Rambler's Top100
 

АК БАРС Финанс: Ежедневный обзор долгового рынка


[04.02.2008]  АК БАРС Финанс    pdf  Полная версия
СКОРО

Адаптация к мерам ЦБ. На внутреннем рынке неделя обещает быть умерено негативной для корпоративных эмитентов в результате решения ЦБ о повышении ставок по предоставлению средств в рамках однодневного РЕПО и по всем остальным инструментам рефинансирования на 25 б.п., а также повышении норматива обязательных резервов и коэффициента усреднения резервов. Мы ожидаем, что доходность по ОФЗ повысится особенно в коротком конце кривой, а ликвидность в корпоративном сегменте может понизиться. На этом фоне короткие бумаги во втором эшелоне остаются фаворитами из-за рисков снижения цен в первом эшелоне и повышения риска рефинансирования в третьем эшелоне.

Не ожидаем сюрпризов от решения ЕЦБ и Банка Англии по ставкам. На внешнем рынке на текущей неделе ключевым событием станет решение по ставкам ЕЦБ и Банка Англии в четверг. Что касается макростатистики, выход существенных данных, которые могли бы повлиять на долговой рынок, не ожидается. Отметим только данные по сектору услуг в США за январь – индекс ISM non-manufacturing выходит во вторник, по опросам ожидается умеренный рост активности (уровень индекса в 53 пункта).

СЕГОДНЯ

ЦБ принимает меры, направлены на снижению инфляции

Ожидаем небольшое повышение доходности ОФЗ и снижение ликвидности в корпоративном сегменте долгового рынка.

Ставки репо повышены на 25 б.п. Банк России в целях сдерживания инфляции повысил на 25 б.п. ставки по депозитным операциям, по ломбардным кредитам и кредитам прямого репо как по фиксированной ставке, так и на аукционной основе. Именно последний инструмент является и самым действенным из арсенала ЦБ. Так с 4 февраля 2008 г. увеличены минимальные процентные ставки по операциям предоставления ликвидности на открытом рынке (РЕПО на аукционной основе):

- по операциям прямого репо на срок 1 день – 6.25% годовых (ранее 6%);
- по операциям прямого репо на срок 7 дней – 6.75% годовых (ранее 6.5);
- по операциям прямого репо на срок 90 дней – 9.75% годовых (ранее не проводилось);
- по операциям ломбардного кредитования на срок 2 недели – 7.25% годовых.

Данная мера на наш взгляд в первую очередь приведет к росту доходности по ОФЗ примерно на 20 б.п. В результате общего снижения ликвидности, ситуация в третьем эшелоне эмитентов долговых обязательств несколько ухудшится, хотя +25 б.п. очень сильно ситуацию не изменят.

Норматив ФОР увеличен. В дополнение к уже перечисленным мерам, Банк России повысил норматив обязательных резервов (см. таблицу). По нашим оценкам данная мера приведет к снижению ликвидности банковской системы на ~80 млрд руб. К тому же, коэффициент усреднения для расчета усредненной величины обязательных резервов повышается с 0.4 до 0.45, тем самым увеличивается размер резервов подлежащих на депонированию в ЦБ.

В результате повышения норматива ФОР замедлится рост денежных масс. По данным ЦБ, денежная масса (М2) увеличилась на 47.5% в прошлом году. Однако на фоне большого положительного сальдо счета текущих операций ($76.6 млрд за 2007 г. по оценке ЦБ) и притока по финансовому счету (+$86.6 млрд), процентная политика ЦБ имеет незначительное влияние на рост денежных агрегатов и соответственно на инфляцию.

ВЧЕРА

Росинтер Ресторантс опубликовал сильные операционные результаты по итогам 2007 г. Набирая обороты. В пятницу Росинтер Ресторантс Холдинг опубликовал операционные результаты за 12 месяцев 2007 г. Количество открытых ресторанов в 4 квартале 2007 г. составило 30 штук: из них 24 корпоративных ресторана (в собственности Росинтера) и 6 – по франчайзинговому соглашению. Всего за 2007 г. было открыто 58 ресторанов: 42 – корпоративных и 16 франчайзинговых. Заметим, что в 3 квартале 2007 г. было открыто только 7 новых ресторанов, что подтверждает бизнес-модель, подразумевающую открытие более 50% новых точек в конце года.

Рост сопоставимых продаж превысил показатели за 2006 год. Рост сопоставимых продаж в 4 квартале 2007 г. составил 16.9% в долларовом выражении (8.3% в местной валюте). В 3 квартале 2007 г. показатель составил 12.1% в долларовом выражении (6.7% в местной валюте). На значительный рост показателя по итогам 4 квартала оказали влияние увеличение проходимости на 4.8% (сопоставимый период 2006 г. – +2.8%), а также рост среднего чека на 11.3% в долларовом выражении (3.2 % в местной валюте). Следует отметить, что в 4 квартале значительное влияние на показатель сопоставимых продаж оказало повышение числа транзакций, что объясняется высоким сезоном в октябре-декабре. За 12 месяцев 2007 г. рост сопоставимых продаж составил 13.5% в долларовом выражении (6.9% в местной валюте), который состоял из прироста транзакций на 2.5% , а также увеличения среднего чека на 10.5% в долларовом выражении (4% в местной валюте).

Сильные результаты. Наши ожидания по показателям увеличения трафика были немного выше опубликованных, тем не менее, к концу года наметилась тенденция к росту показателя до уровня 2006 г. (5.2%). То, что показатель за 4-й квартал выше, чем за 3-й квартал объясняется сезонностью и не предоставляет интереса для анализа, но то, что он превышает уровень 4-го квартала 2006 г. говорит о росте лояльности клиентов к брендам Росинтера. Мы ожидаем результатов от новых точек по итогам 1-го квартала 2008 г. По итогам года мы прогнозируем консолидированную выручку компании на уровне $299.2 млн, что предполагает рост на 37%.

Внешние рынки

Данные по занятости и активность в промышленном секторе США не оказали существенного влияния на рынок treasuries. Данные по рынку труда поставили инвесторов в тупик. С одной стороны, число рабочих мест в январе резко понизилось (на 17 тыс.), что подтверждает нисходящую динамику американской экономики, однако коррекции в значении показателя за предыдущие месяцы настолько существенны, что ставят под сомнение любые выводы. Так значение за ноябрь было уменьшено с 115 тыс. до 60 тыс., а декабрьское значение было скорректировано вверх на 64 тыс.(!!) до 82 тыс. Данные по промпроизводству оказались лучше ожиданий, но перспективы пока указывают на стагнацию. По итогам недели UST10 и UST30 прибавили к доходности по 4-5 б.п. и выросли до 3.59% и 4.31% соответственно, а в результате снижения базовой ставки, доходность более коротких treasuries понизилась за неделю более существенно на 10-15 б.п.

Внутренний рынок

Последняя неделя января не выявила определенного тренда – рублевый долговой рынок двигался в боковике при весьма невысоких торговых оборотах. Рынок, открывшись в начале недели с небольшой негативной динамикой торгов, затем стабилизировался. Главным событием прошедшей недели стал внешний фактор, а именно заседание ФРС США по вопросу учетной ставки. Ее снижение на 50 б.п.- до 3% годовых было, конечно же, ожидаемым, поэтому реакция внутреннего рынка была достаточно ограниченной. За неделю ценовые индексы ММВБ подросли – индекс корпоративных бумаг вырос на 0.01% и составил 99.63 пункта, а индекс госбумаг ММВБ вырос на 0.13% – до 117.07 пунктов. Ликвидность на хорошем уровне. Рублевая ликвидность по-прежнему держится на весьма комфортных уровнях, оказывая поддержку внутренней конъюнктуре. Ее объем по итогам недели изменился незначительно и составил 826.7 млрд руб., снизившись на 0.6 млрд руб. Ставки на рынке МБК в течение недели по окончании налоговых выплат снизились до 2–3% годовых.

На первичном рынке в негосударственном секторе состоялся аукцион по размещению облигаций АИЖК-11 объемом 10 млрд руб. Спрос на бумаги выпуска был умеренным, а ставка купона составила 8.2% годовых, что соответствовало верхней границе ожиданий организаторов и эмитента. В госсекторе состоялось доразмещение ОФЗ 26200 на почти 5 млрд руб. Участники аукциона «обошлись» без премии. В четверг Банк России разместил ОБР почти на 25 млрд руб.

На первичном рынке оживление. На текущей неделе «благодаря» принятию Банком России целого пакета «антиинфляционных» мер тренд может смениться на умеренно-негативный. На первичном рынке нас ожидают 2 аукциона по размещению ОФЗ общим объемом 20 млрд руб. Весьма вероятно повторение результатов недавних аукционов в госсекторе – отсутствие премии и размещение лишь части от всего объема предложения. После продолжительного перерыва на рынок возвращается г. Москва – 6 февраля планируется разместить 5 млрд руб. Всего же предельный объем заимствований на публичном рынке долга г. Москвы установлен на текущий год в объеме 118 млрд руб. 7-го февраля состоится очередное доразмещение ОБР, а в конце недели попробует разместиться Банк Москвы – инвесторам будет предложен выпуск на 10 млрд руб.

Вкратце:

• Fitch повысило рейтинг Банка Жилищного Финансирования, Россия, до уровня «B-», прогноз «Стабильный».
• Fitch подтвердило рейтинг ОРГРЭСБАНКа на уровне «A-», прогноз «Стабильный».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: