Рынок внешних долгов

Рынок базовых активов продолжил плавное снижение перед ключевым отчетом по занятости США за апрель, где ожидается создание 100 тыс. новых рабочих мест. Сначала ощущался небольшой оптимизм на фоне данных компании ADP, показавших прирост занятости менее 100 тыс. человек. Но после выхода хорошего отчета по еженедельным обращениям за пособиями по безработице доходность длинных инструментов стала снова расти, хотя была сверху ограничена снижением затрат на единицу рабочей силы США в первом квартале 2007 года, потенциально сокращающим рост трудовой инфляции. Снижение инфляционных опасений не смогло оказать поддержки коротким активам, которые менее восприимчивы к уровню цен, нежели к прогнозу процентных ставок. В итоге кривая доходности UST на 10- летнем участке стала снова инверсивной. На наш взгляд, это неустойчивый уровень, и считаем продажу 2-летних нот с доходностью около 4.69% против 10-летних бумаг (4.66%) оправданной. В целом рынок готов к слабым данным (в том числе, учитывая прогноз ADP), поэтому серьезного сокращения доходности не ожидаем и у рынка есть очень высокая вероятность снова завершить неделю в диапазоне 4.6-4.7% по доходности 10Y UST с неясными перспективами.

Долги emerging markets немного подешевели в четверг на фоне роста доходности US Treasuries, но в целом они выглядели лучше базовых активов, что привело к сокращению спрэдов до 162 б.п., отражая высокий аппетит на риск, поддержанный также продолжающимся ростом американских фондовых индексов. Индекс DJIA рост 20 дней из 24- х и, похоже, к глубокой коррекции пока не готов. Наиболее серьезным продажам подверглись активы в длинной части бразильской, колумбийской и перуанской кривых, несмотря на ростлокальных рынков указанных стран. Основное внимание инвесторов в EM по-прежнему приковано к событиям в Турции и Венесуэле. Турецкие еврооблигации подросли после того, как парламент (контролируемый правящей партией AKP) проголосовал за досрочные парламентские выборы 22 июля. В то же время в виде символического жеста премьер- министр Эрдоган призвал провести второй тур президентских выборов 6 мая, хотя секуляристская оппозиция пообещала снова пробойкотировать голосование. Таким образом, с одной стороны, политические перспективы Турции стали более понятными, но, с другой, 22 июля – это слишком длинный срок для страны, где все может измениться за считанные дни, как показал май прошлого года. Поэтому мы по-прежнему рекомендуем отслеживать ситуацию и избегать сделок с турецкими еврооблигациями, как минимум, до результатов второго тура президентских выборов. На следующей неделе ситуация станет более ясной,  хотя перспективы создания стабильного правительства стали менее надежными. В Венесуэле продолжаются продажи длинных дорогих еврооблигаций благодаря повторному заявлению страны о намерении выхода из МВФ, что предполагает возможность «технического дефолта», если держатели долгов Венесуэлы (по предусмотренной оговорке в условиях выпуска) предъявят их к досрочному погашению. На этом фоне наиболее логичны продажи длинных бумаг, цена которых на сегодняшний день намного превышает номинальную стоимость. И это не единственный повод для беспокойства. Вчера президент Венесуэла Чавес заявил о национализации банков и металлургических компаний, если «они не буду работать в интересах страны». Мы сохраняем нашу негативную рекомендацию на продажу венесуэльских еврооблигаций, которым не поможет дешевеющая нефть.

В российском сегменте умеренно-негативные настроения на фоне роста доходности UST и отсутствия торговых идей. Инвесторы вчера не отреагировали на намерении Норильского Никеля поучаствовать в покупке канадской Lionore, но мы ожидаем снижение котировок валютных долгов компании, поскольку пока не ясно, сколько может составить окончательная стоимость пакета (пока речь шла о $4.8 млрд.), тем более, НорНикелю придется оттеснить другого претендента швейцарскую Xstrata. В отрицательной области могут также остаться ноты Промсвязьбанка после заявления акционера Commmerbank. Вчера была опубликована ожидаемая доходность 3-летних нот Урса-банка на 300-400 млн. евро, которая определена на уровне 7.25%. Это хорошая диверсификация базы инвесторов для регионального банка. А ставка станет самой высокой для подобной валютой среди российских эмитентов хорошего кредитного качества. Ноты (тогда еще Сибакадембанка) с погашением в 2011 году имеют доходность евронот в европейской валюте на уровне 7.48%. Мы предполагаем их рост на фоне ориентира нового выпуска.

Рынок внутренних долгов

Рынок рублевых облигаций в четверг в целом отметился ростом котировок. В корпоративном секторе высокая торговая активность была замечена только в нефтегазовом секторе. Спрос превышал предложение в бумагах Лукойла 3 и 4 (+8 б.п. каждая), Газпром А4, А7, А8 (+12 б.п., +10 б.п., +5 б.п. соответственно). Котировки ОФЗ вчера показали разнонаправленные движения. Заметим, что в цене подрастали в основном длинные бумаги, в то время как средние и короткие ОФЗ снижались. Покупки превышали предложение в ОФЗ 46020 (+7 б.п.), ОФЗ 46018 (+9 б.п.), ОФЗ 46002 (+2 б.п.). В то же время потеряли в цене - ОФЗ 46014 (-5 б.п.), ОФЗ 26198 (-10 б.п.), ОФЗ 25060 (-10 б.п.), ОФЗ 25058 (-12 б.п.) и др. Отметим, что вчерашние продажи отдельных бумаг связаны с выросшими ставками МБК до уровня 3.5 – 4 % годовых. Несмотря на это, поводов для беспокойства мы не видим, т.к. считаем, что ухудшение ситуации с ликвидностью – краткосрочное явление и связано оно с аукционом ЮКОСа.

Сегодня на рынке рублевых облигаций, вероятнее всего, будут преобладать боковые движения. Активность торгов будет невысокой, что традиционно для пятницы. Идеи на рынке внутреннего долга отсутствуют, а потому инвесторы, скорее всего, предпочтут выжидательную тактику как минимум до публикации статданных из США. В качестве одного из основных факторов, продолжающего поддерживать национальный рынок, выступит –  крепкое положение рубля на денежно-кредитном рынке.

Хотим обратить внимание на 2-ой выпуск облигаций ПАВА. На рынке в данный момент присутствуют два выпуска облигаций данного эмитента. Объем 2-ого выпуска - 1 млрд. рублей, торгуется заем с доходностью 12.46 % годовых, дюрация 0.95 года. С 14-15 мая 2007 года 2-ой выпуск будет торговаться в котировальном листе А1, соответственно мы рекомендуем покупать бумаги ПАВА, т.к. ожидаем роста цены 2-ого выпуска.