Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[04.05.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

Вышедшая вчера в США статистика оказалась достаточно сильной - количество заявок на пособие по безработице оказалось ниже консенсус-прогноза, тогда как индекс деловой активности в сфере услуг ISM, напротив, вырос сильнее, чем ожидалось. В итоге доходность 10-летних нот увеличилась на 3бп до 4.67%. Сегодня выйдут важнейшие данные по рынку труда - Nonfarm Payrolls.

Котировки облигаций Emerging Markets вчера снизились вслед за американским рынком, при этом спрэд EMBI+ сузился на 1бп до 162бп. «Хуже рынка» снова выглядели облигации Венесуэлы - котировки VENZ 34 (YTM 7.40%) упали на 2п.п., а спрэд EMBI+Venezuela расширился на 8бп до 235бп. Все дело в очередном заявлении президента страны, в котором он отметил планы о возможном выходе Венесуэлы из МВФ. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.64%) закрылся вчера на уровне 113 3/8 - 113 ½ (-1/8 по сравнению со средой). Спрэд к UST10 остался около 96-97бп. Активность на вторичном рынке по-прежнему невелика - внимание инвесторов сосредоточено на новых выпусках.

Вчера очень успешно завершилось размещение дебютного выпуска Транскредитбанка (Ba3/BB-). Купон был установлен на уровне 7.00% (еще пару дней назад price talk выглядел как 7.25-7.50%). Тем не менее, выпуск вызвал ажиотажный спрос и переподписку, а на вторичном рынке его котировки уже вчера достигли 101.0 (6.63%). Кроме того, были объявлены ориентиры по 7-летним облигациям Темирбанка (Baа3/B+/BB-, USD, 9.75%, MS+465бп) и 3-летнему выпуску УРСА-Банка (В1/NR/В, EUR, 7.25%, MS+285бп).

На наш взгляд, оба ориентира выглядят вполне справедливо. На рынке сейчас обращается выпуск TEMIR 11 (YTM 8.69%; MS+365бп), который торгуется со спрэдом около 140бп к кривой доходности материнского банка ТуранАлем. Спрэд нового 7-летнего выпуска Темирбанка к кривой BTAS при текущем price-talk составляет около 165бп, но рынок казахстанских еврооблигаций сейчас переживает не самое лучшее время, поэтому наличие премии вполне объяснимо.

Что же касается выпуска УРСА-Банка, то, как следует из приведенного ниже графика, спрэд новых бумаг к свопам в целом соответствует его кривой еврооблигаций.

Рынок рублевых облигаций

Рынок вчера немного оживился по сравнению со средой. Мы отметили покупки в длинных выпусках ОФЗ - 46014 (YTM 6.31%), 46018 (YTM 6.51%), 46020 (YTM 6.80%). Их котировки выросли примерно на 5-10бп. В корпоративном сегменте наибольший оборот пришелся на облигации 1-го эшелона. Спросом пользовались выпуски Газпром-8 (YTM 6.99%), Газпром-9 (YTM 7.14%), РСХБ-3 (YTM 7.30%) и МосОбласть-7 (YTM 7.11%). Последний торгуется на уровне CSS/NDF плюс 30бп, что, на наш взгляд, очень агрессивно. Для сравнения более короткие по дюрации МосОбласть-6 (YTM 6.92%) и МосОбласть-5 (YTM 6.64%; включен в А1) торгуются на уровне CSS/NDF+55бп и CSS/NDF+64бп, соответственно.

Помимо этого, заметно выросла цена вышедшего на вторичные торги выпуска Банка РенКап-1 (YTP 10.31%) - к закрытию торгов его котировки находились на уровне 100.40-100.55% от номинала. Мы полагаем, что облигации все еще выглядят привлекательно. Наша цель - не более 10% по доходности. После анонсирования нового выпуска еврооблигаций мы видели покупки в УРСА-5 (YTM 9.05%), его котировки выросли до 104% от номинала. На наш взгляд, более привлекательно выглядят УРСА-3 (YTM 8.98%) и УРСА-6 (YTM 7.81%), которые торгуются с заметно более широкими спрэдами к кривой свопов.

Сибирские сети Холидей (NR) и Кора (NR) договорились об объединении

Сибирские продуктовые розничные сети Холидей (NR) и Кора (NR) договорились об объединении. Точная схема сделки будет известна в течение месяца. По предварительным данным, Холидей получит акции Коры за USD140-150 млн., оплатив их денежными средствами (около половины) и акциями, т.е. фактически Кора будет поглощена Холидеем. Фонд Ренова Капитал сохранит свою долю в Холидее на уровне 25% (Источник: Коммерсантъ).

Очевидно, что без поддержки акционеров долговая нагрузка Холидея в результате такой сделки резко возрастет, т.к. операционный денежный поток компании пока очень незначителен (EBITDA USD23 млн. в 2006 г., подробнее о кредитном профиле этой сети см. наш комментарий от 4 апреля). Однако, окончательные выводы о влиянии объединения на кредитный профиль Холидея можно будет сделать только после появления деталей о том, как оно будет структурировано.

Мы полагаем, что доходность облигаций Холидей-1 (11.45%, 1.5 года) уже учитывает риски роста долговой нагрузки. А вот доходность выпуска Кора-1 (12.85% на полгода) может снизиться до 11.5-11.75% в результате конвергенции кредитных профилей двух компаний. Мы ожидаем сохранения высокой M&A активности в сегменте продуктового ритейла и рекомендуем придерживаться высокодоходных выпусков.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: