Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Ежедневный обзор долгового рынка


[04.03.2010]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также АФК Система-3, Башнефть-3, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Рынки воспрянули духом, а доллар отступил

Вчера рынки были настроены относительно позитивно, что было связано как с появлением обнадеживающих новостей по греческому вопросу, так и с публикацией неожиданно высокого значения индекса ISM по деловой активности в секторах экономики США за пределами обрабатывающего.

Игра против евро закончена… Греция объявила о намерении снизить зарплаты госаппарату и поднять налоги, что в сумме должно привести к сокращению бюджетного дефицита на 6,5 млрд долл. (или 2% ВВП страны). Остается открытым вопрос о том, окажется данная мера достаточной для получения гарантии Евросоюза по выпуску новых долговых ценных бумаг, чтобы рефинансировать выпуски, погашаемые в этом году. Уменьшение беспокойства относительно дефолта по долгам Греции привело к закрытию коротких позиций по евро, который подорожал до 1,37 долл./евро.

…что привело к росту цен на нефть в условиях улучшения экономических показателей в США. Позитивные данные индекса ISM по деловой активности в секторах за пределами обрабатывающего вновь вернули на рынок ожидания быстрого восстановления экономики. Наиболее сильную реакцию на благоприятные экономические данные США продемонстрировал сырьевой рынок – нефть поднялась в цене выше 80 долл./барр., проигнорировав продолжающийся рост запасов нефти в США. Мы склонны считать, что основным фактором роста котировок нефти стало ослабление доллара к евро. Акции на европейских и американских площадках завершили день умеренным ростом в пределах 0,5–1%.

Доходности рынков UST остаются вблизи локальных минимумов. Рынок казначейских облигаций США по итогам дня остался на ранее достигнутых уровнях, в частности, ноты 10Y UST после небольшого роста доходностей вернулись на отметку YTM3,6%. В преддверии выхода сегодняшних данных по рынку труда (пособия по безработице) участники рынка не готовы совершать активные действия.

Российские бонды опередили GEM

Кредитные спреды на рынках развивающихся стран сузились еще на 2 б.п. согласно индексу EMBI+, при этом лучше рынка выглядели бонды российских эмитентов. Суверенные бумаги Russia’30 завершили день ценовым ростом на 50 б.п. до 114,5% от номинала, при этом их спред к 10Y UST сузился до 150 б.п. Позитивная ценовая динамика сырьевых рынков обусловила повышенный интерес покупателей на нефтегазовые бумаги, из которых лидерами ценового роста стали бонды Газпрома с ростом в пределах 70–100 б.п. Недавно размещенные бумаги TNK-BP’15 торговались на 3,5 п.п. выше цены размещения. Квазисуверенные банки также торговались на 50–100 б.п. выше уровней предыдущего торгового дня.

Предложение о реструктуризации по выпуску KZOS’11 привело к падению котировок его бумаг на 4,75 п.п. до 85% от номинала. Мы считаем, что возможность предъявить бумаги KZOS’11 к погашению по цене 90% от номинала выглядит привлекательнее, чем удержание бумаг еще на пять лет (по условиям реструктуризации).

Внутренний рынок

Валютный рынок ждет сигналов о ситуации с Грецией

Несмотря на благоприятную конъюнктуру, складывающуюся на сырьевом рынке и позволившую котировкам нефти подняться выше 78 долл./барр., вчера курс рубля к бивалютной корзине ЦБ остался вблизи уровня 34,71 руб, достигнутого днем ранее. Доллар также не сдвинулся с отметки 29,82 руб./долл. Объем торгов составил 3,2 млрд долл., что свидетельствует о средней активности участников рынка. По нашим наблюдениям, ЦБ не пришлось вмешиваться в ход торгов. Видимо, участники валютного рынка предпочли воздержаться от активных действий в преддверии сегодняшнего заседания ЕЦБ, на котором может быть обнародована новая информация о ситуации с Грецией. Рынок форвардных контрактов на руб./долл. сохраняет позитивные ожидания в отношении укрепления рубля. Учитывая, что цены на нефть вплотную подошли к отметке 80 долл./барр. (на 2 долл. выше уровня предыдущего торгового дня), мы ожидаем укрепления рубля на 10–15 копеек.

«Длинная» Москва разместилась лучше коротких ОФЗ

Вчера на рынке облигаций состоялось сразу два аукциона: по размещению бумаг выпусков МГор-49 и ОФЗ 25073 на сумму 20 млрд руб. каждый. Доходность по цене отсечения бумаг МГор-45 составила YTM8,0% к погашению в июне 2017 г., а выпуска ОФЗ 25073 – YTM6,62% к погашению в августе 2012 г. Оба выпуска была размещены без премии к рынку, однако Москва реализовала весь предложенный объем, а Минфин только половину. Более высокий спрос на бумаги Москвы обусловлен их премией к кривой ОФЗ, составляющей 50–100 б.п. Корме того, ожидания дальнейшего снижения рублевых ставок предопределяяют более высокий спрос на выпуски длинной дюрации. На вторичном рынке бумаги МГор-45 после размещения снизились в доходности до YTM7,91%.

Покупки носили агрессивный характер

Позитивные результаты аукциона по размещению длинных бумаг Москвы подстегнули покупательскую активность, в результате чего большинство сделок совершалось по ценам предложения. Лучше рынка, как и днем ранее, выглядели бумаги среднесрочной и длинной дюрации. В первом эшелоне лидерами ценового роста стали выпуски Москвы, в частности, длинные бумаги МГор-56 и МГор-44 подорожали более чем на 1,5 п.п. Также вырос в цене на 1,5 п.п. выпуск Росбанк-5 (YTW7,32%). Судя по текущей рыночной динамике, в ближайшее время доходности всего первого эшелона уйдут ниже отметки YTW8%, что, на наш взгляд, оправдано текущими ставками РЕПО.

Второй эшелон немного отстал от квазисуверенных бумаг по темпам ценового роста, подорожав в среднем на 50 б.п. Например, длинные бумаги Сибметинвеста поднялись в цене до отметки 110% от номинала, опустившись в доходности ниже YTW11%. Лучше рынка выглядели выпуски БО СеверСталь-2, АФК Система-2, 3, подскочившие в цене более чем на 1 п.п. Большие обороты прошли в облигациях МРСК Юга-2 (YTW9,5%), лучшей альтернативой которым служат бумаги Якутскэнерго-2 с доходностью YTM10% (правда, их ликвидность находится на низком уровне). Отстали от рынка облигации финансового сектора ЛК Уралсиб-2 и КБ РенКап-3 (из списка РЕПО), все еще котирующиеся с доходностью более YTW13%.

БО НЛМК-6 оценили справедливо

Книга заявок на покупку бумаг выпуска НЛМК БО-6 номиналом 10 млрд руб. была закрыта со ставкой купона 8,25% годовых, что находится на нижней границе первоначального ориентира и соответствует доходности YTM8,42% к погашению через три года. По набору кредитных рейтингов (BBB-/Ba1/BB+) эмитент находится на границе между первым и вторым кредитными эшелонами, что, по нашему мнению, соответствует премии бумаг НЛМК к кривой доходностей первого эшелона на уровне 25–50 б.п. Таким образом, мы считаем, что размещенные бумаги НЛМК оценены рынком справедливо.

Денежный рынок

Рост ликвидности привел к снижению ставок

Состояние ликвидности улучшается, что приводит к снижению ставок на рынке межбанковского кредитования. Индикативная однодневная ставка MosPrime снизилась на 20 б.п. до 3,59%. Мы ожидаем, что ставки будут снижаться, поскольку ликвидность достигла максимальных с конца января значений.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ снизились на 12,4 млрд руб. до 465,5 млрд руб. Депозиты банков в ЦБ выросли на 34,3 млрд руб. до 562,2 млрд руб. Объем операций ЦБ по сделкам РЕПО-кредитования составил 10 млрд руб., что меньше на 48 млрд руб., чем днем ранее.

Рубль вчера укрепился на три копейки до 29,83 руб./долл., а стоимость бивалютной корзины ЦБ снизилась до 34,67 руб. на фоне роста цен на нефть (так, баррель марки Brent завершил сессию у отметки 79 долл./барр.). Сегодня мы ожидаем некоторой коррекции рубля, по меньшей мере в начале торгов, так как цены на нефть несколько откатились вниз, доллар дорожает, и фондовые рынки начали сессию в «красной зоне». На открытии сессии сегодня рубль может опуститься до 29,85–29,9 руб./долл.

Корпоративные события

ИНТЕГРА: Портфель заказов растет, облигации еще привлекательны

В феврале портфель заказов вырос почти на 17%. Вчера Интегра опубликовала операционные показатели за 2009 г., а также раскрыла последние данные по портфелю заказов на 2010 г. Общее снижение спроса на нефтесервисные услуги в 2009 г. выразилось в двукратном сокращении проходки у Интегры относительно 2008 г., бурения скважин – в 1,8 раза. В то же время объем сейсмологических работ компании в прошлом году сократился менее существенно – на 11% относительно 2008 г. Отметим, что на бизнес-направление сейсмики пришлось около 38% EBITDA, заработанной Интегрой за 9 месяцев 2009 г. (46 млн долл.), – больше, чем на любое другое. В настоящее время компания активно заключает новые контракты на 2010 г. В феврале общий портфель заказов Интегры (учитывает как заключенные контракты, так и будущие, по которым компания выиграла тендеры) увеличился на 16,9% по сравнению с январским – до 691,2 млн долл. Тем не менее текущий портфель заказов Интегры еще на 24% ниже уровня 2009 г.

Благоприятные перспективы на 2010 г. В целом мы весьма оптимистически оцениваем перспективы деятельности Интегры в 2010 г. По нашим ожиданиям, в условиях относительной стабилизации цен на нефть нефтяные компании будут в нынешнем году активнее инвестировать средства в разработку новых месторождений, что должно оказать поддержку спросу на услуги Интегры. Следует также обратить внимание на существенное снижение долговой нагрузки Интегры в абсолютном выражении – чистый долг компании сократился в 2009 г. почти вдвое и по состоянию на декабрь 2009 года бы равен 180 млн долл. (336 млн долл. в декабре 2008 г.). Интегра сумела также уменьшить подверженность валютным рискам. Напомним, что ранее компания сообщала о планах сокращения в 2010 г. объема долговых обязательств на 72 млн долл., или на 40% относительно конца прошлого года.

Выпуск Интегра-2 сохраняет привлекательность. Мы рекомендовали выпуск Интегра-2 (дата погашения 29.11.2011) к покупке в нашем специальном обзоре «Что выбрать подоходнее?» от 21 января 2010 г. С того времени доходность бумаги снизилась с YTM16% до YTM14%. Мы считаем, что на текущих уровнях доходности выпуск еще сохраняет инвестиционную привлекательность. Основными катализаторами его дальнейшего ценового роста мы считаем ожидаемое получение эмитентом кредитного рейтинга ближе к середине текущего года (об этом нам стало известно во время недавней встречи с представителями компании). Мы не сомневаемся, что уровень ожидаемого рейтинга Интегры будет удовлетворять требованиям для включения облигаций эмитента в ломбардный список и список РЕПО ЦБ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: