Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[04.03.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Комментарий по денежному рынку

Ситуация с ликвидностью на мировых денежных рынках остается стабильной. Годовой LIBOR в долларах находится на уровне 0,834%; прочие индикаторы состояния ликвидности также остаются на докризисных уровнях. Значение TED-спреда опустилось до 12,0 б. п., спред по однолетним процентным свопам находится чуть выше отметки 16,2 б. п.

Снижение степени неприятия риска инвесторами на международном рынке FOREX привело к укреплению европейской валюты на 0,7%, однако закрепиться выше отметки в 1,37 долл. котировки не смогли. Сегодня краткосрочное влияние на динамику валют могут оказать результаты заседания ЕЦБ.

На ММВБ доллар вчера подешевел на 9 коп. до 29,76 руб. Евро прибавил 24 коп., поднявшись до 40,82 руб. Стоимость бивалютной корзины при этом выросла впервые за последние 3,5 недели и составила 34,74 руб.

На российском денежном рынке ситуация остается благоприятной. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME опустился до отметки 5,21% (-18 б. п.). Мы полагаем, что потенциал дальнейшего снижения ставок рынка МБК ограничен.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

Новый ориентир доходности облигаций Банка Москвы – 400 б. п.

Новость: СМИ сообщили, что новый ориентир спреда к среднерыночным свопам по размещаемым облигациям Банка Москвы сроком до погашения 5 лет составляет 400 б.п. Ранее сообщалось, что объем выпуска составляет до 1,0 млрд долл., роуд-шоу выпуска началось 24 февраля.

Комментарий: По нашему мнению, подобный спред достаточно агрессивен: ранее ВТБ разместился с спредом на уровне 385 б.п. на такой же срок. Кредитное качество Банка Москвы сомнению не подвергается, так как представляет собой один из системообразующих институтов в российской банковской системе, однако ВТБ с его широкой государственной поддержкой, на наш взгляд, более устойчив.

Тем не менее, шансы разместиться по такому спреду есть, так как спрос на качественных финансовых заемщиков на еврооблигационном рынке остается сильным, и фактические долговые риски банков представляются низкими. Отметим, что Банк Москвы в должной мере капитализирован, но тем не менее собирается еще увеличить капитал допэмиссией акций.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

МТС планирует привлекать средства на публичном рынке

Новость: Как пишет Reuters со ссылкой на представителей компании, МТС в 2010 году может разместить евробонды на сумму до 1 млрд долл или рублевые облигации на 35 млрд руб (Совет директоров компании принял решение о размещении трех выпусков рублевых бондов в декабре прошлого года) с целью рефинансирования существующей задолженности. При этом, ожидаемая ставка по рублевым бондам составляет 8,5% - 9,5%.

Инструменты публичного рынка будут приоритетными для МТС. Другие опции рефинансирования, о которых упомянул представитель компании – привлечение долгосрочных (более 5 лет) кредитов от иностранных банков на 200 – 500 млн долл под ставку LIBOR + 3,5% - 4,5%, а также кредиты российских банков на 15 - 30 млрд. руб. В частности, МТС уже ведет переговоры с одним из российских банков об открытии кредитной линии, ориентируясь на ставку 9 – 11%.

Помимо работы по привлечению новых займов, МТС договаривается с существующими кредиторами о снижении процентных ставок: в январе ставка по кредиту Сбербанка на 47 млрд руб была снижена на 4,25% до 11,75% годовых, в феврале компания договорилась о снижении стоимости обслуживания по кредитам Газпромбанка (с 8% до 7% по валютному кредиту на 100 млн евро и с 13% до 10,95% по рублевому кредиту на 6,46 млрд руб). Представитель компании также сообщил, что один из траншей кредита Сбербанка обеспечен залогом 50,2% Комстара. При этом, в будущем компания планирует отказаться от привлечения обеспеченных кредитов, дабы не превышать лимит по обеспеченному долгу, заложенный в ковенантах.

Комментарий: По данным последней презентации компании, в 2010 году МТС необходимо будет погасить порядка 1,6 млрд долл обязательств по долгу, из которых, правда, 821 млн долл приходится на оферты по рублевым облигациям (1, 2, 3 серии, размещенные в 2008 году). Наиболее крупным является погашение евробонда на 400 млн долл в октябре текущего года. В целом, мы полагаем, что компания могла бы исполнить существенную часть обязательств по долгу и из собственных средств – в то же время, учитывая достаточно свободный доступ к различным источникам заемного капитала для компаний с хорошим кредитным качеством, стремление рефинансировать долг под более низкие ставки выглядит вполне естественным. Мы полагаем, что наиболее выгодным инструментом для компании сейчас могло бы стать размещение рублевых облигаций – текущие уровни доходности МТС (8,14% по состоянию на 03/03/10 по наиболее длинному выпуску МТС-5 с дюрацией чуть более 2 лет) существенно ниже ориентира по стоимости рублевых кредитов, названного представителем компании (9-11%), при этом на рынке рублевого долга сейчас явно ощущается дефицит предложения.

Производители сырого молока предложили установить минимальную отпускную цену на продукцию – потенциально негативно для Вимм-Билль-Дана

Новость: Национальный союз производителей молока при поддержке правительства объявил о намерении установить нижнюю границу отпускной цены сырого молока в 11 руб. за литр. В 2009 г. цены на него колебались в диапазоне от 6 до 12 руб. В то же время Молочный союз (объединяющий российских переработчиков) заявил о том, что 11 руб. за литр должна быть средней ценой в зависимости от качества продукта.

Комментарий: Установление минимальной цены на уровне 11 руб./литр сырого молока, очевидно, негативно скажется на переработчиках и в целом на ситуации на внутреннем молочном рынке. Вимм-Билль-Данн уже ощутил давление роста цен на сырое молоко, продолжающееся с конца 2009 г., сообщив о снижении показателей рентабельности в 4-м кв. 2009 г.

Увеличение цен на сырое молоко может повлечь рост конечной стоимости продукции для покупателей. На фоне слабости потребительского спроса данная ситуация может вызвать повторную стагнацию на рынке молочной продукции (которая наблюдалась в 2008 г. после введения техрегламента). Мы расцениваем вышедшую новость как потенциально негативную для Вимм-Билль-Данна.

АФК Система заявляет о правах требования на 32% акций сотового оператора СМАРТС

Новость: Ведомости сообщают сегодня о том, что АФК Система направила письмо в ВЭБ, в котором заявляет о своих правах требования на 32% акций сотового оператора СМАРТС. В настоящий момент данный пакет находится в залоге у банка. По информации источника в Системе, корпорация выкупила права требования на 32% СМАРТС в 2008 г. В тот момент МТС вели переговоры с владельцами СМАРТС о покупке контрольного пакета компании за 1 млрд долл. Право требования было приобретено для того, чтобы МТС могли довести долю в операторе до 100% и обезопасить его от претензий третьих лиц, но сделка с участием МТС не состоялась. О стоимости приобретения Системой прав требования на 32% СМАРТС в 2008 г. не сообщается. По информации одного из источников Ведомостей, Система не планирует приобретать пакет акций, ее основная цель в настоящий момент - обеспечить возврат затраченных на покупку прав требования средств.

Комментарий: Учитывая, что Система не имеет цели приобрести долю в СМАРТС, новость нейтральна как с точки зрения участия корпорации на рынке сотовой связи. Мы также не ожидаем поступления значительных средств в случае продажи Системой прав требования. По информации Ведомостей, в июле 2009 г. компания Сигма капитал партнерз добилась решения суда о взыскании с компании Angentro Trading основного владельца СМАРТС Г. Кирюшина 78,5 млн долл. по иску, связанному с правами требования на акции сотового оператора. Новость нейтральная с точки зрения кредитного профиля АФК Системы.

Вымпелком рассматривает возможность продажи 18% акций Евросети

Новость: РБК daily сообщает со ссылкой на источник в совете директоров Вымпелкома о том, что компания обсуждает возможность продажи до 18% акций в компании Morefront Holdings Ltd, которой принадлежит 100% акций Евросети. По информации источника, Вымпелком отказался от планов по увеличению своего пакета в ритейлере, при этом контроль в Евросети обеспечивает пакет в 31%. Газета также сообщает, что в настоящий момент в завершающую стадию вступают переговоры по продаже 15% акций Евросети А. Мамутом. Покупатель в этой сделке не называется.

Комментарий: Мы полагаем, что продажа части пакета в Евросети станет разумным шагом для Вымпелкома, принимая во внимание, что для принятия ключевых решений акционеру достаточно пакета в 31% акций. Потенциально Вымпелком может продать актив, исходя их более высокой оценки Евросети, чем цена приобретения акций в 2008 г. (49,9% акций Евросети были приобретены за 226 млн долл, таким образом, вся компания была оценена в 500 млн долл.). Недавно российские СМИ сообщали о покупке 0,1% акций компании за 1 млн долл. частным лицом, что соответствует оценке Евросети в 1 млрд. долл. Если исходить из этой оценки, продав 18% акций Вымпелком компенсирует 80% затрат на покупку 49,9% пакета в 2008 г. В целом, новость скорее нейтральна с точки зрения кредитного профиля Вымпелкома.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: