На прошедшей неделе (25 – 29 февраля) на первичном рынке корпоративных облигаций состоялось три размещения на общую сумму 10,63 млрд рублей. При этом, по данным СМИ, покупателем выпусков «Второго ипотечного агента АИЖК» выступило само АИЖК.

На предстоящей неделе (03 – 07 марта) на первичном рынке запланировано 7 размещений корпоративных облигаций общим объемом 10,575 млрд рублей и размещение облигаций Москвы объемом 5 млрд руб. При этом в силу своих больших объемов (3 и 5 млрд соответственно) интерес со стороны широкого круга инвесторов могут привлечь к себе два займа: дебютный выпуск ТрансКонтейнера и 3-й выпуск «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания».

ТрансКонтейнер — крупнейшая компания по объему железнодорожных контейнерных перевозках, занимающая лидирующие позиции в своем сег- менте. Крупнейшим акционером в настоящий момент является РЖД, среди остальных акционеров можно выделить ЕБРР. В течение текущего года планируется проведение SPO , в дальнейшем — проведение IPO с возможным уменьшением доли РЖД до контрольного и блокирующего пакетов соответственно. Компанию характеризует высокие темпы роста бизнеса, высокая рентабельность и низкая долговая нагрузка (даже с учетом планируемого займа показатель долг/EBITDA не должен превысить 1х). Однако амбициозные планы по развитию компании и высокая потребность в инвестиционных ресурсах может привести к быстрому и существенному наращиванию долга, в т.ч. возможно и на публичном рынке. С учетом текущей ситуации на финансовых рынках мы считаем справедливый спрэд к текущей «кривой» РЖД в размере не менее 280 – 300 б.п., что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 9,8 – 10,0% годовых.

Предыдущий выпуск облигаций «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания» в последние три месяца торговался со спрэдом к ОФЗ на уровне порядка 220 – 230 б.п. Но после объявления о размещении нового займа и его прогнозируемых параметрах (1 год до оферты, ставка купона — 9,25 – 9,75% годовых) спрэд расширился до 270 – 280 б.п., а в последний день февраля превысил 300 б.п. (доходность выросла до 9,37% годовых при дюрации — около 2,5 лет). Данное значение соответствует верхней границе диапазона спрэдов для бумаг второго эшелона, входящих в Ломбардный список Банка России (в среднем спрэд составляет около 250 – 270 б.п.), поэтому дальнейшее расширение спрэда не будет на наш взгляд адекватно отражать текущее кредитное качество эмитента и доходность его ценных бумаг. Доходность на «кривой» ОФЗ при годовой дюрации составляет около 6,2% годовых, с учетом «премии» за первичное размещение не менее 100 б.п. доходность к годовой оферте должна сложиться на уровне не ниже 9,7 – 9,9% годовых (купон — 9,5 – 9,7% годовых).

Предыдущие два аукциона по облигациям Москвы не вызвали особого интересау инвесторов, о чем свидетельствовали как и объем первоначального спроса, так и размещения, которые были существенно ниже предлагаемых к размещению эмиссий. На текущей неделе к размещению предложен 46-й выпуск объемом 5 млрд руб. с погашением в июле 2009 г. (дюрация — порядка 1,4 года). Сопоставимые по срокам обращения московские облигации торгуются на уровне 6,07% годовых (дюрация — 1,1 года). С учетом «премии» за первичное размещение в размере 40 – 50 б.п., мы оцениваем приемлемый уровень доходности нового выпуска в размере 6,5 – 6,6% годовых.