Новости эмитентов

АФК «Система»: итоги 4 квартала и 2008 года.

На прошлой неделе стали известны неаудированные финансовые результаты деятельности ОАО АФК «Система» за 4 квартал и по итогам 2008 года, подготовленные по стандартам US GAAP.

Учитывая обилие корпоративных событий Группы в марте-апреле 2009 года (покупка контрольных пакетов акций компаний Башкирского ТЭКа на 2,5 млрд долл., продажа 50% голосующих акций МТТ группе компаний «Синтерра», достижение соглашения с Банком ВТБ о продаже пакета акций ОАО «Система-Галс» и др.), говорить об актуальности данной информации не приходится.

Тем не менее, среди наиболее важных моментов финансовых результатов Корпорации за 4 квартал и 2008 год мы выделяем следующее:

- Устойчивость консолидированной выручки к негативным явлениям экономического кризиса – в 4 квартале 2008 года консолидированная выручка Корпорации сократилась на 3,4% (против роста на 27,0% годом ранее), а по итогам 2008 года выросла на 24,3% (против роста на 33,5% в 2007 году). Гарантом устойчивости консолидированной выручки Компании к падению стала существенная доля доходов от бизнес-сегмента «Телекоммуникационные активы» в ее структуре, которая в 4 квартале составляла 72,4% и по итогам 2008 года – 71,8%. Консолидированная выручка сегмента «Телекоммуникационные активы» выросла в 4 квартале прошлого года на 5,2%, а в целом по 2008 году – на 23,9% (в частности, основной телекоммуникационный актив Корпорации оператор МТС продемонстрировал рост за 2008 год на 24,2%).

- Значительное падение показателя OIBDA в 4 квартале на 39,1%, в основном вызванное отрицательной динамикой за данный период показателя OIBDA сегмента «Потребительские активы» - его снижение в 4 квартале 2008 года произошло до -197,8 млн долл. со 193,5 млн в 4 квартале 2007 года. Лидером падения бизнес-единицы «Потребительские активы» стал сегмент «Недвижимость», который отражает сложность ситуации с девелоперским направлением бизнеса Корпорации, а именно компанией «Система-Галс», чья выручка в рассматриваемом периоде времени снизилась на 85,2% относительно 4 квартала 2007 года. Вероятно, в дальнейшем давление на финансы Корпорации со стороны данной бизнес-единицы будет нивелировано, учитывая продажу АФК «Системой» в апреле текущего года 19,5% акций «Системы-Галс» банку ВТБ, а также предоставление ему колл-опциона еще на 31,5% акций девелопера. По результатам всего 2008 года показатель OIBDA Компании увеличился на 11,1% до 5,589 млрд долл. (против роста на 27,0% в 2007 году). При этом рентабельность OIBDA Корпорации снизилась с 36,9% в 2007 году до 32,9% в 2008 году.

- Формирование в 4 квартале 2008 года чистого убытка в размере 713, 9 млн долл. против чистой прибыли в размере 465,9 млн долл. годом ранее. Данный убыток Корпорации носит неденежный характер и возник в результате девальвации национальной валюты относительно доллара и евро, что привело к переоценке валютного долга (убыток от курсовых разниц составил 794,8 млн долл.) и активов (239,4 млн долл.). По итогам 2008 года чистая прибыль составила 62,0 млн долл., уменьшившись на 96,1%.

- Увеличение размера финансового долга Компании на 27,7% до 10,662 млрд долл. по результатам 2008 года. При этом уровень долговой нагрузки Корпорации возрос несущественно с 1,69х до 1,94х по соотношению Финансовый долг/OIBDA. В то же время, следует отметить, изменение во временной структуре долга АФК «Система» - доля краткосрочной части выросла с 26,9% до 34,7%. В свою очередь, мы считаем, что у Компании не возникнет сложностей с исполнением своих обязательств, учитывая наличие на ее счетах по состоянию на 31 декабря 2008 года денежных средств и их эквивалентов в размере 1,991 млрд долл. и достаточно существенный объем операционных доходов, а также способность Корпорации привлекать заемные денежные средства в непростых условиях кризиса. Примером этому может послужить семилетний кредит, привлеченный АФК «Система» у ВТБ в размере 2 млрд долл., на покупку акций компаний БашТЭКа. Кроме того, мы положительно оцениваем озвученные в СМИ намерения руководства Корпорации в 2009 году сосредоточить усилия на сокращении уровня долговой нагрузки, в том числе и за счет «значительного сокращения капзатрат», которые в 2008 году составили 4,271 млрд долл.

В целом, финансовые результаты Компании по итогам 2008 года мы оцениваем как нейтральные – АФК «Система» несколько ухудшила свои показатели прибыли, несущественно нарастив долг, но при этом сохранила в условиях кризиса способность генерировать весомый денежный поток и рассчитываться по своим текущим долгам.

Денежный рынок

Последний рабочий день перед длительными выходными прошел без неожиданностей. Завершение налоговых, а также прочих крупных выплат, обусловило вполне благоприятную конъюнктуру денежного рынка. Операции на межбанке проходили по ценам в пределах 8-9%, а сделки в сегменте валютный своп с расчетами на сегодня заключались по ставкам 8-12%, постепенно дешевея в течение дня.

Позитивные настроения поддерживал и внутренний валютный рынок, где на фоне комфортной внешней среды, участники продолжили закрывать позиции в иностранной валюте, возвращаясь к рублевым. В итоге на конец дня стоимость корзины составила 37,93 руб. против 38 руб. в среду. Как и тогда, на рынке не обошлось без интервенций Банка России, скупившего, по нашей оценке, порядка 1 млрд долл. Сегодня с утра корзина стоит уже 37,91 руб., и ситуация на глобальных рынках располагает к тому, чтобы тенденция укрепления рубля сохранилась.

Помимо прочего, окончание налогового периода, позволило кредитным организациям снизить размеры задолженности по операциям РЕПО с ЦБ. Так, по схеме аукциона банки привлекли 65 млрд вместо 137 млрд руб. днем ранее. В результате общий показатель ликвидности несколько снизился – с 660,7 млрд до 630,2 млрд руб. Кроме краткосрочных долгов, участники продолжают досрочно возвращать кредиты, привлеченные ранее в ходе беззалоговых аукционов. К настоящему моменту общий размер такой задолженности составляет 1,151 трлн руб. при 1,191 трлн к началу прошлой недели. По всей видимости, банки, пользуясь удобным случаем, стремятся избежать «стрессового» момента крупных единовременных выплат, пик которых наступает в начале и середине июня.

Сегодня и завтра Банк России организует очередные необеспеченные аукционы, на которых предложит 10 и 5 млрд руб., соответственно на 3 месяца и 5 недель. Объявленная минимальная ставка обоих размещений – 14,75%. Поскольку острой необходимости в ресурсах сейчас не ощущается, едва ли стоит ожидать высокого спроса на эти средства. При этом большая часть участников, скорее всего, будет ориентироваться на минимальную границу.

Долговые рынки

В преддверии «первомайского уикенда» на рынках наблюдалась достаточно высокая волатильность, хотя в целом можно отметить преобладание оптимистичных настроений.

30 апреля суверенные еврооблигации Russia-30 предприняли попытку «преодолеть» отметку 98% от номинала, стимулом для чего, как мы полагаем, выступал и фактор «закрытия месяца». В начале торгов это оказалось «под силу» - локальным максимумом дня стал уровень 98,125% (YTM 7,83%) . Вместе с тем, наслаждаться успехом долго не удалось – на малых оборотах цены «откатились» до 97,25%. (YTM 7,98%). Ситуацию несколько «подправили» позитивные флюиды с фондовых площадок – к закрытию торгов котировки Russia-30 находились в диапазоне 97,75% - 98% (YTM 7,89% - 7,85%).

В корпоративных евробондах инвесторы предпочли воздержаться от крупных покупок перед «длинными» выходными, активность участников была достаточно сдержанной и ограничивалась списком наиболее ликвидных бумаг, следствием чего стала относительная стабильность цен. При этом среди интересов участников торгов четверга отметим выпуски ВТБ-18/13 put, Северсталь-13.

Среди наиболее значимых событий в сегменте корпоративных евробондов отметим анонсированную «готовность» Банка СОЮЗ выполнить свои обязательства по выполнению опциона по евробондам на сумму 125 млн долл. ввиду состоявшегося раскрытия смены акционеров. При этом Банк рассматривает возможность выставления дополнительной публичной оферты по 101% от номинала в период с ноября 2009 года по январь 2010 года.

Внутренний рынок «закрывал» апрель также на позитивной волне, поддерживаемой идеей обеспечения положительной переоценки. «Мобилизация» участников наблюдалась повсеместно, даже по выпускам, ликвидность которых стала эфемерной характеристикой.

В то же время, наряду с «техническими» покупками, отметим факт не спадающего спроса на облигации Газпром нефти, подорожавших уже до 102,73% – 102,75% (YTP ~15,7%), покупки в облигациях АФК «Системы» (YTP 18,46%), бумагах ВТБ-5 (YTP 14,10%) и ВТБ-6 (YTP 10,72%), а также выпусках Мгор-45 (YTM 16,19%)), Мгор-58 (YTM 15,08%) и Мгор-59 (YTM 13,51%).

Международные торговые площадки, в рабочий режим которых Первомай не вносит «правок», завершали рабочую неделю в рамках преобладающего в последние дни тренда. В «фокусе» инвесторов остаются более рисковые активы, причем рост фондовых индексов поддерживает положительная динамика сырьевых рынков, тогда как мало позитивные корпоративные новости, в частности, заявление Chrysler o начале процедуры банкротства, не находят негативного резонанса. В то же время казначейские обязательства, находящиеся под давлением ожидания нового предложения, а также довольно нейтральной макростатистики, только «подбадривающей» активность в более рисковых активах, «осваивают» новые максимумы по доходности. Так, по итогам пятницы доходность 10-летних UST составляла 3,16% годовых, прибавив 3 б.п. к уровню закрытия в четверг.

Первый торговый день мая характеризуется «усеченным» составом игроков ввиду празднования в Лондоне Майского праздника, выпадающего на первый понедельник мая, кроме того, не стоит исключать, что в России межпраздничная неделя стандартно характеризуется весьма низкой активностью участников рынка, для части которых «каникулы» могут продлиться до 12 мая.

Среди наиболее значимых сегодняшних корпоративных выплат внутреннего рынка отметим оферты по выпускам Балтинвестбанка (1 млрд руб.), ООО «Минплита – Финанс» (500 млн руб.) и ОАО «НТС» (1 млрд руб.).