Новости вкратце

ЮТК (B/B1/NR) и ЦентрТелеком (BB-/NR/B+) – S&P изменило прогноз по рейтингу ЮТК («В») с негативного на стабильный и повысило на одну ступень рейтинг ЦентрТелекома – с «В+» до «ВВ-». В числе основных положительных факторов агентство указывает на улучшение ликвидной позиции эмитентов, успешное рефинансирование краткосрочной задолженности и положительный свободный денежный поток у обеих компаний. Мы продолжаем сохранять позитивный взгляд на кредитные профили компаний МРК. Среди их облигаций мы сейчас отдаем предпочтение выпуску СЗТ-6 (YTP11,2%)

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, МГор-62, МГор-63, а также Дальсвязь-5, СЗТ-6, АФК Система-2, Акрон-2, ЛК Уралсиб-2.

- Новые облигации Росбанка выглядят недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлагая доходность выше YTP12% к полуторагодовой оферте.

- Покупать банковские рублевые облигации Петрокоммерц-6, -7, МБРР-5 на ожиданиях их включения в список РЕПО ЦБ.

- Выпуски URSA’10E и URSA’11 выглядят привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей МДМ-банка.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-), предлагая доходность более YTP10%.

Внешний рынок

Благоприятная статистика обернула падение вспять

Благоприятная макростатитистика, опубликованная вчера в США, обратила вспять пятничное падение на рынках акций развитых стран. Все опубликованные данные (индекс активности в обрабатывающем секторе (ISM Manufacturing) за октябрь, данные по расходам на строительство и индекс предварительных продаж домов за сентябрь) оказались существенно лучше ожиданий рынка. В итоге индекс S&P и Dow Jones в понедельник подросли на 0,7–0,8%, сырье также дорожало (нефть WTI выросла в цене на 1,5%). Более существенному подъему на рынках акций препятствовал негативный информационный фон, сложившийся вокруг американского банковского сектора. Отметим в частности иск о добровольном банкротстве, поданный CIT Group в прошедшие выходные, а также заявления представителей ФРС о потенциальных потерях банков в первую очередь по кредитам на коммерческую недвижимость, в результате чего некоторые из них могут столкнуться с нехваткой капитала. Несмотря на общий рост спроса на рисковые активы в понедельник, ценовое снижение казначейских облигаций вчера оказалось несущественным – доходность десятилетней ноты подросла за день лишь на 1 б.п. до YTM3,41%. По всей видимости, прежде чем принимать торговые решения, большинство инвесторов предпочитают дождаться итогов завтрашнего заседания ФРС.

Российские бонды без единого тренда

Покупательского ажиотажа на рынках долгов GEM вчера не наблюдалось, как не наблюдалось и агрессивных распродаж во время существенного снижения мировых фондовых площадок в пятницу. В понедельник спред EMBI+ остался вблизи уровней предыдущего дня ( около 321 б.п.).

Российские суверенные бумаги начали неделю умеренным ценовым ростом – котировки Russia’30 к моменту закрытия в понедельник стояли на 18 б.п. выше, чем в пятницу – у отметки в 111,1% от номинала, суверенный спред сузился на 3 б.п. до 227 б.п.

В корпоративном сегменте единой динамики котировок вчера не сложилось, и при довольно низкой торговой активности большинство бумаг завершили день ценовыми потерями. Длинные выпуски Газпрома упали в цене приблизительно на 15–30 б.п. При этом котировки бумаг эмитента, номинированных в евро, напротив подросли, отразив укрепление позиций единой европейской валюты на рынке Forex.

Наиболее активные торги вновь были сосредоточены в бумагах ЛУКОЙЛа. При этом, если короткий выпуск Lukoil’14 сумел избежать агрессивных продаж, снижение котировок в выпусках Lukoil’17 и Lukoil’19 составило около 0,5–1 п.п., в результате чего они почти «легли» на кривую доходностей Газпрома.

Рубль отступает вслед за нефтью

Активность участников валютных торгов вчера была заметно ниже по сравнению с прошлой неделей, о чем свидетельствует объем торгов, со ставивший лишь 2,7 млрд долл. – почти вдвое ниже торгового оборота в пятницу. Стоимость бивалютной корзины ЦБ увеличилась на 15 копеек до 35,49 руб., а доллар укрепился на 13 копеек до 29,18 руб./долл., что стало следствием снижения цен на нефть до отметки 75 долл./барр. Повышение спроса на валюту было связано также с погашением внешнего корпоративного долга. В частности, на сегодня назначено погашение выпуска еврооблигаций ВТБ номиналом 800 млн долл. По нашим наблюдениям, ЦБ не пришлось вмешиваться в ход вчерашних торгов.

По нашему мнению, в краткосрочной перспективе цены на нефть будут оставаться под давлением коррекционных настроений на внешних рынках, что будет поддерживать стоимость бивалютной корзины ЦБ. Тем не менее мы считаем вероятность глубокой коррекции цен на нефть и, как следствие, курса рубля невысокой.

Позитива от ЦБ хватило ненадолго

Позитивного настроя, сложившегося на рынке облигаций в результате действий Центрального банка, оказалось недостаточно, чтобы противостоять общим коррекционным настроениям, охватившим рынки акций и сырья. В первом эшелоне наиболее активные продажи прошли в выпусках РЖД-12 (-85 б.п.), РЖД-10 (-80 б.п.) и Газпромнефть-3 (- 2 п.п.). Под давлением продавцов находились также выпуски МГор-61 и МГор-50, подешевевшие на 50 б.п.

Во втором эшелоне ценовые потери были несколько ниже, чем в сегменте высококачественных облигаций, что обусловлено разницей в ликвидности. В телекоммуникационном секторе ценовым повышением завершили день выпуски МТС-5 и СОЛЛЕРС-2. Продавцы преобладали в длинных бумагах Сибметинвеста, которые снизились в цене до 98% от номинала. Также потеряли в цене порядка 30 б.п. выпуски БО Северсталь-1, БО ЮТК-1.

Предложение на «первичке» все прибывает

Вчера РЖД (BBB/Baa1/BBB) приняла решение о размещении выпусков облигаций суммарным номиналом 200 млрд руб., причем половина этой суммы приходится на биржевые облигации с погашением через три года, а остальная часть – на длинные облигации со сроками обращения 10–15 лет. Регистрация выпусков в ФСФР намечена на ноябрь. Но непосредственно до конца года компания будет размещать бумаги только на сумму 30–40 млрд руб. Несмотря на рейтинги инвестиционного уровня и квазисуверенный статус эмитента, мы считаем, что по новым выпускам должна быть предложена премия к рынку, размер которой будет зависеть от объема, продаваемого в рынок. В настоящий момент облигации РЖД с дюрацией около трех лет торгуются с доходностью на уровне YTM10,2-10,3%. Длинные облигации РЖД, скорее всего, будут размещаться со ставкой купона, привязанной к ставке РЕПО ЦБ (по аналогии с обращающимся выпуском РЖД-14), среди крупных банков. Напомним, что о планах размещения облигаций до конца года объявляло большое число качественных заемщиков, в том числе Москва (110 млрд руб.), Атомэнергопром (195 млрд руб.), Башнефть (50 млрд руб.).

Также о планах выйти на первичный рынок объявила компания «Иркут» (-/Ba2/-) с выпусками бумаг номиналом 22,5 млрд руб. Учитывая высокий спрос на бумаги с рейтингом категории «BB», бумаги Иркута, скорее всего, найдут высокий спрос, особенно при условии предоставления премии к рынку.

Денежный рынок

Ликвидность на подъеме

Уровень ликвидности продолжает расти после традиционного снижения в конце месяца. Остатки на корсчетах кредитных организаций в Банке России выросли на 24,6 млрд руб. – до 582,6 млрд руб., а депозиты увеличились на 43,5 млрд руб. – до 362,4 млрд руб. Ставки межбанковского кредитования соответственно снизились. Однодневная ставка MosPrime составила 5,85%, снизившись на 47 б.п. Спрос банков на дополнительное фондирование снижается: вчера они выбрали лишь 11,7 млрд руб. из предложенных ЦБ 20 млрд руб. пятинедельных необеспеченных кредитов. Средняя ставка аукциона составила 11,3%, что на 17 б.п. меньше, чем на предыдущем аукционе на прошлой неделе. Объем РЕПО-кредитов, предоставленных ЦБ, составил вчера 28,9 млрд руб., уменьшившись на 33% относительно предыдущей сессии.

Рубль вчера слабел, следуя укреплению доллара: потеряв 20 копеек за день, курс на закрытие торгов составил 29,26 руб./доллар. Сегодня доллар может сдать часть занятых позиций на фоне увеличения интереса инвесторов к более рискованным активам, поэтому мы ожидаем укрепления рубля до уровня 29,1 руб./доллар.

Корпоративные события

РЖД: Компания разместит новые выпуски

РЖД планирует до конца 2010 г. привлечь 200 млрд руб. на рынке облигаций. Совет директоров РЖД утвердил программу размещения рублевых облигаций общим объемом 200 млрд руб. Половина этого объема (100 млрд руб.) будет представлена восемью выпусками трехлетних биржевых облигаций, которые будут зарегистрированы в ноябре, оставшаяся сумма – семью выпусками необеспеченных облигаций с погашением через 10–15 лет, которые будут зарегистрированы в декабре-январе. До конца года РЖД планирует разместить облигации на 30–40 млрд руб., что увеличит долг компании до 330–340 млрд руб. Оставшиеся облигации (возможно, даже не в полном объеме) будут размещены в следующем году.

Улучшение структуры долга. В этом году РЖД уже привлекла на рынке облигаций 115 млрд руб., что позволило компании сократить долю краткосрочного долга с 56% до 18%. При этом доля облигаций увеличилась с 27% до 68% кредитного портфеля. Помимо планируемого привлечения дополнительного долга в размере 30–40 млрд руб., оставшиеся выпуски облигаций будут размещаться с целью рефинансирования задолженности, так как в настоящее время дальнейший рост долга компании ограничен ковенантами по банковским кредитам. Компания сообщила также, что намерена достичь договоренности с кредиторами о снятии ковенантов. По нашей оценке, после новых размещений долговая нагрузка РЖД в терминах Долг/EBITDA составит около 1,6. Большинство из представленных на облигационном рынке выпусков РЖД имеют сроки оферты/погашения до трех лет, поэтому, мы считаем, что, несмотря на минимальные риски рефинансирования, при размещении компании придется предложить премию ко вторичному рынку (подробнее см. раздел «Стратегия»).