Стратегия внутреннего рынка

Поддержку оптимизму инвесторов на рынке рублевых облигаций в пятницу оказал новый приток ликвидности – Внешэкономбанку (Российскому банку развития) были перечислены бюджетные средства в объеме 180 млрд руб. Сообщается, что пока указанные средства будут использоваться для поддержки ликвидности через размещения в форме межбанковских кредитов. Скорее всего, объем предоставляемого Банком России рефинансирования через инструмент прямого РЕПО сократится. В пятницу же банки заняли у Банка России почти 193 млрд руб. Средства других институтов развития (фонд содействия реформированию ЖКХ, фонд развития нанотехнологий) пока не могут быть использованы. Для того чтобы новая порция бюджетных средств поступила в банковскую систему, необходимы постановления Правительства, регламентирующие порядок использования выделяемых ассигнований. Можно прогнозировать, что новый приток средств институтов развития произойдет в конце второй недели декабр я.

Ожидания улучшения ситуации с ликвидностью, скорее всего, будут и в дальнейшем оказывать позитивное влияние на настроения участников рынка, и медленный рост котировок рублевых облигаций может продолжиться на наступающей неделе. Многое будет зависеть и от того, насколько быстро банки сумеют рассчитаться по задолженности перед Банком России по операциям прямого РЕПО и произойдет ли существенное снижение ставок денежного рынка. Мы по-прежнему считаем, что ОФЗ и большинство облигаций первого эшелона сейчас переоценены и не обладают существенным потенциалом роста котировок. Исключением здесь, возможно, являются выпуски РСХБ-4 и ВТБ 24-1, доходность которых превышает 8.00%. Кроме того, интересным может стать участие в аукционе по размещению выпусков АИЖК-10 и АИЖК-11. Ориентиры организаторов выпуска (на уровне 8.0%) предполагают премию к ОФЗ не менее 150 б. п., тогда как ее справедливый уровень, по нашим оценкам, составляет не более 100 б. п. Точная дата аукционов облигаций АИЖК пока неизвестна; скорее всего, она будет объявлена на предстоящей неделе.

Стратегия внешнего рынка

Котировки валютных облигаций развивающегося рынка в пятницу продолжили медленно восстанавливаться после резкого падения, вызванного обострением «бегства в качество» в предыдущие дни. По итогам дня спрэд индекса EMBI+ к базовым активам сократился на 10 б.п., а его совокупный доход увеличился на 0.43%. Доходности американских казначейских обязательств держатся вблизи минимальных за последние три года значений. В последний день осени доходность двухлетних КО США снизилась на 5 б. п. (до 3.00%), отражая растущую вероятность снижения ключевой процентной ставки на очередном заседании Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США 11 декабря. Усилению этих ожиданий способствовало и выступление председателя ФРС США Б. Бернанке в пятницу, где г-н Бернанке выразил обеспокоенность перспективами устойчивого экономического роста экономики страны. Судя по всему, поддержание роста экономики в настоящее время является главной заботой моне тарных властей США, поэтому отдельные инвесторы начинают прогнозировать снижение ставки ФРС на 50 б. п. на ближайшем заседании комитета. В связи с этим наиболее важной экономической статистикой, выходящей в США на этой неделе, станут данные по количеству созданных в ноябре рабочих мест.

Пятилетние CDS на обязательства России, в начале недели торговавшиеся на уровне 116-118 б. п., в пятницу снизились до 93-95 б. п. Рост котировок индикативного суверенного выпуска Россия 30 за неделю превысил 1 п. п., и в пятницу выпуск закрылся на уровне 113.875 при спрэде к КО США в 159 б. п. В минувшие выходные в России завершились парламентские выборы, на которых с большим отрывом победила партия власти во главе с действующим президентом России. Таким образом, уровень политической неопределенности в стране снижается. На наш взгляд, фундаментальные характеристики России позволяют ей рассчитывать на повышение суверенного рейтинга (BBB+/Baa2/BBB+). Рейтинговое агентство Moody’s первым отреагировало на результаты выборов в России, заявив, что текущий суверенный рейтинг, скорее всего, не будет изменен по итогам воскресного голосования. Пресс-релиз Moody’s был приурочен к выходу специального доклада «Россия: кредитный анализ-2007». Вместе с тем, агентство еще не опубликовало официального заключения по итогам визита в Россию, состоявшегося в октябре.

В сегменте корпоративных еврооблигаций в последнее время инвесторы проявляют интерес к инструментам наиболее финансово устойчивых эмитентов. Активнее всего идут торги обязательствами нефтегазовых и телекоммуникационных компаний. Самой интересной торговой стратегией в ближайшее время наверняка останется покупка еврооблигаций ТНК-BP – в последние дни интенсифицировался процесс переговоров нефтяной компании с Газпромом по широкому кругу вопросов. В пятницу с открытием торгов выпуск ТНК-ВР 18 торговался по 98.0-98.25 (спрэд к кривой доходности Газпрома около 130 б. п.), но к концу торговой сессии котировки на покупку выставлялись уже на уровне 99.5-100.0 (115-120 б. п.). Аккумулировать обязательства ТНК-BP в большом объеме без существенного роста котировок в настоящее время уже непросто. Тем не менее, даже при премии к кривой Газпрома в 90-100 б. п. покупка валютных облигаций ТНК-ВР, на наш взгляд, имеет смысл.

Стратегия валютного рынка

Предстоящая неделя обещает быть достаточно напряженной: состоится заседание ЕЦБ и ожидается выход данных по американскому рынку труда. На следующей неделе пройдет заседание Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США. Такое количество событий будет способствовать значительной волатильности на рынке, однако, по нашему мнению, ситуация, скорее всего, будет более негативной для американского доллара и, следовательно, приведет к укреплению рубля. Тем временем, мы ожидаем, что ситуация с ликвидностью в России улучшится с началом нового месяца благодаря поступлению бюджетных средств в финансовую систему. Тем не менее, мы полагаем, что денежный рынок вошел в новую стадию развития, где инструменты РЕПО Банка России будут играть важную роль в течение всего месяца, а ставка overnight установится на уровне 5-7%.