Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[04.03.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

По итогам понедельника можно с уверенностью говорить о том, что резкий рост котировок ОФЗ 29 февраля был вызван желанием крупного держателя избежать значительной отрицательной переоценки по портфелю государственных облигаций. С началом нового месяца котировки ОФЗ вернулись на уровни двухдневной-трехдневной давности. Инвестиционная активность в этом сегменте рынка в течение дня оставалась очень низкой. Мы полагаем, что затишье в секции гособлигаций сохранится как минимум до среды, когда пройдут аукционы трех- и пятнадцатилетних ОФЗ общим номинальным объемом 25 млрд руб.

В сегменте негосударственных облигаций котировки долговых инструментов в понедельник почти не изменились, но стремление инвесторов сокращать позиции все же ощущается. В первом эшелоне сохранилось давление на долговые инструменты Московской области, здесь продажи выпусков Московская область-6 и Московская область-7 способствовали ослаблению их котировок в среднем на 0.1 п. п. Вслед за ними снижаются и котировки облигаций Самарская область-4 и Ярославская область-7. В сегменте обязательств второго и третьего эшелонов отметим продажи выпуска X5-1, котировки которого закрылись на уровне 105.70 (доходность 9.92%).

Котировки облигаций факторинговой компании Еврокоммерц почти не отреагировали на появившуюся информацию о планах эмитента по размещению нового долга. Доходности к погашению выпусков Еврокоммерц-1 и Еврокоммерц-2 (с офертой в июне и декабре) в течение дня находились на уровне 16.0-16.5%. Доходность нового размещения может составить около 15-16%, и структура выпуска, скорее всего, будет содержать годовую оферту. На наш взгляд, предложенный эмитентом весьма высокий ориентир по доходности не является признаком наличия кредитных проблем у компании, а связан с ее планами по активному наращиванию кредитного портфеля. По финансовому профилю компания Еврокоммерц во многом схожа с банками, специализирующимися на потребительском кредитовании: эффективная ставка размещения средств остается очень высокой и позволяет им существенно переплачивать в периоды неблагоприятной рыночной конъюнктуры, чтобы привлечь спрос на рынке. В случае если сообщение о новом размещении вызовет серьезную нег ативную реакцию рынка, на наш взгляд, стоит задуматься о покупке выпусков Еврокоммерц-1 и Еврокоммерц-2.

Сегодня заметным событием на рынке станет размещение дебютного выпуска облигаций компании Трансконтейнер (объем 3 млрд. руб., предварительный ориентир по ставке купона – 9.25-9.75%, оферта через один год). Трансконтейнер располагает самым большим в России парком собственных фитинговых платформ (почти 22 тыс. единиц) и контейнеров (более 53 тыс. единиц, не включая контейнеры нестандартных размеров), а также обширным парком грузового автотранспорта. Компания также управляет самой большой сетью контейнерных терминалов; в этом сегменте бизнеса Трансконтейнер является регулируемым оператором инфраструктуры общего пользования. Нам импонирует как собственный кредитный профиль Трансконтейнера (по итогам 2007 г. выручка составила порядка USD530 млн, рентабельность – более 30%, долг практически отсутствовал и останется невысоким и в 2008 г.), так и его структура акционеров (85% принадлежит компании РЖД, имеющей кредитный рейтинги инвестиционного уровня и консолидирующей результаты Т рансконтейнера в своей отчетности). На наш взгляд, при озвученных ценовых ориентирах инвесторам будет интересно принять участие в аукционе.

Стратегия внешнего рынка

Благодаря некоторой стабилизации мирового финансового рынка суверенные спрэды валютных облигаций развивающихся рынков во второй половине дня в понедельник приостановили расширение. По итогам дня совокупный доход EMBI+ снизился на 0.2%, а спрэд индекса к базовым активам расширился всего на 5 б. п. Вместе с тем, инвестиционная активность остается низкой. Динамику лучше рынка в понедельник показал выпуск Россия 30, котировки которого к концу дня установились на уровне 114.75-114.875 (+0.3-0.4 п. п.) при спрэде к КО США в диапазоне 180-182 б. п. (-4 б. п.) Котировки корпоративных еврооблигаций с высокой дюрацией, тем не менее, по-прежнему находятся под давлением; количество заключаемых сделок при этом минимально.

Рейтинговое агентство Moody’s в понедельник высказалось о перспективах повышения суверенного рейтинга России. Комментарий оказался весьма схожим с выводами Fitch, озвученными накануне – агентствам важно убедиться в реализации курса на дальнейшие преобразования и диверсификацию российской экономики, заявленного наиболее вероятным новым президентом России. На наш взгляд, в текущих условиях повышение суверенного рейтинга России в большей степени зависит от стабилизации ситуации на мировых финансовых рынках. Видимо, положительные рейтинговые действия сейчас просто несвоевременны. Складывается впечатление, что агентства станут намного решительнее, как только наметившиеся негативные процессы в мировой экономике будут преодолены.

Стратегия валютного рынка

Курс доллара к евро вновь несколько снизился на фоне публикации слабой макроэкономической статистки в США и ожиданий внепланового снижения ключевой ставки ФРС, однако затем американской валюте удалось отыграть падение. Таким образом, курс доллара к рублю оставался в целом стабильным. Ставки российского денежного рынка существенно снизились – скорее всего, благодаря притоку бюджетных средств в финансовую систему – и стабилизировались на уровне 4-5%. Объем аукционов РЕПО Банка России уменьшился в два раза до 100 млрд руб., что указывает на резкое снижение краткосрочной долговой нагрузки банков. Мы ожидаем, что сегодня и до конца недели ситуация на денежных рынках продолжит улучшаться.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: