Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[03.12.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В пятницу «возмутителем спокойствия» стал инфляционный индекс PCE Core, оказавшийся выше консенсус-прогнозов и вызвавший рост доходностей US Treasuries. Однако затем инвесторы поостыли (вероятно, вспомнили про последствия sub-prime кризиса), и к концу дня доходности вернулись на исходные позиции (UST 10yr 3.94%).

Участники рынка ждут очередного заседания ФРС, назначенного на 11 декабря. Фьючерсы на FED RATE указывают на 100%-ную вероятность снижения ставки как минимум на 25бп, и 38%-ную вероятность того, что FED RATE опустят сразу на 50бп.

Сегмент Emerging Markets сокращает дистанцию к UST – спрэд EMBI+ в пятницу сузился на 10 бп до 246бп. Сильнее всех выросли котировки VENZ 34 (YTM 9.51%). Они, кстати, могут и продолжить рост на новостях о провале референдума о продлении полномочий Уго Чавеса и сообщениях о возможном досрочном выкупе части еврооблигаций.

В российском сегменте в пятницу также преобладали покупки. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.55%) торговался на уровне 113 3/4 (+1/8). Спрэд к 10-летним Treasuries, тем не менее, остается широким – 160 бп. В корпоративном сегменте мы видели покупки в выпусках GAZPRU 34 (YTM 6.57%), LUKOIL 22 (YTM 7.05%), а также в длинных еврооблигациях ТНК-ВР: TMENRU 16 (YTM 7.70%), TMENRU 17 (YTM 7.71%), TMENRU 18 (YTM 7.81%). Спрэд последних к кривой Газпрома за последние дни сократился на 30-40бп, но, на наш взгляд, сохраняет потенциал сужения (см. диаграмму). В последние дни вновь активизировались разговоры о возможном вхождении Газпрома в капитал ТНК-ВР.

На этой неделе нас ждет немало важной статистики, в том числе индексы ISM и Nonfarm Payrolls, которые могут послужить поводом для волатильности в US Treasuries.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

В пятницу ситуация на денежном рынке заметно улучшилась – ставки overnight снизились до 5.5-6.0%, объем прямого репо с ЦБ сократился почти на 80 млрд. руб.. Как известно, источником «свежей» ликвидности стали бюджетные деньги, начавшие поступать в капиталы «институтов развития». Агентство Reuters в пятницу сообщило о том, что ВЭБ уже разместил около 40 млрд. руб. на рынке МБК, и планирует направить туда еще несколько десятков миллиардов сегодня. Кстати, похоже, что, несмотря на «особый статус» ВЭБа и отсутствие у него банковской лицензии, его ликвидность все же видна на «корсчетах и депозитах» (т.е. наш пятничный комментарий был не совсем точным).

Котировки облигаций 1-го эшелона отреагировали на приток ликвидности ростом на 25-50бп. Сильнее всех выросла цена выпуска МОЭСК-1 (+60бп; YTM 8.26%). Это достаточно странно, т.к. в ближайшее время рынку будет предложен новый рублевый риск МОЭСК (см. ниже). На наш взгляд, из-за этого облигации МОЭСК могут начать демонстрировать динамику «хуже рынка».

Активность в сегменте ОФЗ в пятницу была достаточно скромной, а котировки длинных выпусков выросли лишь на 10-15бп. Насколько мы понимаем, инвесторы опасаются, что ЦБ начнет продавать на вторичном рынке госбумаги, выкупленные им в конце сентября.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ И КУПОНЫ

Нам стало известно, что Банк Москвы готовит выпуск рублевых «Euroclearable» нот, обеспеченных векселями МОЭСК (Ba2). Объем – около 5.3 млрд. рублей. Срок обращения составит 5 лет, бумага будет амортизационной, поэтому расчетная дюрация (по нашим оценкам) составляет около 2.7 года. Выпуск позиционируется с премией по отношению к имеющим чуть б.льшую дюрацию рублевым облигациям МОЭСК (8.26%). Размер премии пока не определен. На наш взгляд, помимо традиционной для текущей конъюнктуры платы за первичное размещение, премия должна будет отражать определенные структурные недостатки предлагаемых бумаг. Мы имеем в виду, что для российских инвесторов «Euroclearable» ноты на векселя менее удобны по сравнению с простыми рублевыми облигациями с точки зрения торговли, учета и т.д. Кроме того, если рублевый выпуск МОЭСК имеет все шансы на скорое попадание в Ломбардный список ЦБ, то перспективы рефинансирования нового выпуска гораздо более туманны. Таким образом, предлагаемая бумага, на наш взгляд, будет интересна в первую очередь «чистым нерезидентам», не имеющим прямого доступа к рублевым облигациям и репо ЦБ. Кстати, мы пока не знаем, будет ли у размещаемых нот кредитный рейтинг. Это позволило бы оценить их «структурное» качество. И еще: рублевые еврооблигации ФСК, похоже, все еще не размещены.

Сразу несколько компаний объявили в пятницу о новых купонах. К сожалению, все эти выпуски вряд ли можно назвать ликвидными:

ОГК-3-1: купон 8.25% на полгода;

ОЗНА-1: купон 10.50% на год;

СРЗ-1: купон 14% на год;

Банк ЖилФинанс-1: купон 10.50% на год (до погашения).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: