Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[04.03.2010]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Первичный рынок поднимает вторичный

Основные события на рублевом долговом рынке вчера разворачивались на первичном рынке, где на аукционах размещали облигации Москомзайм на 20 млрд руб. и Минфин на 10 млрд руб. Удачные итоги размещения двухлетнего ОФЗ 25073, а также неожиданно низкая доходность при размещении самого длинного из обращающихся выпусков столицы (Москва-49), вызвали волну покупок в других выпусках госбумаг и облигациях столицы.

На фоне высокого спроса на размещаемые в ходе аукционов облигации, ралли на рублевом рынке облигаций продолжилось. Объем вторичных торгов на бирже и в РПС муниципальными и корпоративными облигациями составил почти 28 млрд руб. Котировки большинства ликвидных выпусков прибавили за день 20-50 б.п. Покупки продолжаются в выпусках металлургов (Северсталь, Сибметинвест, Мечел, НЛМК), банковских бумагах (Райфайзенбанк, Росбанк, РСХБ). Уже вторую неделю в список наиболее торгуемых выпусков попадают облигации Системы и ВымпелКома.

Длинная Москва оказалась востребована

Вчера прошел первый в этом году аукцион по размещению облигаций Москвы, результаты которого не могут не вдохновлять. Столице удалось разместить свои облигации под 8% годовых, при ориентире руководства Москомзайма по доходности 8.60-8.65%. Спрос на долговые бумаги города более чем в 2 раза превысил объем размещения и составил 53 млрд руб.

После аукциона выпуск Москва-49 продолжил активно торговаться, и к концу дня его доходность опустилась до 7.89%. Новые ориентиры по доходности на длинном конце кривой привели к началу переоценки в более коротких облигациях города. Выпуск Москва-56 за день вырос на 130 б.п., его доходность опустилась до 7.81%.

Аукцион по доразмещению ОФЗ 25073 – первый успех

Вчерашнее доразмещение ОФЗ 256073 на 10 млрд руб. стало самым успешным аукционом для данного выпуска с момента его выхода на рынок в конце января. В ходе трех аукционов, на которых Минфином предлагались эти бумаги, инвесторы предъявляли спрос на облигации на уровне 23-28 млрд руб. на одном аукционе. Вчера спрос составил 20.7 млрд руб., в 2.1 раза превысив объем предложения. Между тем, в отличие от предыдущих аукционов, эмитенту удалось разместить все предлагаемые облигации.

В конце января-начале февраля на фоне снижения аппетита инвесторов к риску покупатели ожидали от Минфина премию к вторичному рынку. Однако Минфин продолжал придерживаться практики размещения облигаций без премии к вторичному рынку, что приводило к низким объемам размещения на аукционах. Средневзвешенная доходность на первом аукционе в конце января составляла 7.17%, на втором (17 февраля ) – 6.96%, на третьем (24 февраля) – 6.88%.

Вчера Минфин не изменил своей традиции, и размещение прошло с дисконтом к вторичному рынку, чему способствовал наблюдаемый нами в последние дни всплеск активности в госсекторе. В ходе аукциона средневзвешенная ставка составила 6.58%, притом что во вторник выпуск ОФЗ 25065 с погашением на полгода позже размещаемого выпуска торговался с доходностью 6.82%.

Успешный аукцион по размещению ОФЗ 25073 спровоцировал волну покупок в других выпусках госбумаг. Вчера котировки ликвидных выпусков подросли примерно на 30 б.п.

Новые Мечел и НЛМК: предварительно хороши

Сегодня Мечел начинает сбор заявок в рамках бук-билдинга на приобретение биржевых облигаций второй серии объемом 5 млрд руб. сроком на 3 года. Ориентир организаторов по купону этого трехлетнего выпуска составляет 10.75-11.50%, доходность – 11.04-11.83%. Книга будет закрыта 12 марта, размещение состоится 16 марта.

Самый длинный из обращающихся выпусков эмитента – Мечел-5 вчера на больших оборотах торговался с доходностью около 10.6% к оферте в середине октября 2012 г. С учетом премии в размере 10-15 б.п. за дополнительные полгода обращения новой бумаги, выпуск предполагает разместить с премией 30-110 б.п.

Мы считаем участие в аукционе целесообразным как с точки зрения неплохой премии к обращающимся выпускам Мечела, так с точки зрения relative value к другим облигациям металлургического сектора. Так, например, индикативная доходность Мечел БО-2 по отношению к Северсталь БО2 и БО4, составляющая 230-310 б.п., кажется нам очень привлекательной.

Вчера нам также стали известны новые ориентиры по доходности 3-летних биржевых облигаций НЛМК БО-6 (8.26-8.42%), которые предлагают премию к НЛМК БО-5. Разумеется, такие уровни смотрятся привлекательно.

Мы ждем снижения ориентиров по доходности новых облигаций как Мечела, так и НЛМК по причине разогретого состояния рынков и прогноза дальнейшей компрессии спрэдов бумаг второго эшелона к blue chips.

Глобальные рынки

Три дня роста

В среду российский рынок корпоративных облигаций уже 3-й день подряд продолжил расти на фоне по-прежнему улучшающейся ситуации на мировых рынках, импульс которым, в свою очередь, дали неплохие данные по индексу ISM Non-manufacturing из США. Многие корпоративные выпуски с начала недели прибавили по 0.6-0.8 п.п. к курсовой стоимости, примерно на столько российской вселенной корпоративных бондов в валюте удалось подрасти за весь февраль.

Сегодня российский рынок ждет первое за последние несколько дней испытание на прочность: с момента закрытия торгов в РФ конъюнктура мировых площадок несколько ухудшилась – американские фондовые индексы вчера не сумели завершить очередные торги в плюсе, а сегодня рынки в Азии демонстрируют уже весьма заметное снижение. Вечером серьезное влияние на динамику рынка могут оказать очередные недельные данные по рынку труда в США. Неделей ранее эта статистика вызвала заметное, но непродолжительное разочарование на рынке.

Корпоративные новости

Зачем СМАРТС Системе?

АФК «Система» направила письмо в ВЭБ, утверждая, что у нее есть права требования на 32% акций СМАРТС. Система утверждает, что еще в 2008 году выкупила право требования на этот пакет. Об этом сегодня пишет Коммерсант.

Если опираться на предварительные договоренности между Связьинвестом и бенефициарами СМАРТСа по покупке 97% акций, которые стали публично известными, 32% акций сотового оператора могли бы стоить (без учета долга) около $165 млн. Также следует иметь в виду, что СМАРТС очень перегружен долгом, так есть информация, что В начале весны 2008 года МТС сделала оферту миноритариям СМАРТС, предложив за их долю, по неофициальной информации, около $1 млрд (с учетом долга).

Таким образом, пока неизвестны ни намерения Системы в отношении СМАРТС (в каком пакете акций холдинг заинтересован и заинтересован ли вообще), ни вероятность срабатывания прав требования. Поэтому мы затрудняемся дать нашу оценку кредитному эффекту данной сделки. Если говорить просто о покупке 1/3 компании без консолидации ее долга на балансе Системы, то влияние покупки было бы близко к нейтральному.

О рублевых облигациях Системы и их неплохой альтернативности вложениям в бонды сотовых операторов мы писали буквально вчера.

Интегра: портфель заказов – самое слабое место

Вчера Интегра опубликовала отчет, в котором раскрыла операционные показатели за 2009 год и портфель заказов на 2010 год.

Портфель заказов Интегры на текущий год по состоянию на 1 марта 2010 г. составил $528.9 млн (на 30 ноября 2009 г. – $426 млн), при этом общий объем заказов с учетом выигранных тендеров, контракты по которым еще не подписаны, оценивается примерно в $ 700 млн. По сравнению с нашими прогнозами (около $1млрд) это достаточно низкий уровень (напомним, что в 2008 г. выручка компании составила $1.4 млрд).

В целом можно отметить, что мировой нефтесервисный рынок демонстрирует признаки восстановления: индикативный показатель Rig Count (количество действующих буровых станков в мире) вырос к февралю 2010 г. до отметки 2 800 штук, что почти на 40 % выше, чем в середине прошлого года (от максимумов 2008 г. снижение составляет 20 %).

В нашей оценке кредитного качества именно невысокий портфель заказов, пока не позволяющий говорить о восстановлении докризисных денежных потоков компании, является самым слабым звеном. Во всем остальном – высокая информационная прозрачность, регулярная отчетность по МСФО, отличные стандарты корпоративного управления, хорошие перспективы и прошлые успехи в деле рефинансирования долгов, подобающее отношение к кредиторам вообще и облигационерам в частности, сотрудничество с международными банками и ЕБРР – Интегра может стать неплохим примером для подражания для множества компаний, находящихся на границе 2-3 эшелонов и стремящихся на публичный долговой рынок.

Интегра-2 стоит сейчас порядка 16% годовых. Мы считаем, что, даже учитывая скромные темпы прироста портфеля заказов, это слишком много для Интегры. По нашему мнению, 13-13.5% были бы более справедливой мерой кредитных рисков компании.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: