Стратегия внутреннего рынка

Торговля на рынке рублевых облигаций в четверг носила более оживленный характер по сравнению с предыдущими днями на текущей неделе. Котировки облигаций продемонстрировали в целом положительную динамику на фоне низких ставок денежного рынка и отсутствия первичных размещений. Из облигаций первого эшелона спросом пользовались выпуски Газпрома, где основные торговые обороты пришлись на облигации Газпром-9 и Газпром-8. Кроме того, продолжаются покупки в выпусках РСХБ-2 и РСХБ-3. Облигации РСХБ по-прежнему торгуются с наиболее широким (из выпусков первого эшелона) спрэдом к ОФЗ и в условиях избыточной ликвидности имеют наибольший потенциал для роста котировок. Привлекательно в настоящее время выглядит выпуск РСХБ-3 (ОФЗ+130 б. п.). В четверг оживилась торговля в сегменте выпусков телекоммуникационных компаний, где спросом пользовались облигации ЦентрТелеком-4, Северо-Западный Телеком-4. Кредитные характеристики региональных телекоммуникационных компаний становятся все более однородными. В настоящее время наибольший спрэд к ОФЗ предлагают облигации УРСИ-6 и УРСИ-7, Северо-Западный Телеком-4, Сибирьтелеком-5, и мы считаем их наиболее предпочтительными объектами для инвестиций.

В сегменте более доходных облигаций сохраняется ажиотаж в выпусках УРСА Банка. В настоящее время спрэд к ОФЗ облигаций УРСА Банка (B1/-/B) превышает аналогичные показатели Банка Русский Стандарт (Ba2/B+/) на 30-40 б. п.; со временем эта премия может сократиться до близких к нулю значений. Кроме того, в ближайшие дни может быть повышен рейтинг банка от Moody’s в связи с новой методологией анализа вероятности совместного дефолта (АВСД) и уточненной методологии присвоения рейтинга финансовой устойчивости банков. Из облигаций эмитента наиболее интересной представляется покупка выпуска УРСА Банк-5.Иностранные инвесторы могут также приобрести рублевые еврооблигации банка УРСА 10, доходность которых (8.76%) также привлекательна.

Стратегия внешнего рынка

Котировки суверенных облигаций на развивающихся рынках находились под давлением в четверг после публикации индекса деловой активности в непроизводственном секторе (по данным ISM) и достаточно скромных показателей роста трудовых издержек за первый квартал. При этом большинство сегментов развивающихся рынков показали динамику лучше рынка КО США, что способствовало сужению спрэда EMBI+ к концу дня на несколько базовых пунктов. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 торговался в узком диапазоне 113.625-113.5, закрывшись по нижней границе диапазона. Настроение инвесторов сегодня вновь будет во многом зависеть от характера статистических данных США. Больше всего на рынок, как правило, влияют данные по рынку труда.

Инвестиционная активность в сегменте корпоративных долговых инструментов была весьма умеренной. Вскоре после публикации данных отмечались попытки закрыть позиции в длинных выпусках, таких как Газпром 34, котировки которого снизились до уровня 130.25. Однако цены покупки других индикативных корпоративных облигаций (ЕвразХолдинг 15 и ВымпелКом 16) держались на максимальных отметках. Инвесторы проявили также интерес к выпуску Проф-Медиа 08 (на уровне 103.00).

ТрансКредитБанк (Ba3/BB-) завершил размещение дебютного выпуска трехлетних еврооблигаций в объеме USD350 млн. Доходность облигаций установилась на уровне 7.00%, что соответствует премии в размере 140 б. п. к кривой доходности Газпрома (РЖД не имеет долларовых еврооблигаций, но на рублевым рынке долговых инструментов выпуски Газпрома и РЖД торгуются на одном уровне). Мы считаем представленную премию достаточно привлекательной с учетом вероятной передачи 75% принадлежащих государству акций банка компании РЖД. Сегодня ожидается объявление ориентиров по доходностям других бумаг банковского сектора. Справедливая доходность предстоящего размещения выпуска УРСА Банка (B1/B), деноминированного в евро, оценивается на уровне 7.15-7.35%. Справедливая доходность десятилетних еврооблигаций Россельхозбанка (A3/-/BBB+) оценивается в районе 6.25%.

Банковский сектор долговых инструментов сегодня вновь может оказаться в центре внимания в связи с тем, что агентство Moody’s, возможно, начнет публиковать результаты пересмотра рейтингов по новой методике анализа вероятности совместного дефолта (АВСД) и уточненной методологии присвоения рейтинга финансовой устойчивости банков. Мы считаем, что возможное повышение рейтингов не вызовет серьезной реакции на рынке, так как многие инвесторы скептически относятся к новой методологии Moody’s. Однако пересмотр рейтингов может оказать значительное влияние на эмитентов, чьи рейтинги вплотную приблизились к инвестиционной категории. Повышение рейтинга наиболее благоприятно скажется на крупнейших российских частных банках, таких как Альфа-Банк и МДМ-Банк. Кроме того, агентство, вероятно, повысит рейтинги Росбанка, УРСА Банка, АК БАРС, а также казахстанских АТФБанка и Банка ЦентрКредит.

Стратегия валютного рынка

Курс евро по отношению к доллару снизился на фоне неожиданно высокого значения индекса деловой активности в непроизводственном секторе (по данным ISM), что, по-видимому, приведет сегодня к некоторому ослаблению рубля. Тем не менее, ситуация с ликвидностью остается благоприятной. Ставка однодневного РЕПО под залог ОФЗ вновь снизилась до уровня ниже 4%, а аукционы РЕПО Банка России не состоялись в связи с отсутствием спроса. Банк России провел два депозитных аукциона: ставки по депозитам составили 4.47% и 4.7% на срок четыре недели и три месяца соответственно. В первом аукционе приняли участие 47 банков, а в аукционе с более продолжительным сроком депозита – всего два банка.