Денежный рынок

Рублевая ликвидность и ставки МБК

Уплата организациями акцизов, налога на добычу полезных ископаемых и налога на прибыль на минувшей неделе значительно ухудшили ситуацию на внутреннем денежном рынке. Уровень рублевой ликвидности опускался ниже 600,0 млрд. рублей. На фоне столь существенного падения ликвидности, резко выросли ставки по однодневным межбанковским кредитам. По итогам недели средневзвешенная ставка по предоставлению однодневных рублевых кредитов закрылась на отметке 6,71% годовых (+62,47%), что является максимальным значением в текущем году. Общий объем заключенных сделок с банком России по итогам аукционов РЕПО составил 198,4 млрд. рублей. Напомним, ранее представители Центробанка сообщали, что ожидают дефицита ликвидности в марте-апреле и обещали в случае необходимости рефинансировать по операциям РЕПО до 700 млрд. рублей ежедневно. На предстоящей неделе ожидается стабилизация ситуации на российском денежном рынке. Ситуация с уровнем ликвидности не изменится, однако даже при текущем уровне ликвидности ставки по кредитам могут опуститься до 5,0% годовых.

Валютный рынок

Единая европейская валюта продолжила рост к доллару (+2,39%), достигнув нового исторического максимума в 1,5240 долларов за евро. Массовую распродажу долларов на прошлой неделе спровоцировали новые беспокойства относительно состояния экономики США, вызванные выходом слабой макроэкономической статистики. Участники рынка ожидают, что на следующем заседании ФРС примет решение сократить уровень процентной ставки сразу на 75 б.п. (выступление Бена Бернанке ожидается во вторник). Между тем, Банк Англии, Банк Японии и ЕЦБ планируют оставить свои ключевые ставки без изменений.

Рынок рублевых облигаций

В течение недели ситуация на рынке рублевого долга не претерпела серьезного ухудшения. В условиях негативной динамики мировых фондовых и долговых рынков, а также ухудшения ситуации с рублевой ликвидностью после налоговых выплат, торговые обороты достигли минимумов с начала года, а покупателей в рублевых облигациях почти не осталось. В секторе ОФЗ до последнего дня пошедшей недели наблюдалась нейтральная и умеренно-негативная динамика, отдельные выпуски облигаций федерального займа почти достигли уровней сентября 2007 года и консолидировались на них. В пятницу котировки практически всех суверенных и отдельных выпусков 1-го эшелона резко выросли, снизив доходность на 10-50 базисных пунктов. Лидерами падения индикативной доходности выступили выпуски Россия, 46017 и Россия, 25061. Доходность выпуска Россия, 46017 за пятницу упала на 49 базисных пунктов до уровня 6,12% годовых (-7,4%), доходность выпуска Россия, 25061 – на 39 базисных пунктов до уровня 5,95% годовых (-6,2%). Объективных макроэкономических предпосылок к росту котировок облигаций федерального займа не было. Мнения аналитиков инвестиционных компаний разделились. Одни высказали предположение о долгожданном вмешательстве регулятора в ход торгов, аналогично вмешательству в сентябре прошлого года. Другие сошлись во мнении, что участники рынка переоценивают свои портфели по новым котировкам во избежание убытков. На наш взгляд, переоценка портфелей, в том числе, большое количество нерыночных сделок типа «sell/buy» не может привести к существенному изменению цен облигаций. Предположение о вмешательстве регулятора в ход торгов, на наш взгляд, также не имеет под собой объективных предпосылок. ЦБ РФ имеет смысл вмешиваться только после того, как ситуация с мировым кредитным кризисом окончательно проясниться или, другими словами, когда крупнейшие финансовые институты пересчитают свои убытки, в том числе от страховой деятельности. В любом случае, это произойдет на более высоких уровнях доходности, чем прошлогодние сентябрьские, а в настоящее время исторические доходности на рынке облигаций достигнуты лишь по отдельным бумагам 1-го эшелона. На наш взгляд, участники рынка усредняли свои позиции в ОФЗ и облигациях 1-го эшелона на исторических максимумах в надежде технической коррекции котировок.

На прошлой неделе в 1-м эшелоне новые максимумы установили выпуски ФСК ЕЭС, 4 (8,09%), РЖД, 6 (7,89%) и ЛУКОЙЛ, 4 (7,99%). Цена выпуска Газпром, 9 в четверг достигла уровня доходности 7,91% годовых. Исторический максимум выпуска находится на уровне 8,16% (05.10.2007г.). Тем не менее в пятницу он существенно корректировался вместе с облигациями федерального займа (на 51 базисный пункт (-6,36%)). Во втором и третьих эшелонах динамика котировок на прошлой неделе была преимущественно нейтральной. Как отмечалось ранее, на фоне негативной динамики в секторе ОФЗ и в 1-м эшелоне, 2-му и 3-му эшелонам все сложнее оставаться «защитным островом» для инвесторов. Тем не менее, потенциал снижения котировок облигаций с более короткой дюрации в этих эшелонах значительно меньше.

Из состоявшихся размещений следует отметить размещение ипотечных облигаций ВИА АИЖК. Процентная ставка по ним была установлена на уровне 8,50% (по траншу А) и 9,50% (по траншу В). Весь выпуск был выкуплен самим агентством для последующего рефинансирования его в Центробанке (АИЖК сейчас активно лоббирует вопрос о включении ипотечных облигаций в список РЕПО ЦБ).

Рынок еврооблигаций

Спрэд между 2-х и 10-летними американскими казначейскими обязательствами на прошлой неделе установил новый локальный максимум (189 базисных пунктов). Расширение спрэда произошло из-за опережающего падения доходности 2-х летних казначейских обязательств на 19,80% до нового исторического минимума 1,62% годовых. 10-летние КО США снизились на 7,80% до уровня 3,51% годовых. Негативная динамика UST была вызвана отрицательной макроэкономической статистикой и выступлениями Б. Бернанке.

Экономическая статистика вновь подтвердила реальность угрозы стагфляции в США. Так, индекс цен производителей вырос в январе на 1%, достигнув угрожающих 7,4% в годовом исчислении. В то же время, индекс потребительских настроений упал до пятилетнего минимума. Слабым оказался и индекс цен на недвижимость S&P/Case В ходе своего выступления перед конгрессом США глава ФРС Б. Бернанке «признал сохранение рисков замедления роста экономики», отметив, что «ФРС будет по мере необходимости действовать для того, чтобы смягчить влияние кризиса на рынке жилья и кредитном рынке на замедляющуюся американскую экономику». Кроме того, глава ФРС заявил, что «затруднения, которые отмечаются сегодня в американской экономике, могут привести к дефолтам и банкротствам преимущественно мелких американских банков». У крупных финансовых учреждений Б. Бернанке серьезных трудностей не ожидает. Аналитики предостерегают, что складывающаяся в американской экономике ситуация, при которой инфляция обгоняет темы роста экономики, может привести к возникновению стагфляции. Глава ФРС такой пессимистичный сценарий развития исключает, однако это не добавляет участникам мировых рынков оптимизма.

Спрэды EMBI+ по итогам недели выросли на фоне снижения доходности облигаций Казначейства США. Суверенный спрэд между выпусками Россия, 2030 и UST10Y протестировал локальный максимум на уровне 198 базисных пунктов (+8,2%) в условиях опережающего падения доходности 10-летних казначейских обязательств США.

Российские суверенные еврооблигации поддержали ожидания повышения рейтинга России международными рейтинговыми агентствами после проведения выборов в РФ. Эти ожидания поддержали и длинные выпуски наиболее ликвидных евробондов российских компаний, в которых на прошлой неделе была отмечена тенденция снижения доходности. Так, выпуск Газпром, 2034 по итогам недели снизился на 0,27% после 7 недельного непрерывного роста с начала года в среднем на 0,58% в неделю. Короткие выпуски продолжили снижение на фоне неослабевающего спроса в условиях неопределенности на мировых рынках (Газпром, 2009 снизился на 1,71% или 8 базисных пунктов, до нового исторического минимального уровня 4,61% годовых).

Из корпоративных новостей хотелось бы отметить информацию о предварительных результатах деятельности X5 Retail Group за 2007 год. Результаты Группы оказались выше среднерыночных оценок по данным агентства Bloomberg. Выручка составила $5,32 млрд. (+53% в сравнении с 2006 годом), показатель EBITDA достиг $479,0 млн. (+62%). Однако позитивные результаты Группы были омрачены агрессивными планами заимствований в 2008 году. Руководство компании в будущем году планирует увеличить капиталовложения почти вдвое (до $1,2-1,4 млрд.), преимущественно за счет заимствований. В сложных условиях на рынках капитала рост заимствований по завышенным ставкам является потенциально негативным фактором с точки зрения инвесторов компании.