировок госбумаг и остальных ЕМ - снижение индекса EMBI+ составило за неделю 24 б.п. – до 525 б.п. Таким образом пока ситуация на рынках складывается в пользу госдолга развивающихся стран, поддерживаемая в т.ч. стабильными ценами на нефть.

Корпоративные еврооблигации

На прошедшей неделе боковой тренд при низкой активности инвесторов продолжился. При этом по рынку можно было наблюдать плавное сползание котировок – доходности средне- и долгосрочных евробондов выросли на 25 б.п. На рынок продолжает оказывать негативное влияние отсутствие инвестиционных идей, укрепление рубля и значительный перегрев рынка в период его бурного роста в начале 2009 г. Однако мы не ожидаем сильной коррекции рынка – вероятно, сохранится боковое движение.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

• Основным событием на прошлой неделе в секторе ОФЗ стали аукционы Минфина по размещению ОФЗ 25064 и 26202 общим объемом 20 млрд. руб., которые в результате были признаны не состоявшимися. Минфин не устроила доходность выставленных заявок от участников – хотя ОФЗ 25064 Минфин уже доразмещал небольшими объемами с отсечением по доходности в 12,5%, Минфин не стал удовлетворять заявки по данной доходности.

• Как позже пояснили в Минфине РФ, сейчас у министерства нет острой необходимости в дорогих деньгах, пока основным источником финансирования дефицита бюджета выступает Резервный фонд. В результате пока не планируются крупные аукционы, а будет продолжена практика доразмещения на рынке выпусков на 1-2 млрд. руб.

• В результате, как и ожидалось, разместить на рынке со среднедневным оборотом в 100 – 200 млн. руб. выпуски объемом 20 млрд. руб. так и не удалось. Вместе с тем, периодические доразмещения позволят несколько расшевелить рынок ОФЗ и получить индикативную доходность выпусков для инвесторов и Минфина.

Корпоративные облигации и РиМОВ

• Покупки в секторе корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ прдолжались практически всю прошедшую короткую неделю – инвесторы продолжили отыгрывать снижение ключевых ставок Банком России с 24 апреля на 0,5 п.п.

• Вместе с тем, покупки бумаг на рынке сдерживал рост ставок на денежном рынке из-за налоговых выплат, а также с абсорбированием ликвидности в связи с увеличением Банком России норматива по обязательным резервам с 0,5% до 1%. В результате к 29 апреля ставка MosPrime на 1 день достигла своего локального пика в 11,42%. На этой неделе мы ожидаем снижения стоимости денег, что позитивно скажется на рынке рублевого долга.

• Держать рынок в тонусе продолжают сообщения о новых первичных размещениях – привлечь рублевые средства в открывшемся окне стремятся все больше эмитентов. На прошлой неделе Москомзайм разместил со значительной переподпиской выпуски Москвы серии 50 и 58 на 10 млрд. руб. при спросе в 22 млрд. руб. Кроме того, МТС открыла книгу заявок по размещению облигаций 4 серии на 15 млрд. руб.

• Среди эмитентов, заявивших о размещениях, но пока не назначивших дату аукционов, значатся также Трансаэро с выпуском на 3 млрд. руб. и Транснефть, которая в ближайшее время намерена разместить облигации на сумму 35 млрд. руб. Последняя также уже готовит следующий транш рублевых облигаций на 135 млрд. руб. Не исключает возможности заимствований в 2009 г. и Газпром, у которого зарегистрированы выпуски на 35 млрд. руб.

• Таким образом, объемы анонсированных размещений впечатляют. Безусловно, размещения Транснефти и Газпрома, вероятно, не обойдутся без помощи государственных ресурсов. Однако планы МТС привлечь 15 млрд. руб. на рынке кажутся нам весьма смелыми. Безусловно, инвесторы испытывают дефицит выпусков качественных эмитентов, однако к таким объемам размещения (с учетом Транснефти и Газпрома) рынок может быть не готов.

• Вместе с тем, мы ожидаем сохранения умеренного оптимизма на рынке на этой неделе за счет снижения стоимости денег и роста ликвидности. Внушают оптимизм и данные из реального сектора экономики - значение индекса менеджеров по снабжению, рассчитываемого VTB Capital, 4 месяц подряд показывает рост, достигнув в значения в 43,4 баллов.