Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[04.04.2007]  Юрий Бодрин, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

Доходность базовых активов продолжила плавный рост, поскольку напряженность между Великобританией и Ираном из-за задержанных военных моряков стала снижаться, а свежие данные по незавершенным продажам домов оказались выше ожиданий. Хотя рост этих продаж в феврале составил 0.7% (ожидалось снижение на 0.5%), говорить о нормализации и  Поэтому мы лишь увидели плавный вывод средств из тихой гавани и, по сути, адекватную реакцию рынка на все еще сохраняющиеся признаки высокой инфляции, когда «flight-toquality » отступило на второй план. В итоге доходность индикативной 10-летней ноты расположилась на уровне 4.67%, удовлетворяя нашему целевому диапазону 4.65-4.75% на ближайшие 1-1.5 месяца. В Европе британские инструменты по-прежнему торгуются с отставанием из-за слабых результатов аукциона и решения Банка Англии по денежной политике в четверг. А доходность коротких немецких инструментов стабилизировалась, вернувшись в область выше 4.0%. Мы не ожидаем никаких сюрпризов по денежной политике от Банка Англии и ЕЦБ, что может привести к небольшому восстановительному движению на вечерних торгах в четверг.

Высокодоходные еврооблигации развивающихся стран подросли в рамках улучшения аппетита на риск, последовавшего за снижением напряженности на Ближнем Востоке и сильными данными по незавершенным продажам жилья США. На фоне умеренного роста доходности базовых активов это привело к снижению рисковой премии EMBI+ до прежнего рекордного значения 164 б.п. Некоторые заемщики решили воспользоваться крайне благоприятной конъюнктурой для выполнения своих программ внешних заимствований. Бразилия доразместила глобальный выпуск 2017 года на $500 млн. (доведя размер до $2 млрд.) по цене 100.796%, который на вторичном рынке закрылся выше 101% номинала, отражая высокий аппетит на риск. Мы предполагаем, что этот позитивный импульс должен передаться долгосрочным активам Бразилии, поэтому рекомендуем осторожно увеличивать дюрацию, несмотря на то, что рост ставок в длинном конце американской кривой, возможно, еще не завершен. В качестве альтернативы бразильским долгам мы рекомендуем обратить внимание на средне- и долгосрочные еврооблигации Колумбии, которые при рейтинге на ступень выше по шкале S&P, торгуются с премией 25-30 б.п. к бразильским аналогам. Долгожданное размещение валютных облигаций венесуэльской нефтяной компании Petroleos de Venezuela (PDVSA) преподнесло сюрприз. Корпорация продала бумаги на $7.5 млрд. (сначала ожидалось $5 млрд.), отмечая спрос в размере $10 млрд. Размещение PDVSA негативно отразилось на динамике государственных венесуэльских облигаций, поскольку эти новые высоко ликвидные квазисуверенные инструменты более интересны для инвесторов, а снижение цен на нефть заставило некоторых краткосрочных игроков фиксировать свою прибыль. Также в негативной области закрылись глобальные облигации Украины из-за эскалации напряженности в отношениях между сторонниками президента Ющенко и премьер-министра Януковича. Бумаги подешевели на 50-70 б.п. по цене, они не очень ликвидные, но ситуация не напоминает распродажу, тем более, агентство Fitch достаточно нейтрально отреагировало на события, напомнив о сильных макроэкономических параметрах Украины. Тем не менее, мы пока не рекомендуем совершать операции с внешними долгами страны. В целом следует отметить большую поддержку рынка, который  находит силы для роста на небольших объемах в период пасхальной недели, мы предполагали более скромные результаты. Скорее всего, в течение ближайших дней активность все же снизится, тем более инвесторы предпочтут подождать до публикации отчета по занятости США за март, которая выходит в пятницу 6 апреля.

В российском сегменте, как мы предполагали, активность торгов остается низкой, при этом преобладает снижение котировок, в том числе по длинным бумагам Северстали, которые показали рост в понедельник после новостей о продажи Lucchini (на 70% принадлежит Северстали) одного из ее подразделений. Лучше в суверенном секторе торговались бумаги 2028 года, однако их вчерашний рост, вероятно, основан на технических факторах и, скорее, выбивается из общей картины, чем отражает динамику рынка. Хуже в российских еврооблигациях торговались длинные бумаги компаний нефтегазового сектора из-за снижения цен на нефть, а также некоторые ноты государственных банков. Мы продолжаем утверждать, что торговые идеи в российских еврооблигациях, способные реализоваться в краткосрочном периоде, отсутствуют. В стратегическом смысле интересными остаются длинные валютные бумаги телекомов, некоторых представителей металлургии (Евразхолдинг, ТМК), а также выпуски CLN Татарстана, Иркута и Еврохима.

Рынок внутренних долгов

Вчера на рынке рублевых облигаций в целом преобладала положительная динамика цен. В корпоративном секторе можно выделить следующие бумаги – Лукойл 3 и 4 (+9 б.п. и +30 б.п. соответственно), Газпром А4 и А8 (+5 б.п. и +4 б.п. соответственно), РЖД 06 и 07 (+10 б.п. и +4 б.п. соответственно), в то же время несильно потеряли в цене – ФСК ЕЭС 04 (-2 б.п.) и ГидроОГК-1 (-8 б.п.). Во втором эшелоне также преобладали позитивные настроения. Спрос превысил предложение в следующих бумагах - АИЖК 8 (+16 б.п.), Башкирэн 3в (+5 б.п.), Ленэнерго 01 (+1 б.п.), Мосэнерго 01 и 02 (+7 б.п. и +15 б.п. соответственно), Иркут 03 (+16 б.п.) и др. Котировки ОФЗ во вторник также не отставали, покупки присутствовали по всей кривой доходности. Здесь можно выделить следующие ОФЗ – 46020 (+18 б.п.), 46018 (+19 б.п.), 46017 (+9 б.п.), 25059 (+5 б.п.), 25058 (+3 б.п.), 25060 (+12 б.п.) и др. Отметим, что покупки проходили на фоне высоких оборотов. А оптимизм инвесторов, в свою очередь, рос на фоне относительно низких ставок МБК, порядка 3% годовых и крепости национальной валюты.

Вчера состоялось размещение очередного облигационного займа Ярославской области, 34007 с амортизацией долга. Объем займа составляет 3.5 млрд. рублей. Срок обращения 3 года. Ставка купона была установлена в размере 10.12% годовых, что соответствует ставке эффективной доходности к погашению в размере 8.20% годовых. Подведя итоги займа мы пришли к выводу, что доходность, с которой прошло размещение, выше справедливой, а потому размещение прошло с премией, в размере 23-25 б.п. Таким образом, мы считаем, что размещение прошло не очень удачно, заметим также, что общий спрос составил всего 2.2 млрд. рублей.

Сегодня на рынке рублевых облигаций, вероятнее всего, будут преобладать разнонаправленные движения. При этом конъюнктура рынка вряд ли претерпит сильные изменения. Поддержку рынку продолжат оказывать – хорошая ситуация с ликвидностью и позитивный внешний фон. Таким образом, в краткосрочном периоде, перспективы рынка внутреннего долга видятся нам вполне позитивными, в связи с чем, мы рекомендуем обратить внимание на недооцененные ликвидные бумаги первого эшелона, а также на разместившиеся вчера бумаги Ярославской области, на наш взгляд, спрэд между ОФЗ и эмитентом несправедлив.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: