Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[04.03.2010]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Спокойствие на валютном рынке

После нескольких дней плавного укрепления курса рубля к бивалютной корзине в среду он отклонился от нижней границы бивалютного коридора и большую часть торговой сессии колебался вокруг отметки 34.72. Оборот торгов снизился до USD2.4 млрд против USD3.8 млрд. накануне. Годовая ставка NDF опустилась по итогам дня на 5-10 б. п., составив 5.15-5.25%. В целом, на внешних рынках по-прежнему преобладают позитивные настроения, аппетиты к риску держатся на высоком уровне, доллар заметно подешевел на мировом валютном рынке в среду, способствуя росту котировок на товарных рынках. В этих условиях сложно ожидать глубокой коррекции на российском валютном рынке, и сегодня рубль, скорее всего, вновь вплотную подойдет к нижней границе бивалютного коридора.

Сверхуспешные аукционы Москвы и ОФЗ поддержали ралли

Основные события вчера разворачивались на рынке рублевых облигаций, где ралли продолжилось с новой силой на фоне очень успешных размещений долговых инструментов Министерством финансов и Москомзаймом. Доходность выпуска ОФЗ 25073 с погашением в 2012 г. на аукционе составила 6.58-6.62%, т. е. почти на 10 б. п. ниже уровня предыдущего закрытия. Спрос превысил предложение более чем в два раза (21 млрд руб. и 10 млрд руб. соответственно). После аукциона котировки краткосрочных и среднесрочных ОФЗ подросли на 0.3-0.5 п. п. Результаты аукциона семилетних облигаций Москвы оказались еще более впечатляющими, вновь подтвердив наличие устойчивого спроса на долгосрочные выпуски, и мы можем ожидать, что первоклассные эмитенты в скором времени последуют примеру Москомзайма и начнут предлагать выпуски со сроками обращения 5 лет и более. Спрос на выпуск Москва-49 в объеме 20 млрд руб. составил 53 млрд руб., в результате чего доходность была установлена на уровне 8.00% (неделей ранее Москомзайм планировал разместить этот выпуск с доходностью 8.60-8.65%). После аукциона рост котировок продолжился, и доходность облигаций Москва-49 на момент закрытия составила 7.89%. Вслед за обязательствами Москвы существенно – на 1.5-2.0 п. п. – прибавили в цене долгосрочные ОФЗ, а также большинство выпусков первого и второго эшелонов. Покупки выпуска Сибметинвест-1 в конце дня состоялись на уровне 110.0 (доходность 10.98%).

Коррекция преждевременна. Покупки долгосрочных выпусков оправданы

Несмотря на стремительное ралли котировок рублевых облигаций, серьезных оснований для смены текущих рыночных тенденций, на наш взгляд, нет. Свободной банковской ликвидности для инвестиций в рублевые облигации по-прежнему много, а предложение новых инструментов ограничено. При этом в марте свое веское слово в качестве инвестора на рынке облигаций может сказать и Государственная управляющая компания, в управлении которой находятся пенсионные средства «молчунов». Объем соответствующего трансферта из Пенсионного фонда может быть оценен на уровне 100 млрд руб. В текущих условиях, на наш взгляд, имеет смысл продолжить покупку долгосрочных рублевых облигаций. В сегменте государственных инструментов это выпуски ОФЗ 46018 и ОФЗ 46020. Из негосударственных выпусков мы обращаем внимание участников рынка на облигации АИЖК-10, АИЖК-11, МДМ Банк БО-1, Петрокоммерц-5, Сибметинвест-1, Сибметинвест-2 и Детский Мир – Центр-1.

Первичные размещения

Предварительные ориентиры по еврооблигациям Банка Москвы представляется малоинтересными. ВТБ 15 – достойная альтернатива

По сообщению агентства Reuters, Банк Москвы объявил ориентир по доходности номинированного в долларах США выпуска еврооблигаций с погашением через пять лет на уровне MS+400 б. п., что соответствует 6.50%. Несколько дней назад ВТБ разместил пятилетние еврооблигации с доходностью MS+385 б. п. (6.46%). Принимая во внимание фундаментальные показатели Банка Москвы и ВТБ, а также квазисуверенный статус указанных институтов, мы полагаем, что еврооблигации ВТБ заслуживают большего внимания инвесторов. В настоящее время выпуск ВТБ 15 можно приобрести на вторичном рынке по номиналу. Таким образом, в случае успешного размещения нового выпуска еврооблигаций Банка Москвы мы рекомендуем инвесторам покупать ВТБ 15. В сложившихся рыночных условиях разница в справедливой доходности выпусков Банк Москвы 15 и ВТБ 15, по нашим оценкам, составляет 30-50 б. п.

Хотя Банк Москвы имеет непосредственное отношение к государству, у нас меньше оснований считать этого заемщика квазисуверенным, как ВТБ, из-за существенно более низкой степени государственной поддержки, которую Банк Москвы получил в кризисный период: Внешэкономбанк предоставил ему субординированный кредит на сумму лишь 11 млрд руб., тогда как для ВТБ было выделено 200 млрд руб. В целом, в данный момент финансовое положение Банка Москвы достаточно стабильно: он имеет очень высокий уровень ликвидности благодаря большому объему депозитов, в частности, размещенных администрацией города Москвы.

Пятилетние еврооблигации НК Альянс с ориентиром по доходности на уровне 10.0% привлекательны

По данным Bond Radar, дебютный выпуск еврооблигаций НК Альянс (B+/B) с погашением через пять лет может быть размещен с доходностью около 10.0%. Объявленный ориентир по доходности предполагает премию в размере почти 200 б. п. к кривой доходности компании Evraz Group (B/B2/B+), имеющей аналогичный рейтинг. После недавнего существенного сужения кредитных спрэдов в сегменте еврооблигаций российских корпоративных эмитентов уже нет инструментов с двузначной доходностью. Таким образом, мы считаем, что еврооблигации НК Альянс должны привлечь внимание инвесторов, стремящихся приобрести более высокодоходные выпуски. Принимая во внимание фундаментальные показатели компании, которые мы рассматривали в "Обзоре рынка долговых обязательств" от 11 февраля 2010 г., мы оцениваем справедливую доходность нового выпу ска в 9.0-9.5%.

Экономика

Показатели инфляции за прошлую неделю свидетельствует о незначительном ускорении темпов изменения цен

Федеральная служба государственной статистики третьего марта опубликовала данные по инфляции потребительских цен за неделю с 25 февраля по 1 марта. Рост ИПЦ за период составил 0.2%. С начала года потребительские цены прибавили 2.5% против 4.2% за аналогичный период 2009 г. Согласно официальной статистике, с первого марта цены не росли. Таким образом, в феврале инфляция составила 0.9%, что стало минимальным историческим значением февральского показателя.

В связи с праздничными днями в начале прошлой недели Федеральная служба государственной статистики отложила публикацию недельных данных по инфляции на два дня. В связи с этим статистика недельной давности отражала оценку изменения цен за 9 дней, тогда как на текущей – за 5 дней, поэтому мы предпочитаем смотреть на данные сразу за две недели. За период с 15 февраля по 1 марта яйца и сыр подорожали на 2.3-2.6%, овощи – на 5.6% (в основном за счет сезонных факторов), а тарифы на некоторые коммунальные услуги возросли на 0.5%.

В соответствии с официальной методикой, недельные изменения в ценах оцениваются для небольшого набора из 61 товаров и услуг, а ценовые колебания для ряда непродовольственных товаров оцениваются на ежемесячной основе. Таким образом, показатель месячной инфляции в январе был понижен в результате окончательной оценки. Считая, что недельные показатели за февраль являются в достаточной мере точными, после корректировки на сезонные факторы уровень инфляции составляет 0.5%, что предполагает незначительное увеличение ИПЦ с 0.4%, наблюдавшихся в течение четырех из пяти предыдущих месяцев (за исключением октября). Тем не менее, в годовом исчислении уровень инфляции по-прежнему оценивается в 5.5-6.5%, и мы не видим достаточных оснований для пересмотра нашего прогноза инфляции по итогам 2010 г. на уровне 6.3%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: