Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Стратегия март 2010


[04.03.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Мировая экономика продолжает восстанавливаться, а ужесточение денежной политики в долларовой зоне пока не стоит на повестке дня. Это создает позитивный фон для фондовых рынков. Ситуация вокруг Греции несколько снизила аппетит инвесторов к риску, но как только страхи начнут рассеиваться (возможно, уже в марте), рынки акций вновь устремятся к вершинам.

Российская экономика в начале 2010 года сохраняет положительную динамику, при этом впервые с начала кризиса появляются сигналы восстановления потребительского спроса (говорить об этом, как о тенденции, пока преждевременно). Мы не видим пока никаких поводов для пересмотра наших макропрогнозов и по-прежнему ожидаем 7- процентный рост экономики в текущем году.

Долговой рынок. Доходность корпоративных blue chips снизилась в феврале в среднем на 50 б.п.; во 2-м эшелоне снижение доходности составило 100 б.п. Мы ждём сохранения тренда к снижению процентных ставок. Уже в марте-апреле средняя доходность blue chips может протестировать уровни 7-7.2 % годовых (сейчас – 7.8 %); процентные ставки по 2-му эшелону могут сократиться до 8.7-9.0 % (сейчас – 10.0 %). Мы считаем оправданной ставку на снижение доходности и компрессию спрэдов 2-го эшелона к blue chips, поэтому большинство наших торговых идей сосредоточены именно в бумагах 2-го эшелона. 3-й эшелон все еще вне игры.

Рынок акций. Мы незначительно повысили оценку индекса РТС на конец 2010 года с 1800 до 1850 пунктов вслед за пересмотром целевых уровней по акциям сотовых операторов, а также бумагам сектора электроэнергетики. Мы ожидаем, что рост рынка может возобновиться в скором времени.

Лучшие инвестиционные возможности. Список наших топ- рекомендации изменился незначительно. После пересмотра целевых уровней по акциям сотовых операторов, мы вносим акции МТС в наш топ-список вместо акций Х5, потенциал которых мы оцениваем ниже в сравнении с акциями МТС. На сегодняшний день наши топ-рекомендации следующие: Газпром, Лукойл, Сбербанк, МТС, Евраз, ФСК, Новатэк, Распадская, Мечел, МРСК Холдинг.

Рост акций скоро возобновится

Бюджетный кризис

Наши позитивные ожидания по российскому рынку акций на февраль не оправдались, и главной причиной этого стало обострение бюджетного кризиса в Европе, которое оказало охлаждающее влияние на отношение инвесторов к риску. Вообще, в истории с Грецией очень велика спекулятивная составляющая. Очень похоже, что мы имеем дело с целенаправленной атакой крупных хедж-фондов на единую европейскую валюту.

Мы уверены, что никакой крах евро не грозит. Фундаментально евро является одной из наиболее сильных валют в мире, чья надежность обеспечена реальной независимостью ЕЦБ. В отличие от ФРС США, которая фактически напрямую осуществляет эмиссионное финансирование дефицита федерального бюджета, покупая US Treasuries, ЕЦБ не имеет возможности выкупить, скажем, долг Греции. В сравнении с США в вопросах ответственной бюджетной и денежной политики крупнейшие европейские экономики выглядят более предпочтительно.

Игра против единой европейской валюты началась, по-видимому, еще в октябре-ноябре прошлого года, а сейчас, когда желание продать евро овладевает широкими массами, приближается к своему апогею. Весьма показательна недавно появившаяся в СМИ информация о состоявшемся в начале февраля так называемом ужине идей, на котором представители ряда хедж-фондов (в т. ч. фонда Сороса) обсуждали перспективы евро. Якобы в ходе этой встречи управляющие многомиллиардными фондами не скупились на пессимистичные оценки будущего евро, называя сложившуюся ситуацию отличной возможностью «сделать большие деньги». Что-то нам подсказывает, что раз уж подобные «рекомендации» становятся достоянием широкой общественности, то игра, по-видимому, приближается к концу. Информация с того же ужина о том, что против евро открыты рекордные за все время его существования спекулятивные позиции, служит еще одним подтверждением вывода о скором развороте тренда (если большинство участников уже открыли позиции против евро, то за счет кого падение евро может получить развитие?).

Скорее всего, в марте ситуация вокруг евро начнет стабилизироваться, чему будет способствовать принятие крупнейшими странами Евросоюза конкретных решений по поддержке Греции (от последней также ожидаются решительные планы по сокращению дефицита). Этого должно быть достаточно, чтобы вернуть фондовые рынки к росту.

Если судить по динамике CDS (см. графики ниже), то неприятие рисков достигло апогея в середине февраля, а сейчас уже третью неделю подряд настроения инвесторов плавно улучшаются. При этом переоценка кредитных рисков происходит быстрее, чем восстановление рынков акций. Последние все больше напоминают сжатую пружину...

От дефицита к инфляции

Несмотря на то что текущую ситуацию вокруг Греции и ряда других европейских стран мы считаем не более чем спекулятивным эпизодом, проблема состояния государственных финансов в широком круге стран вызывает серьезную обеспокоенность. Кризис дестабилизировал бюджетную систему во многих крупнейших экономиках мира, и пока ситуация только ухудшается (напомним, что в США в текущем году ожидается рекордный дефицит бюджета в размере более 10 % ВВП, несмотря на то что рост экономики может достигнуть 3 %). Понятно, что ни одна экономика мира не может долго существовать с подобным дефицитом, но как его побороть, неясно.

Один из рецептов предложил в феврале главный экономист МВФ Оливье Бланшар, заявивший, что Центробанкам стоит закладываться на более высокий уровень целевой инфляции, чтобы снизить шансы повторения серьезной рецессии. МВФ в своем докладе «Переосмысление макроэкономической политики» предлагает допускать более высокие уровни инфляции «в нормальное время, чтобы увеличить возможности монетарных властей реагировать на подобные стрессы». Центробанки могут позволить себе закладываться на целевую инфляцию на уровне 4 %, а не 2 %, как сегодня считается нормой для развитых экономик. И хотя МВФ делает акцент на увеличении гибкости макроэкономической политики, понятно, что более высокая инфляция могла бы стать действенным механизмом и для решения долговых проблем, по сути, помогая девальвировать долг.

Данное заявление МВФ шокировало многих, так как оно фактически означает попытку пересмотра существующей парадигмы макроэкономического регулирования, краеугольным камнем которой является низкая инфляция. Если подобные идеи появляются на таком уровне, значит, инфляционный сценарий преодоления последствий кризиса действительно является реальным.

Мы считали и продолжаем считать, что именно инфляция представляет основную угрозу мировой экономике и фондовым рынкам на пути выхода из кризиса. Как только инфляционные ожидания начнут усиливаться (а произойдет это по мере восстановления потребительского спроса), фондовые рынки могут испытать жесточайшую коррекцию. Но раскручиваться инфляционный маховик начнет, по-видимому, лишь в 2011-2012 гг.

Поводы для оптимизма

Самым важным фактором, который питает наш оптимизм в отношении краткосрочных перспектив фондовых рынков, является продолжающееся восстановление мировой экономики. Определенную тревогу вызывают: возможное замедление в Китае в ответ на ужесточение кредитно-денежной политики; слабость потребительского спроса на фоне высокой безработицы в США; неоднородная экономическая ситуация в странах ЕС; продолжающаяся дефляция в Японии. Но после такого провала, который произошел в 2008/09 гг., было бы странно наблюдать безоблачную картину – важно, что тучи постепенно рассеиваются.

Другой ключевой момент – это сохранение мягкой кредитно-денежной политики в долларовой зоне. Повышение дисконтной ставки ФРС США, состоявшееся в феврале, не должно вводить в заблуждение. Банки кредитуются через дисконтное окно неохотно, поэтому повышение данной ставки практически не сказывается на общем уровне ставок в экономике. Планы ФРС по сворачиванию программ TAF (предоставление кредитов на аукционах, последний аукцион пройдет 8 марта) и TALF (кредитование под залог секьюритизированных автокредитов, кредитов малому бизнесу, кредитов, предоставленных по кредитным картам, ипотечных кредитов на покупку коммерческой недвижимости; программа закрывается 31 марта, по ипотечным кредитам – 30 июня) также не приведут к сколь-либо заметному ухудшению ситуации с ликвидностью. Дело в том, что банки уже вернули значительную часть средств, предоставленных по данным программам – по словам Бернанке, общий объем задолженности по этим кредитам на начало февраля составлял лишь $ 110 млрд по сравнению с $ 1-1.5 трлн в конце 2008 г.

Глава ФРС в феврале однозначно дал понять, что повышения основных ставок в ближайшее время не будет (вполне возможно, что в обозримом будущем роль основной ставки будет играть не FED Funds Rate, а ставка по депозитам ФРС). Нижеприведенные графики показывают, что рынки спокойно восприняли последние действия ФРС и не ожидают повышения ставки Fed Funds ранее конца текущего – начала следующего года.

Экономика

Рост продолжается

Данные по первым месяцам года подтверждают, что российская экономика продолжает восстанавливаться после кризиса. Что особенно радует – всё более отчетливо растет потребительская активность населения (хотя говорить об этом как о тенденции еще преждевременно). Позитивная динамика сохраняется в промышленном секторе, в транспортной отрасли, в сельском хозяйстве.

Мы пока не видим поводов для пересмотра наших макропрогнозов и по-прежнему ожидаем 7%-ного роста российской экономики в текущем году.

Январская статистика не оставляет сомнений в том, что позитивный тренд, начавшийся в российской экономике в середине прошлого года, сохраняется. При этом, что наиболее важно, начинает оживать потребительский спрос. Данные Росстата однозначно свидетельствуют о том, что и в декабре, и в январе динамика розничных продаж была лучше средних показателей, характерных для этого времени года. При этом в январе рост розничных продаж с устраненной сезонностью оказался максимальным с начала кризиса. Если и февральские цифры зафиксируют положительную динамику, можно будет говорить уже о тенденции.

Потребительский спрос поддерживается ростом реальных зарплат (данные Росстата подтверждают наличие этого тренда), однако тревожным моментом является непростая ситуация на рынке труда. В январе был зафиксирован достаточно неожиданный резкий рост числа безработных (на 659 тыс. человек), что трудно объяснить одной лишь сезонностью. Опросы предприятий (индексы PMI) подтверждают негативный тренд с занятостью – несмотря на то что во многих секторах наблюдается подъем, компании пока не спешат набирать персонал.

В промышленности сохраняется положительный тренд, хотя изменение методики Росстата не дает пока возможности оценить сезонно сглаженную динамику. Вывод о сохранении положительного тренда мы делаем исходя из отраслевых данных о производстве отдельных товаров. В частности, мы обращаем внимание на динамику производства электроэнергии (в январе выработка электроэнергии находилась на рекордном максимуме, зафиксированном в январе 2008 г.), рост производства автомобилей, ситуацию в добывающих отраслях. Так, в феврале среднесуточная добыча и нефти, и газа в РФ находились на абсолютных исторических максимумах.

Еще одним косвенным подтверждением положительной динамики в промышленности являются хорошие данные по транспортной отрасли, которые однозначно указывают на рост грузоперевозок (как правило, этот показатель хорошо коррелирует с динамикой промышленного выпуска).

Провал в строительной отрасли, зафиксированной в январе, трудно комментировать. Очевидно, что активность строителей пострадала из-за сильных морозов, и этот же фактор продолжал оказывать влияние и в феврале. По-видимому, и февральские цифры по строительству будут слабыми, а делать вывод о тенденциях в отрасли можно будет лишь по итогам весенних месяцев, когда традиционно растет инвестиционная активность компаний. Отметим, что продолжающееся заметное снижение уровня процентных ставок в экономике (см. Долговые рынки) должно оказать определенную поддержку инвестициям в текущем году.

В целом мы не видим пока каких-то сигналов, которые могли бы заставить нас пересматривать текущие макропрогнозы. Мы по-прежнему ориентируемся на 7%-ный рост российской экономики в 2010 г.

Долговые рынки

Если бы не Греция…

Пока над глобальными рынками висит неопределенность в отношении будущего Еврозоны, мы не ждем от рынка еврооблигаций существенной положительной динамики. Стагнация или скромный рост в несколько десятков б. п. кажется нам наиболее вероятным сценарием поведения рынка в начале весны 2010 г.

В целом потенциал роста рублевых облигаций сохраняется. Ожидания укрепления рубля, подтверждаемые устойчивым снижением ставок NDF, составившим за февраль примерно 100 б. п., позволяют нам предполагать сохранение достаточно высокого уровня ликвидности и низких процентных ставок в краткосрочной перспективе. По мере ослабления инфляции в 1-м полугодии 2010 г. возможно продолжение снижения основных процентных ставок Центробанком – как минимум на 75 б. п. к середине года.

Февраль оказался богатым на новости: весь месяц не стихали разговоры вокруг проблем Греции. План, предложенный правительством Папандрэу, в его первоначальном виде был одобрен еврокомиссией. Однако это не убедило инвесторов в способности Афин выполнить поставленную задачу. Поэтому весь прошедший месяц прошел под давлением спекулятивных заявлений о возможном способе спасения Греции.

После заявлений нескольких чиновников еврокомиссии о том, что Германия может прогарантировать или выкупить часть облигаций проблемной экономики, напряжение несколько поутихло. ЕС дал Греции месяц для демонстрации эффективности предпринимаемых мер по сокращению дефицита бюджета. Еврокомиссия соберется для оценки данных шагов 16 марта, и если Комиссию они не удовлетворят, то Грецию заставят ужесточить ранее принятые меры. В ближайшую неделю Афины размещают 10-летние еврооблигации, аукцион по которым во многом определит дальнейшую способность страны снижать бюджетный дефицит. Стоит заметить, что большую часть выпуска собираются выкупить немецкие банки; это, по всей видимости, и будет одним из основных способов помощи Греции со стороны Германии.

Российские еврооблигации: итоги февраля

Несмотря на отсутствие видимых позитивных сигналов и новостей, российские корпоративные еврооблигации показали в феврале более убедительную динамику (+0.6-0.8 п.п.), чем месяц ранее (+0.15-0.2 п.п.). За месяц суверенные российские еврооблигации выросли на 1.3 п.п., достигли психологически важной отметки в 114 % от номинала. Правда, спрэд Russia’ 30 – UST-10 подвигов января повторить не смог. Напомним, что в первый месяц года спрэд достигал почти 130 б.п., а потом откатился до 175-180 б.п. 5-летний CDS на российский суверенный риск снизился до 170 б.п. (-19 б.п.) за месяц.

Российские корпоративные еврооблигации становятся все дороже для инвесторов. С другой стороны, как мы отмечали в нашей февральской стратегии, публичные долги в валюте для крупных компаний-эмитентов за последние 2-3 месяца стали неплохой альтернативой для фондирования (даже с учетом стоимости хеджирования).

Наша логика получила подтверждение. Если в январе разместить еврооблигации удалось только одной компании – ТНК-ВР, то в феврале успешно вышли на рынок ВТБ, Severstal Columbus (североамериканская «дочка» Северстали), Международный промышленный банк. Близка к размещению еврооблигаций была нефтяная компания Alliance Oil. На этой неделе заканчивается road-show еврооблигаций Альфа-Банка. О планах размещения долгов в валюте этой весной заявили РЖД, Транснефть, ТКС Банк. Минфин РФ прояснил детали будущего размещения суверенных еврооблигаций, сказав, что отдал предпочтение группе организаторов, которые предложили более агрессивную стратегию и пониженную доходность (на «десятки пунктов» ниже текущих уровней доходности российских евробондов).

Пока над глобальными рынками висит неопределенность в отношении будущего Евросоюза, мы не ждем от рынка еврооблигаций существенной положительной динамики. Стагнация или скромный рост в несколько десятков б. п. кажется нам наиболее вероятным сценарием поведения рынка в начале весны 2010 г.

Торговые идеи: еврооблигации

Из торговых идей января оправдали себя вложения в облигации Северстали, ВТБ и Газпрома. Успешное размещение еврооблигаций VTB’ 15 спровоцировало всплеск интереса к риску второго крупнейшего банка страны: в результате наиболее недооцененные выпуски VTB’ 18 и VTB’ 35 буквально «выстрелили» на 2.7-3.4 п.п. При этом данные бумаги все еще продолжают торговаться значительно выше кривой ВТБ, хотя они уже не являются самыми дешевыми облигациями госбанков в валюте: пальма первенства перешла к выпускам Газпромбанка.

Еще большими темпами инвесторы сократили давно описываемый нами диспаритет по уровням доходностей евробондов металлургов и прочих секторов. Так, оба выпуска Северстали подорожали почти на 4 п.п. Очевидно, только давление рейтинговых агентств на Евраз помешало его бумагам продемонстрировать сопоставимые с Северсталью темпы роста (относительно скромные +0.5-1.2 п.п.), поэтому мы без колебаний сохраняем Evraz’ 15 и Evraz’ 18 (доходности в диапазоне 8.20-8.70 %) в списке актуальных торговых идей.

Наконец, лучше рынка вели себя рекомендованные нами еврооблигации Газпрома. Нам видится, что они все еще интересны для вложений. Мы исключаем из списка торговых идей короткий выпуск TMK’ 11 по совокупности факторов «дюрация/ликвидность».

Помимо еврооблигаций Газпрома и Евраза, в этом месяце мы добавляем к нашему списку еще 2 инструмента к покупке: евробонды NKNH’ 12 (8.40 %) и RenCap’ 11 (почти 13 % годовых). Выбор облигаций НКНХ вызван высокой доходностью и приемлемыми условиями обслуживания пролонгированного долга. При этом кредитное качество компании представляется нам адекватным текущей доходности.

Инвесткомпания «Ренессанс Капитал» исправно обслуживает и рефинансирует свой публичный долг (например, в начале марта были погашены рублевые облигации), поэтому мы видим ничтожные риски дефолта по ее бондам. В этой связи предлагаемая доходность крайне высока и, соответственно, может быть интересна инвесторам. Из-за низкой ликвидности RenCap’ 11 мы рекомендуем инструмент как buy-and-hold-вложение.

Внутренний долговой рынок

В феврале мы ожидали продолжения тенденции снижения доходностей рублевых облигаций, несмотря на имевшую место в конце января – начале февраля коррекцию. Наши ожидания подтвердились: средневзвешенная доходность корпоративных облигаций снизилась на 85 б.п., впервые с начала кризиса опустившись до однозначного значения – 9.6 % годовых. Совокупный доход от вложения в рублевые корпоративные облигации в феврале 2010 г. составил 1.4 % (за период), доходность за период владения опустилась до 19.8 % годовых.

В целом месяц выдался достаточно волатильным из-за ситуации на глобальных рынках. В конце февраля после двухмесячной паузы Центробанк вернулся к практике снижения основных процентных ставок, чему способствовали низкий уровень инфляции и отсутствие в обозримой перспективе значимых рисков ее ускорения. Умеренный уровень снижения (на 25 б.п.) до минимального исторического значения ставки рефинансирования (8.5 %) оказал рынку поддержку.

В первую очередь снижение основных ставок ЦБ отразилось на котировках госбумаг, активность торговли с которыми во второй половине месяца возросла. Это позволило Минфину более успешно провести аукционы по размещению ОФЗ, придерживаясь практики размещения бумаг без премии. К концу февраля средняя доходность ОФЗ опустилась на 44 б.п. до уровня 7 %.

Заметным событием середины месяца стало вторичное размещение облигаций ВымпелКома на 4 млрд руб., ушедших в ходе оферты с рынка. Книга заявок была закрыта с переподпиской в 2.4 раза по цене 101.4 % от номинала, с доходностью 8.95 % – на 15-30 б.п. ниже первоначальных ориентиров. Интересной торговой идеей конца месяца стала покупка облигаций Системы из-за высокого купона, установленного эмитентом до погашения дебютного выпуска.

Доходность облигаций blue chips по состоянию на 27 февраля составила 7.8 % годовых при дюрации 1.4 года, что на 52 б.п. меньше значений предыдущего месяца. Лидером снижения месячной доходности в корпоративном сегменте остается 2-й эшелон, доходность которого опустилась за февраль почти на 100 б. п., остановившись ровно на 10 %.

Средняя доходность облигаций муниципальных долговых бумаг снизилась за месяц на 44 б.п. – до 9.3 % при средней дюрации 1.7 года. Наиболее ликвидная часть этого сегмента долговых бумаг – облигации Москвы – в феврале не стала лидером снижения, как это было в январе.

Совокупный номинальный объем корпоративных облигаций, попадающих в расчет индекса, на конец февраля 2010 г. составил 1.36 трлн руб., капитализация корпоративных облигаций – 1.4 трлн руб.

Первичный рынок рублевых облигаций в феврале-марте

Первичный рынок открылся в этом году только в феврале после месячного январского перерыва. Всего за месяц на рынок вышли облигации пяти корпоративных эмитентов на общую сумму 46.5 млрд руб.

Новые выпуски в целом были с интересом восприняты рынком и разошлись с кратной переподпиской, что позволило эмитентам установить ставки купонов ниже первоначальных ориентиров. Наиболее востребованными оказались новые облигации РСХБ, РЖД и Северстали, которые в настоящий момент (менее чем через месяц после размещения) торгуются на вторичном рынке уже на 200-210 б.п. дороже номинала.

Тестирование рынка представителями третьего эшелона оказалось не столь удачным. Ритейлер «Виктория», собиравшийся разместить два выпуска биржевых облигаций на общую сумму 4 млрд руб., решил ограничиться объемом размещения всего на 1.5 млрд руб. по комфортной для него ставке (менее 13 %).

Еще один представитель этой группы эмитентов – Дальневосточная генерирующая компания, собиравшаяся разместить свои облигации во второй половине февраля на сумму 5 млрд руб., – до конца месяца так и не определилась с датой размещения, не найдя, судя по всему, рыночный спрос на свои двухлетние бонды под 13-14 % годовых.

Первичный рынок в марте обещает нас порадовать не меньшим разнообразием выпусков. По состоянию на начало месяца проводится маркетинг четырех выпусков облигаций на общую сумму 33 млрд руб.

После почти полугодовой паузы конкуренцию корпоративным облигациям составят облигации города Москвы. Инвесторам будет предложен самый длинный из обращающихся на текущий момент выпусков столицы – Москва-49 в объеме 20 млрд руб. с погашением в июне 2017 г. Мы считаем участие в аукционе по размещению облигаций города целесообразным, так как Москва традиционно предоставляет инвесторам премию на аукционах, в отличие от Минфина, размещающего ОФЗ в последние полгода с дисконтом к рынку.

Торговые идеи: рублевые облигации

В нашей февральской стратегии мы предоставили список наших торговых рекомендаций среди корпоративных и банковских рублевых облигаций. Почти все выпуски показали динамику «лучше рынка» или «на уровне рынка», т. е. опередив как общий рост всей вселенной российских рублевых облигаций, так и динамику по отдельным эшелонам. На наш взгляд, весной будет оправдана ставка на сокращение спрэдов бумаг второго эшелона к blue chips. В этой связи мы продолжаем считать оправданными инвестиции в инструменты Белона, РусГидро, Интегры, Мечела.

Пока не сработали торговые идеи по облигациям Дикси, Сибметинвеста и ЧТПЗ БО-1. Мы продолжаем считать их привлекательными для покупок инструментами, так как видим, что они недооценены. При этом, если невысокая ликвидность не позволяет осуществлять в этих бумагах спекулятивные инвестиционные стратегии, то мы склонны рассматривать их как неплохие buy-andhold- вложения.

Чего ожидать в марте?

С начала года мы наблюдаем резкий рост оборачиваемости корпоративных облигаций до максимального уровня с апреля 2007 г. Локальный провал индекса был зафиксирован в конце 2009 г., когда на рынок выводились рекордные объемы новых облигаций. Высокие обороты индекса в феврале свидетельствуют о том, что рынок уже сумел переварить долговые бумаги, выпущенные в конце прошлого года.

В целом потенциал роста рублевых облигаций сохраняется. Ожидания укрепления рубля, подтверждаемые устойчивым снижением ставок NDF, составившим за февраль примерно 100 б.п., позволяют нам предполагать сохранение достаточно высокого уровня ликвидности и низких процентных ставок в краткосрочной перспективе. По мере ослабления инфляции в 1-м полугодии 2010 г. возможно продолжение снижения основных процентных ставок Центробанком на 75 б.п.

Комфортная ситуация на денежном рынке на фоне избыточной ликвидности будет стимулировать банки к продолжению наращивания портфелей путем покупки корпоративных облигаций. В феврале вложения в облигации составили уже 12.5 % от активов банковского сектора.

Дополнительную поддержку рынку могут оказать средства Пенсионного фонда, перечисленные в размере 275 млрд руб. управляющим компаниям, негосударственным пенсионным фондам и ВЭБу. Это страховые взносы работодателей на накопительную часть трудовой пенсии за 2008 год, а также результат их временного размещения. ВЭБ, получивший 234.7 млрд руб., имеет возможность вкладывать средства в расширенный инвестиционный портфель, приобретая в том числе корпоративные облигации (портфель «молчунов»).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов