Внутренний рынок

Хорошая середина

Вчерашняя торговая сессия вновь оказалась достаточно удачной для участников рублевого долгового рынка. Улучшение инвестиционных настроений на внешних рынках и укрепление стоимости рубля придали оптимизма покупателям, которые выбирали для инвестиций в основном облигации 1-2-го эшелонов.

Облигации металлургического сектора остаются наиболее торгуемыми инструментами наряду с выпусками Москвы. Между тем, если выпуски города подорожали вчера на 10-20 б.п., то металлургам удалось показать более сильную динамику. По итогам дня выпуски Сибметинвеста подорожали на 40-80 б.п., НЛМК БО-1 – на 135 б.п. На высоких оборотах Северсталь БО-1 и Мечел 5 закрылись на 10-15 б.п. выше уровней вторника.

В последние дни инвесторы также обратили внимание на выпуски РЖД БО-01 и Система-3, которые продолжают показывать опережающую рынок динамику.

Сегодняшний новостной фон не столь благоприятен для рублевого рынка долга: рубль дешевеет, снова началось движение стоимости нефти вниз. Противостоит этому высокий уровень ликвидности и процентные ставки, остающиеся на комфортном уровне. Кроме того, озвученный вчера уровень инфляции за январь, позволяет надеяться на скорое снижение процентных ставок. Мы ожидаем, что ставки будут понижены уже в феврале, но полагаем, что снижение будет умеренным, вероятнее всего, на уровне 25 б.п. Возможность снижения основных процентных ставок ЦБ подразумевает сохранение потенциала роста котировок рублевых облигаций.

Обзор первичного рынка: РЖД, РСХБ, Глобэксбанк, Виктория

Сегодня состоится размещение первого в этому году корпоративного выпуска облигаций - РЖД-23 объемом 15 млрд. руб. По нашим оценкам размещение с купоном 9% пройдет на справедливом для этого выпуска уровне практически без премии к рынку (см. наш вчерашний обзор).

РСХБ сегодня сообщил об изменении срока закрытия книги заявок по размещаемым облигациям серий 10 и 11. Книга закроется уже завтра (5 февраля), ранее озвучивалась дата 8-е февраля. Судя по всему, на выпуски уже найдены покупатели, что может также объяснять и уточнение ориентиров по купонам и доходностям этих выпусков в сторону нижней границы. Ставка первого купона составит по сегодняшним ориентирам 9.0-9.2%, доходность 9.2-9.41%. Ранее озвучивался диапазон купона от 9 до 9.4% и доходность 9.2-9.62% к трехлетней оферте.

Глобэксбанк определился с датой размещения, назначив ее на 16 февраля. Ориентир по купону был, как и в случае с РСХБ, сужен в сторону нижней границы первоначальных ориентиров. В конце декабря ставка первого купона прогнозировалась на уровне 9.75-10.5%, теперь – от 9.75 до 10.0%. Соответственно изменились и ориентиры по доходности: если ранее они составляли 9.99-10.77% к годовой оферте, то теперь – от 9.99 до 10.25%.

Список маркетируемых бумаг пополнился двумя биржевыми выпусками ритейлера «Виктория», который вчера открыл книги заявок на приобретение трехлетних облигаций объемами по 2 млрд руб. каждый в рамках схемы бук-билдинга. Книга заявок будет закрыта 12 февраля, биржевое размещение запланировано на 16 февраля. Организаторы ориентируют инвесторов на ставки купонов по выпуску БО-1 в размере 12.25-13.25%, по БО-2 – в размере от 12.75 до 13.75%. По облигациям серии БО-01 предусмотрен пут-опцион через полгода, по бумагам серии БО-02 - оферта через 1.44 года и уже исполненный колл-опцион через 1.5 года.

Глобальные рынки

Смешанные новости из США и Европы

Ситуация на глобальных рынках выглядит спокойной. Инвесторы не ожидают серьезных потрясений в ближайшие дни и с оптимизмом ждут очередной порции макростатистики из США (в пятницу будет опубликован отчет по ситуации на рынке труда). Опубликованный вчера индекс ISM непроизводственного сектора оказался ниже ожиданий, однако выше значения 50 пунктов, что означает улучшение ситуации в сфере услуг. Наиболее позитивной новостью оказалась положительная динамика новых заказов (до уровня 54.7 пункта, самый высокий за последние 2 года). Высокий уровень новых заказов может стать основным драйвером роста непроизводственного сектора.

Вчера было объявлено о проведении аукционов на UST, которые пройдут 9-11 февраля. Американское казначейство предложит инвесторам совокупно $81 млрд. (3-, 10- и 30-летних бумаг). На смешанном информационном фоне доходности UST выросли на 3-7 б.п.

Вчера Греция представила перед еврокомиссией свой план по сокращению дефицита бюджета с нынешних 12.7 % до 3 % к 2012 году и получила по нему положительные отзывы. Однако для инвесторов это не стало сюрпризом, большие опасения вызывает не сам план, а возможность его воплощения в жизнь и вероятность возникновения подобных проблем у других стран еврозоны. В итоге евро не удалось отыграть свои позиции относительно доллара, индекс последнего вырос до 79.4 пунктов.

На российском рынке еврооблигаций большинство бумаг прибавили в цене. Доходность индикативного бонда Россия’30 уменьшилась на 3 б.п.

Корпоративные новости

Ренессанс Капитал будет развивать корпоративный бизнес?

Газета «Коммерсант» сообщает, что инвесткомпания «Ренессанс Капитал» покупает Лидбанк — бывшую российскую «дочку» Bank of Cyprus, в которой сейчас работает около 20 человек. Цена сделки, по словам источников газеты в Bank of Cyprus, не должна превысить 500 млн. руб. На базе этого банка «Ренессанс» планирует обслуживать корпоративных клиентов, а также осуществлять операции с валютой.

Мы считаем, что диверсификация бизнеса Ренессанс Капитала ставит простую техническую задачу, а именно: получение полной банковской лицензии, которая предполагает возможность привлечения фондирования в ЦБ РФ на беззалоговой основе. Таким образом, риски рефинансирования инвесткомпании должны стать еще ниже, чем сейчас. Впрочем, даже без этого события мы считаем их невысокими: инвесткомпания вышла на генерацию значительного положительного денежного потока от операций с ценными бумагами и валютой и комиссий по сделкам. Кроме того, банк имеет доступ к ресурсам группы «ОНЭКСИМ» и публичному долговому рынку.

В ноябре 2009 г. компания успешно погасила 3-летние еврооблигации на $250 млн. А месяцем ранее выпустила LPN на $225 млн. на 1.5 года с купоном 12%. Последние сделки по инструменту мы видели в районе 99% от номинала, что соответствует доходности почти в 13%. Это очень привлекательная ставка для валютного обязательства такого кредитного качества. Попасть в наши торговые идеи этим бондам мешает разве что ли низкая ликвидность. Если у инвесторов есть возможность купить эти бумаги ниже номинала, то мы рекомендуем сделать это и держать евробонды до самого погашения.

Одобрение на слияние ВымпелКома и Киевстара получено

Вчера Комиссия по иностранным инвестициям одобрила сделку по слиянию Вымпелкома и Киевстара. Для полного разрешения сделки необходимо одобрение Антимонопольного комитета Украины, а также поддержка 80.8 % миноритариев Вымпелкома, оферта которым будет направлена в ближайшее время.

Новость об объединении 2 компании и усилении кредитного качества ВымпелКома за счет эффекта расширения объемов бизнеса, географической диверсификации и некоторого улучшения финансовых коэффициентов на рынке уже с лихвой отыграна. Поэтому дополнительной реакции на новость мы не ждем.

Вообще же еврооблигации ВымпелКома, как впрочем и МТС, кажутся нам самыми перекупленными корпоративными инструментами в валюте. Поэтому в настоящее время мы отдаем предпочтение выпусками из других секторов (банки, нефть и газ, металлургия). Относительную дороговизну мы отмечаем и в рублевых облигациях ВымпелКома и МТС. Несмотря на то, что формально эти бумаги относятся ко 2-му эшелону (пусть и лучшим его представителям), их доходность всего на 30-50 б.п. выше, чем у облигаций РЖД, хотя последняя госкомпания имеет рейтинги на 3-4 ступени выше, чем сотовые компании. Не слишком высока премия Вымпелкома-МТС над выпусками Газпрома и Лукойла (30-50 б.п.), хотя разница в кредитном качестве все-таки велика.

На этом фоне более-менее интересно продолжают смотреться облигации АФК «Система»: доходность бондов приблизительно 2-летней дюрации находится в районе 10.5%. Облигации Системы имеют скромный дисконт при репо в ЦБ РФ (15-17.5% на сроки от 1 до 14 дней), внушительную carry премию над ставкой репо в ЦБ РФ, достигающую почти 450 б.п. Все эти технические характеристики отлично накладываются на кредитный профиль АФК, который после внутригрупповой реорганизации и появления сильного нефтяного дивизиона мы не склонны ставить ниже МТС.

ТМК: глобальное рефинансирование

Вчера мы написали о том, что ТМК договорилась с ВТБ о продлении срока кредита на сумму USD450 млн. с 1 года до 3 лет. А сегодня компания разослала официальный пресс-релиз о том, что ТМК выпускает конвертируемый бонд на сумму $350 млн. сроком на 5 лет Данный инструмент будет иметь купон в 5.0-5.5% годовых и в 2015 г. будет конвертирован в GDR компании с премией 27.5-32.5% к цене конвертации GDR, устанавливаемой в момент размещения долевого инструмента.

Мы отмечаем, что 2 описанными выше сделками ТМК заметно снижает имеющие сейчас риски рефинансирования. Из почти $1.3 млрд. короткого долга на конец 2009 г. компания уже сделала долгосрочным более половины указанного объема. После размещения convertibles, всего $300 млн. долга будут иметь срочность до 1 года, что выглядит совсем неопасной величиной.

Категории инвесторов для гибридных бондов и простых еврооблигации немного разные, поэтому мы не ждем негативной реакции в TMK’ 11. Мы рекомендуем его к покупке с доходностью 6.20%, так как ждем дальнейшего сужения спрэдов металлургических компаний к прочим бондам. При этом мы отмечаем, что с точки зрения опережающего роста котировок еврооблигации Северстали и Евраза выглядят еще лучше.