Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Долговой рынок: обзор за неделю


[04.02.2008]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
Наши ожидания:

Денежный и валютный рынки

ФРС настроена на дальнейшее снижение ставок. Тогда как в Европе – январская инфляция максимальная. Растущий дифференциал ставок продолжит играть на ослабление доллара.

Рынок рублевых облигаций

Неделя эмитента: Минфин вновь вносит изменения в программу заимствования: не один выпуск на 25 млрд руб, па два по 10 млрд руб. Москва-49: эмитент выйдет на рынок впервые за 2 года. За это время премия за размещение утроилась. Ожидаем +75 б.п. к кривой ОФЗ и доходность на уровне 7,1-7,4% годовых. Банк Москвы: очередное техническое размещение?

Рынок еврооблигаций

Заседание ФРС не принесло облегчения – инвесторы ждут реальных позитивных сдвигов в экономике. Макроэкономическая статистика и движение фондовых индексов продолжают определять динамику КО США. Ближайшая неделя будет более спокойной – движение перейдет в более узкий боковой тренд (3,55-3,65% годовых для 10-летнего выпуска).

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка

Доллар продолжил слабеть относительно мировых валют. Ключевая ставка ФРС была снижена на 50 б.п. При этом ЕЦБ не торопится снижать ставку. Более того, инфляция в Еврозоне в январе этого года достигла рекордного за последние 10 лет уровня в 3,2% годовых. Такая ситуация вряд ли позволяет всерьез рассчитывать на укрепление доллара. Неделя же закрывалась следующим образом – 1,4811 $/евро и 24,4201 руб/$.

В понедельник прошли последние налоговые выплаты, однако ставки overnight оставались выше 4% годовых до середины недели. К пятнице денежный рынок постепенно успокоился и ставки вернулись в привычный диапазон 2-3% годовых.

Наши ожидания

Скорее всего, ФРС и дальше будет смягчать денежно-кредитную политику. Предпосылками тому служат умеренные темпы инфляции в США и слабые данные по ВВП за 4 квартал. ЕЦБ же может вполне принять решение двигаться в противоположном направлении, что резко снизит привлекательность вложений в американской валюте, и доллар продолжит слабеть.

Проблем с ликвидностью до очередных налоговых платежей не предвидится. И в целом ситуация на денежном рынке достаточно спокойная. В среднесрочной перспективе меры по ужесточению денежно-кредитной политики со стороны ЦБ приведут к росту внутренних ставок кредитования для компаний (за счет удорожания внешних заимствований). В целом, эти меры наиюболее негативно скажутся на банках, формирующих свою ресурсную базу, преимущественно, за счет внешнего привлечения. (Подробнее – см. Комментарий в макроэкономических новостях).

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка

В течение недели внутренний долговой рынок постепенно стабилизировался после продаж, наблюдавшихся неделей ранее. Этому способствовало восстановление российского фондового рынка и снижение напряженности во внешних секторах. Рублевый долговой рынок остается низколиквидным в отсутствие новых идей у инвесторов. Вместе с тем, влияние на него внешних событий достаточно ограничено. Несколько активизировался на прошлой неделе спрос на облигации 1-го эшелона. В то же время, во 2-3-ем эшелонах объемы торгов остаются незначительными и одинаково сложно найти рыночные котировки как на покупку, так и продажу крупного объема бумаг.

Наши ожидания

На этой неделе на рынок выйдут разнообразные эмитенты. Прежде всего, в среду Минфин проведет очередное размещение ОФЗ. В соответствии с первоначальной программой заимствований в эту дату предполагалось разместить лишь один новый выпуск ОФЗ с погашением в 2011 г на 25 млрд руб. Однако в целях диверсификации сроков размещаемых бумаг и с учетом текущей рыночной конъюнктуры планы эмитента несколько изменились. Инвесторам будут предложены два выпуска – ОФЗ 25062 и 46021 объемом эмиссии по 10 млрд руб каждый.

Более интересным для широких групп инвесторов станет размещение нового выпуска облигаций Москвы. Последний раз этот эмитент выходил на рынок в апреле 2006 г. В тот момент размещение проводилось с премией к кривой ОФЗ в пределах 25 б.п.

В настоящее время облигации Москвы на вторичном рынке торгуются с премией к ОФЗ порядка 40-60 б.п. Хотя мы и ожидаем высокий спрос на новый выпуск со стороны инвесторов, тем не менее в текущих условиях они будут выставлять достаточно агрессивные заявки, учитывающие премию за первичное размещение. Как следствие, премия нового займа к кривой ОФЗ может составить порядка 75 б.п., что соответствует доходности на уровне 7,1-7,40% годовых.

И, наконец, в конце недели состоится размещение дебютного выпуска Банка Москвы на 10 млрд руб. Наиболее вероятно, что размещение будет носить технический характер, как это было в случае с облигациями Газпромбанка. Цель выпуска – получение возможности рефинансирования в ЦБ под залог облигаций.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка

В течение прошедшей недели американский долговой рынок изменился в цене весьма незначительно. Это произошло по причине разнонаправленности действия динамики фондового рынка и выходившей статистики, а также на фоне очередного заседания ФРС. Но обо всем по порядку. Фондовый рынок демонстрировал практически всю прошлую неделю позитивную динамику, постепенно отойдя от критических уровней середины прошлого месяца. Коррекция вверх дает возможность инвесторам немного успокоиться и перевести часть средств в более рисковые активы.

Вместе с тем, выходившая на прошлой неделе статистика не добавила участникам рынка оптимизма:

• Рынок жилья по-прежнему находится в кризисной ситуации. Это подтвердили данные по продажам домов на первичном рынке и падающие ускоренными темпами цены на жилье.
• Вызывают опасения и данные по темпам роста ВВП США за 4 квартал – 0,6% годовых. Это ниже не только уровня прошлого периода (4,9% годовых), но и прогнозов аналитиков (1,2% годовых).
• Еще одним разочарованием стали цифры по рынку труда, показавшие сокращение рабочих мест по экономике в целом.

Такая ситуация наблюдалась в сентябре прошлого года (хотя позднее цифра и была значительно пересмотрена в сторону увеличения), что вызвало первое из ряда сокращений ключевой ставки. Давление на рынок труда оказывают и все еще достаточно высокий уровень безработицы и растущее количество первичных обращений за пособием по безработице. Таким образом, мы имеем весьма непростую картину экономики, которая показывает явные признаки надвигающейся рецессии. Основным событием прошлой недели стало заседание ФРС 30 января, на котором были снижены ключевая и учетная ставки на 50 б.п. Такой исход был вполне ожидаем, особенно после публикации данных по ВВП. В итоге, это решение было воспринято хладнокровно – действовать ФРС нужно и, причем, действовать решительно, однако о результатах таких шагов пока говорить рано. Теперь следует внимательно следить за макроэкономической статистикой, которая и должна дать ответы на многие вопросы.

Негативные новости поступали и от рейтинговых агентств. Fitch понизил рейтинг облигаций, привязанных к американским ипотечным кредитам, на общую сумму около $270 млрд; бумаги на похожую сумму находятся под пересмотром. Аналогичные действия проводят Moody’s и S&P. Это добавляет напряженности на долговой рынок. Российский внешнедолговой рынок остается удивительно крепким и стабильным. Россия-30 движется в очень узком боковом коридоре, что позволяет спреду сужаться или расширяться исключительно исходя из динамики американского долгового рынка. 5-летний CDS преимущественно продавали, однако его уровень все еще достаточно высок. В корпоративном секторе прошло первое за долгое время размещение. Промсвязьбанк выпустил 10-летние субординированные еврооблигации по ставке 12,50% годовых. Полученные средства будут направлены на погашение выпуска на $100 млн, размещенного по закрытой подписке в июле прошлого года. Организаторами выступили ABN Amro и HSBC. Сделка была размещена среди ограниченного количества инвесторов, которые ранее приобретали риски Промсвязьбанка. Доходность вполне адекватна сложным текущим рыночным условиям. Надо заметить, что субординированный выпуск этого же банка с погашением в 2012 г торгуется сейчас по доходности 12,0-12,5% годовых.

Наши ожидания

Дальнейший тренд американского долгового рынка будет зависеть от выходящей статистики и динамики фондовых индексов. Перспектива надвигающейся рецессии влияет соответствующим образом на настрой инвесторов и действия монетарных органов власти. Уже сейчас согласно фьючерсным контрактам вероятность снижения ключевой ставки на 50 б.п. на ближайшем заседании ФРС 18 марта составляет 80%. При этом не надо забывать о сохраняющихся проблемах Monoline-компаний и убытках крупнейших американских и европейских банков.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: