Объединение «ВымпелКома» и «Киевстара» получило правительственное одобрение

Вчера глава ФАС Игорь Артемьев сообщил, что Правительственная комиссия по иностранным инвестициям под председательством Владимира Путина одобрила сделку по объединению активов российской Altimo - управляющей телекоммуникационными активами «Альфа-групп» (владеет 44% «ВымпелКома» и 43,5% «Киевстара») и норвежской Telenor (29,9% и 56,5% соответственно). Напомним, Altimo и Telenor еще в октябре 2009 года договорились внести свои пакеты в новую совместную компанию — бермудскую Vimpelcom Ltd. со штаб-квартирой в Амстердаме.

Одобрение сделки по объединению активов Altimo и Telenor со стороны Правительства РФ безусловно является позитивной новостью для российского и украинского операторов связи, поскольку позволяет компаниям уже в ближайшее время создать одного из крупнейших международных операторов связи в Европе с выручкой порядка 10-12 млрд долл. и абонентской базой более 87 млн пользователей. Следует отметить, что операторы обладают существенным финансовым потенциалом – эффективность компаний по итогам 9 месяцев 2009 года находилась на достаточно высоком уровне (OIBDA margin «ВымпелКома» - 49,8%; EBITDA margin «Киевстара» - 56%), при этом уровень долговой нагрузки «ВымпелКома» был невысоким (1,8х по соотношению Финансовый долг/OIBDA), а долг у «Киевстара» и вовсе практически отсутствовал, что безусловно положительно скажется на снижении долговой нагрузки объединенной компании. Вместе с тем, полученное разрешение со стороны государства также позволит официально «оформить» завершение многолетнего акционерного конфликта, сопровождавшего «ВымпелКом» и «Киевстар».

Тем не менее, остается еще ряд технических вопросов на пути к объединению компаний, которые предстоит решить, в том числе аналогичное согласование сделки в Антимонопольном комитете Украины, разрешение разногласий между Telenor и миноритарным акционером «ВымпелКома» оффшором Farimex, по иску которого арестован пакет норвежских акционеров (26,6%) в российском Операторе, а также получение согласия 95% акционеров «ВымпелКома» на сделку.

На наш взгляд, в текущем уровне котировок облигационных выпусков «ВымпелКома» (ВК-Инвест серии 01 (YTM 9,36%/ 19.07.2013 г.) и серии 03 (YTP 8,46%/ 14.07.2011 г.)) уже заложены ожидания положительного исхода сделки по объединению компаний, которые были отыграны еще осенью прошлого года, когда акционеры операторов заявили о достижении договоренности. Потенциал роста котировок выпусков Компании мы видим «вместе с рынком».

КуйбышевАзот: операционные результаты 2009 года

ОАО «КуйбышевАзот» анонсировало операционные результаты за 2009 год, а также предварительные оценки менеджмента по некоторым финансовым показателям.

Итак, вопреки пока еще не восстановившемуся спросу на основную товарную продукцию, а также вынужденным остановкам производственных мощностей прошлого года, связанных помимо прочего и с процессом технологического перевооружения и обновления основных фондов, Компании удалось обеспечить положительную динамику производства по большинству видов выпускаемой продукции. В частности, максимальная выработка была обеспечена по:

- капролактаму - до 175,3 тыс. тонн, что на 6% больше, чем в 2008 году
- сульфату аммония – до 448,4 тыс. тонн (+4,4%);
- аммиачной селитре 500,5 тыс. тонн (+1 %)

Отмечается рост производства продуктов с более высокой добавленной стоимостью: полиамида-6 – на 11,7% до 86,6 тыс. тонн; технической нити - на 9,8% до 6,3 тыс. тонн; кордной ткани - на 5,4 % до 5 тыс. тонн. Увеличилась выработка технологических газов: аргона, кислорода, водорода.

Минеральных удобрений в пересчете на 100% азота выпущено 413,3 тыс. тонн (101% от уровня 2008 года), в том числе карбамида – 312,6 тыс. тонн (99,5% от уровня 2008 года). Объем производства аммиака составил 556,9 тыс. тонн (91% от уровня 2008 года).

Осуществленные в 2009 году технические и технологические преобразования производственного оборудования позволили Компании снизить нормы потребления сырья: по трихлорэтилену на 25%, по водороду на производство бензольного капролактама – на 15%, по пару на производство карбамида – 9,4%. Кроме того, уменьшены расходные коэффициенты по природному газу, фенолу, бензолу, что, безусловно, должно найти свое позитивное отражение в коэффициентах эффективности производства, особенно на фоне несколько отстающего восстановления цен на товарную продукцию относительно стоимости сырья.

Общий объем расходов на реконструкцию, модернизацию и ремонты оборудования за прошлый год составил 2,4 млрд руб.

Объем реализации товарной продукции оценивается в размере 16 млрд руб., что на 16,5 % меньше, чем в 2008 году, при этом снижение чистой прибыли ожидается до 279,8 млн руб. (2,39 млрд руб. в 2008 году).

Безусловно, такие результаты выглядят не слишком оптимистично, однако, отмечая, что 2008 год может быть несколько завышенной базой для сравнения в силу того, что в первой половине 2008 года товарные рынки демонстрировали ценовые максимумы, а также на фоне других крупных компаний, которым не удалось преодолеть порог безубыточности, это неплохой результат. При этом важно отметить, что подобные результаты являются, в том числе и следствием отсутствия каких-либо агрессивных мер по оптимизации расходов на оплату труда, в ОАО «КуйбышевАзот» не проводились сокращения кадров и продолжительности рабочего дня, не была свернута ни одна социальная программа.

Окончательные выводы о том, каким был финансовый 2009 год для КуйбышевАзота, мы сможем после выхода отчетных данных. Вместе с тем, оценивая «жизнеспособность» Компании в условиях финансового кризиса, можно констатировать, что КуйбышевАзот располагает довольно сильной базой для обеспечения своей финансовой устойчивости и поддержания высокой финансовой дисциплины. Исходя из этого, текущая доходность находящихся в обращении бумаг (на 02/02 15,57% к погашению в марте 2011 года) является адекватной платой за риски Компании, не теряя однако потенциала для дальнейшего снижения в случае проявления более очевидных признаков восстановления ключевых для нее товарных рынков.

Денежный рынок

Конъюнктура рынка Forex остается достаточно волатильной. В среду первую половину торговой сессии пара EUR/USD устойчиво восстанавливала утраченные на прошлой неделе позиции, и на фоне позитивной макростатистики Еврозоны превысила отметку 1,40х. Общий настрой инвесторов «сбился» после публикации агентством ADP данных по занятости в январе, значительно превысивших предварительные прогнозы и позитивный пересмотр ранее озвученных декабрьских показателей. В этом свете вновь активизировались ожидания того, что ФРС может ранее намеченного приступить к ужесточению денежнокредитной политики, тем более, что до конца периода, отведенного Комиссией на программы по скупке активов, остается менее 2 месяцев. Вследствие этого, началась резкая коррекция евро к доллару, и к сегодняшнему дню курс единой валюты упал до 1,388 долл.

Торги на российском валютном рынке вчера во многом повторяли динамику вторника. На фоне роста цен на сырьевых биржах, где котировки нефти достигали 76 долл. за барр. (Brent), и ослабления доллара на международных валютных торгах стоимость бивалютной корзины снизилась до минимума текущего года – 35,17 руб. Хотя к вечеру она немного подорожала и закрылась на уровне 35,28 руб. Банк России, как и днем ранее, если и проводил какие-либо интервенции, то в относительно небольшом объеме.

Отметим, что дальнейшее укрепление рубля осложняется тем, что с приближением корзины к нижней границе плавающего коридора 35-38 руб., обозначенного ЦБ, на рынке заметно возрастает спекулятивная активность. То есть участники, тем более в отсутствие новых сигналов с глобальных рынков, не пытаются активно продавать валюту, в большей степени ожидая отскока корзины от указанного уровня, что и препятствует росту рублевого курса.

С другой стороны, цены на нефть, находящиеся сегодня на уровне 75 долл. за барр. (Brent), не дают «повода» для ослабления рубля и с утра бивалютный ориентир котируется в районе 35,19 руб.

Обстановка в кредитном сегменте денежного рынка по-прежнему представляет собой вполне благоприятную картину. Стоимость ресурсов на межбанке продолжает незначительно превышать ставки по депозитам Банка России, большую часть дня варьируясь в интервале 3,5-4%.

Из новостей отметим, сообщение зампреда ЦБ Сергея Швецова, заявившего, что вслед за завершением программы беззалогового кредитования, Банк России будет рассматривать возможность ужесточения качества активов, принимаемых в обеспечение по кредитам регулятора. Впрочем, новость трудно назвать неожиданной, поскольку ранее о возможном принятии таких мер высказывался А. Улюкаев.

Долговые рынки

В ходе торгов среды «ралли» на мировых торговых площадках несколько замедлилось и по итогам дня можно констатировать проявление небольшой коррекции, которую, на наш взгляд, можно рассматривать как «техническую», ставшую неким логическим продолжением роста первых дней недели. В частности, по ключевым американским индексам снижение не выходило за пределы 0,55%. Хотя, безусловно, настораживает факт столь непродолжительного позитивного настроя рынков. Складывается впечатление, что, несмотря на надежды на лучшее: сокращение уровня безработицы в США, и восстановление экономического роста в целом, напряженность сохраняется ввиду отсутствия уверенности в скорой реализации всех намеченных позитивных изменений. Косвенным подтверждением чего вполне может стать вчерашняя американская макростатистика за январь, отразившая с одной стороны, меньшее, чем прогнозировалось снижение рабочих мест, с другой – недотянувший до прогнозного композитный индекс, характеризующий деловую активность непроизводственного сектора.

В центре дискуссий остаются проблемы бюджетных дефицитов не только стран Евросоюза, весьма активную негативную реакцию участников рынка находит обсуждение американского бюджета и перспектив роста госдолга США в текущем и следующем годах. Уже появилось заявление от агентства Moody’s о том, что есть вероятность понижения рейтинга госбумаг США с текущего уровня «ААА», если не будут приняты экстренные меры по ограничению бюджетного дефицита. Конечно, мы не будем преувеличивать значимость для рынков данного заявления, но все же проблема остается открытой и доверие к UST, как наиболее надежному объекту инвестиций, постепенно ослабевает. По итогам вчерашних продаж 10-летних UST их доходность выросла до 3,71% годовых (+ 6 б.п. к закрытию вторника).

Сегодняшняя макростатистика в США – это недельные данные по обращениям за пособиями по безработице, а также данные о производительности труда в несельскохозяйственном секторе в 4 квартале прошлого года и декабрьских производственных запасах.

Для российских еврооблигаций первая половина вчерашних торгов складывалась довольно благополучно: на фоне подросших котировок нефти и позитивного настроя фондовых площадок, преобладавшего во вторник и при открытии рынков в среду, Russia-30, начав день котировками в районе 112,625%, довольно оперативно продвинулась к 113%. Вместе с тем, ближе к закрытию прослеживался эффект коррекции, которую, на наш взгляд, можно считать «технической», следствием чего стало возвращение цен Russia-30 к 112,75% - 112,875%.

В корпоративных еврооблигациях эффект от происходящего на внешних площадках был менее заметен: покупательский интерес сохраняется в отношении выпусков ТНК-ВР, ВТБ, Евраза, Промсвязьбанка, а также Газпрома.

Способность удержать сложившиеся ценовые уровни в суверенных евробондах, как мы полагаем, будет зависеть от того, насколько насыщенным негативными новостями будет внешний фон. В силу того, что сегодняшний день вновь готовит порцию значимой статистики из США, весьма вероятно, что цены Russia-30 большую часть дня будут оставаться довольно стабильными, а затем инвесторы в своих действиях будут оглядываться на развитие событий на других площадках.

Появляющиеся новости о планах по размещению нового суверенного евробонда в силу отсутствия какой-либо конкретики, на наш взгляд, пока не способны оказывать какое-либо серьезное влияние на ценовые уровни Russia-30.

Рублевый сегмент вчера решил продолжить «ралли», чему благоприятствовал окрепший рубль. Покупки, правда, не очень масштабные наблюдались по всему спектру бумаг, характеризующихся ликвидностью. Положительную переоценку вчерашнего дня в выпусках Система-2, Система-3, Газпром-11, Газпром-13, Башнефть-2, Башнефть-3, Мечел-5, Сибметинв-1, Сибметинв-2, РЖД-12, Мгор-56, Мгор-58, Мгор-61, Мгор-62, Мгор-63 можно оценить в диапазоне от 10 до 50 б.п.

Отметим, что еще до официального размещения на ММВБ бумаги РЖД- 23 продолжали дорожать, почти вплотную подобравшись к 101% от номинала.

Сегодня ситуация «рисуется» не столь комфортной в части положения рубля относительно доллара, однако вряд ли это будет поводом для появления активных продавцов: перевес позитивных настроений, поддерживаемый запасом свободной ликвидности, сохраняется, хотя от проявлений спекулятивных фиксаций рынок «не застрахован».