Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[04.02.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Долговые рынки

Предстоящие размещения ОФЗ, заседания ЦБ Европы

В пятницу большинство ликвидных облигаций закрылось в плюсе. Тем не менее, торговая активность по-прежнему оставалась сравнительно невысокой. ОГК-5-01 с офертой в октябре 2009 г. вырос на 0.18%, его доходность снизилась до 7.98% (-12 б.п.). Выпуск Московская область-25006 с погашением в апреле 2011 г. потерял 0.05%, доходность выросла до 7.05% (+1 б.п.). Также можно отметить рост активности в бумагах Газ-Финанс-01, котировки которого выросли на 0.11%. По выпуску предусмотрены 2 оферты: первая – 14 февраля 2008 г., вторая – 12 февраля 2009 г. На прошедшей неделе компания объявила купонную ставку на следующие 2 периода, повысив ее с 8.49% до 9.3%.

Аукционы по размещению ОФЗ

На этой неделе (в среду) Минфин предложит рынку еще одну «порцию» ОФЗ суммарным объемом 20 млрд руб.: дополнительный выпуск ОФЗ-46021 и новый выпуск ОФЗ-25062. Глядя на итоги первых аукционов этого года, можно сказать, что эмитент вряд ли предложит сколь либо значительную премию к вторичному рынку. Дюрация новой бумаги ОФЗ-25062 составляет примерно 3 года. Таким образом, ближайшими выпусками ОФЗ являются ОФЗ- 25059 (6.05%, 2.74 лет) и ОФЗ-46002 (6%, 3.19 лет). Доходности по этим бумагам в день перед размещением станут ориентиром для нового выпуска. Еще одним аукционом, который несомненно привлечет внимание участников рынка, будет размещение 49 серии облигаций Москвы объемом 5 млрд руб.

Внешний фактор

Публикация данных по рынку труда США стал основным событием пятницы, спровоцировав «локальный шторм» на внешних рынках. Количество рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США (non-farm payrolls) впервые более чем за четыре года снизилось. Этот показатель упал на 17 000 после роста на 82 000 в декабре, больше, чем было объявлено первоначально (+18 000). Впрочем, пересмотр данных за декабрь в сторону увеличения, снижение уровня безработицы до 4.9% с 5% в декабре, и более высокий, чем ожидалось, январский индекс деловой активности в производственном секторе (ISM manufacturing index) смягчили «разрушительный» эффект. Российский суверенный спрэд в настоящее время остается вблизи локального максимума около 170 б.п.

Экономический календарь на этой неделе весьма скуден. Интерес может представлять публикация январских данных индекса деловой активности в непроизводственной сфере (ISM Non-manufacturing), запланированная на завтра. Заседания Банка Англии и Европейского Центробанка станут основными событиями недели, в то же время именно решение ЕЦБ остается интригой для рынка. До сих пор ЕЦБ избегал снижения ключевой ставки, в отличие от ФРС США и ЦБ Англии. Во главу углу глава ЕЦБ Жан-Клод Трише по-прежнему ставит борьбу с инфляцией. В конце прошлой недели, один из членов совета ЕЦБ, глава ЦБ Греции Николас Гарганас сказал, что ЕЦБ «не пойдет на поводу ожиданий инвесторов».

Стратегия

ЦБ повышает базовые процентные ставки

В пятницу ЦБ неприятно удивил участников рынка, приняв довольно неожиданное решение, которое к тому же идет вразрез с тем, что еще накануне заявляли представители Банка. Напомним, что еще лишь в прошлый четверг Улюкаев утверждал, что российская банковская система переживает кризис, и борьба с инфляцией займет второстепенное место в политике регулятора.

Теперь же Банк России принял решение повысить ключевые процентные ставки на 25 б.п., а также ужесточил нормативы обязательного резервирования, подняв их значение на 50 б.п. Свое решение банк объясняет тем, что несмотря ни на что, его основной задачей является борьба с инфляцией.

Повышение ставки рефинансирования не столь тревожно, в большей степени нас волнует повышение ставки прямого РЕПО (с 6.0 до 6.25%). Именно эта цифра является основой для формирования процентной ставки, по которой ЦБ выдает однодневные кредиты. Напомним, что в период особой напряженности на денежном рынке сумма, выдаваемая банковской системе через этот канал, достигала 200-300 млрд руб.

Сложно судить, каково было истинное предназначение подобных мер ЦБ. Для каких-либо существенных и скорых подвижек в системе, меры выглядят не достаточными. С другой стороны, тот факт, что повышение носит комплексный характер, и ЦБ взялся за вентиль РЕПО указывает на то, что банк настроен довольно решительно. Мы ожидаем, что меры ЦБ негативно отразятся на рынке, однако эффект будет иметь в основном психологический характер и отражать ожидания участников по дальнейшему ужесточению кредитно-денежной политики банка.

Новости эмитентов

АвтоВАЗ может приобрести Иж-Авто

По сообщению Интерфакса, Группа «Сок» сделала предложение АвтоВАЗу о выкупе своего главного автомобилестроительного актива - Иж-Авто. В воскресенье президент АвтоВАЗа Борис Алешин на пресс-конференции подтвердил факт получения предложения, пояснив, что в настоящее время проходит оценка предприятия, которая должна завершиться в феврале. По словам Алешина, в настоящее время компания утверждает программу на 2008-2012 гг., которая предполагает увеличение объемов производства. На этом фоне АвтоВАЗ в настоящее время рассматривает ряд предприятий для покупки.

Газета «КоммерсантЪ» приводит дополнительные детали сделки. По ее данным, Группа СОК выставила официальную оферту руководству АвтоВАЗа на покупку более 90% акций ОАО "ИжАвто". Документ, подписанный председателем совета директоров СОКа Юрием Качмазовым, поступил на АвтоВАЗ в декабре 2007 года. Согласно этому предложению, действующему до 15 февраля, «ИжАвто» был оценен в 12 млрд руб. (около $480 млн). С учетом планов АвтоВАЗа, расширение производственных мощностей сейчас является необходимым для компании. В этом смысле производственные мощности Иж-Авто, на которых в том числе собираются модели Lada, являются хорошей альтернативой нового строительства. По данным компании, мощности Иж-Авто рассчитаны на выпуск 220 тыс. автомобилей в год. Таким образом, стоимость предприятия может составить $ 440-500 млн. Тем не менее, отметим, что ранее переговоры АвтоВАЗа и СОКа по вопросам продажи ИжАвто уже велись, тогда собственник потребовал за актив более $ 1 млрд. Не исключено, что и сейчас в оценку предприятия Группа СОК потребует включить имеющиеся проекты по сборке корейских автомобилей KIA, которые на данный момент, скорее всего, не очень интересны АвтоВАЗу.

Сделка с АвтоВАЗом приведет к переоценке рисков облигаций «ИжАвто». Для владельцев облигаций главный вопрос состоит в том, состоится эта сделка или нет? В пятницу, когда рынок еще не знал о планируемой сделке, облигации Ижвто-02 закрылись по цене с доходностью 15.27% к оферте в декабре 2008 г. Сегодня с утра в облигациях ИжАвто появился здоровый интерес, а цена предложения выросла до 97.30% от номинала, доходность - уже 13.64%.

Марта рефинансирует долги?

В пятницу девелоперская компания RTM холдинг сообщила об изменении в структуре собственников компании. Сообщается, что 37.5% акций ОАО «РТМ», ранее контролируемые Георгием Трефиловым, приобрели структуры гендиректора компании РТМ Эдуарда Вырыпаева. Таким образом, Э. Вырыпаев увеличил свою долю до 71.4%, а оставшиеся 26.8 % - обращаются на рынке. Основной причиной продажи доли Трефилова считается необходимость рефинансирования коротких долгов холдинга «Марта».

Детали и сумма сделки не сообщаются. Однако по нашим оценкам, 35,7%-ный пакет Г. Трефилова может стоить порядка $156,7 млн. В среду (6-го февраля) холдингу предстоит пройти через оферту по третьему выпуску облигаций на сумму 2.0 млрд. руб. (около $82 млн.). Таким образом, холдинг скорее всего исполнит свои обязательства перед владельцами облигаций. Согласно сообщениям СМИ, компания ожидает, что владельцы облигаций предъявят к оферте весь выпуск. Следующая оферта по облигациям 3-й серии должна состояться в августе 2008 г.

В мае Марте предстоит погасить выпуск облигаций на 700 млн. руб., а также пройти через оферту по второму выпуску объемом 1.0 млрд. руб., более половины которого компания выкупила в прошлом году. Таким образом, в мае компания должна будет рефинансировать еще порядка $50 млн. Учитывая предполагаемую сумму объявленной сделки можно рассчитывать, что компания справится и с этими публичными обязательствами.

Случай с облигациями Марты уже не первый на внутреннем долговом рынке. В конце 2007 года, аналогичным образом закончилась история с «Макси Групп». Проблемы с рефинансированием долгов заставили собственников Хайленд Голд продать бизнес. Тем не менее, мы высоко оцениваем шаги акционеров Марты, действия которых вносят серьезный вклад в развитие культуры взаимоотношений крупнейших заемщиков и кредиторов. Остается надеяться, что ответные шаги будут предприниматься и со стороны крупнейших кредиторов/ владельцев облигаций. Ни для кого не секрет, что именно закрытие лимитов на облигации Марты со стороны крупных владельцев облигаций привело к массовым распродажам в облигациях Марты в прошлом году.

Покупать или не покупать облигации Марта?

По нашим оценкам, Холдинг Марта способен расплатиться по своим публичным долгам. Сумма сделки покрывает теоретическую сумму обязательств. Однако у нас нет свежей достоверной информации по объему других краткосрочных кредитов и займов, которые холдингу потребуется рефинансировать в ближайшее время. По состоянию на конец 2006 г. совокупный объем долга составлял $162.3 млн., из которых порядка $140 млн. составляли (облигационные займы. В 2006 г. компания не выходила на публичный долговой рынок.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: