Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Ежедневный обзор денежного и долгового рынков


[03.11.2009]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

ОГК-6 итоги девяти месяцев 2009 года по РСБУ

ОГК-6 традиционно первой из компаний сектора предоставила отчетность по РСБУ. Результаты трех кварталов текущего года мы оцениваем положительно. В целом кредитный профиль Компании, в сравнении с предыдущими отчетными периодами, не претерпел существенных изменений. Настораживающим для инвесторов фактором может стать падение энергопотребления, значительно опережающее среднероссийское.

Далее основные моменты финансовых и операционных результатов ОГК-6 за девять месяцев:

• Выручка за три квартала сократилась на 5,4% до 30,2 млрд руб. (31,9 млрд за 9 мес. 2008 года). В свою очередь, показатели прибыльности значительно опережают результаты годом ранее. Так, прибыль от продаж выросла в 3,8 раз, EBITDA - в 4,8 раза, чистая прибыль - в 6,9 раза. Причиной тому стал не раз называемый рост тарифов в этом году. Вместе с тем ежеквартальное увеличение цен на газ, отразился на поквартальном падении рентабельности Компании. Так, если операционная рентабельность в первом квартале составляла 19,6%, то по итогам третьего - снизилась до 14,09%. В то же время норма прибыли этого года значительно опережает результаты прошлого года.

• Финансирование инвестпрограммы в отчетном периоде Компания осуществляла собственными силами. В результате чего ликвидность (краткосрочные финансовые вложения и денежные средства) значительно сократилась: с 4,2 млрд руб. на начало года против 0,6 млрд руб. на конец третьего квартала. Долг остался на прежнем уровне: 3,02 млрд руб. и представлен рублевым бондом. Скорее всего, Компания до конца года справится с инвестпрограммой (12 млрд руб. на 2009 год) самостоятельно, вследствие чего мы не ожидаем новых привлечений.

• Слабым звеном ОГК-6 является операционный профиль. За отчетный период выработка электроэнергии Компанией составила 20,4 млрд кВтч., что на 31% ниже результатов за аналогичный период прошлого года. При этом отмечается продолжающееся поквартальное снижение выработки. Результаты ОГК-6 значительно отстают от среднероссийских показателей. Так, согласно данным Системного оператора ЕЭС, падение выработки электроэнергии среди ОГК в первом полугодии (последние доступные данные) составило 13,4%, у ОГК-6 этот показатель - «-30%». Мы также отмечаем довольно низкий коэффициент загрузки мощностей ОГК-6: согласно тому же источнику, средний показатель генерирующих активов Компании составлял 27,4%. Для сравнения: ОГК-5 – 43,8%, ОГК-2 – 57,1%.

Бонды Компании в пятницу торговались с доходностью 11,16% (put 04.2010), на фоне ОГК-2 (YTM 10,60%, 07,2010) бумаги ОГК-6 выглядят привлекательными к покупке.

Итоги деятельности ЮТК, Дальсвязи и ЦентрТелкома по РСБУ за 9 месяцев 2009 года

Вчера три из семи межрегиональных компаний связи, а именно ЦентрТелеком, Дальсвязь и ЮТК, опубликовали промежуточную отчетность по итогам 9 месяцев 2008 года в соответствии с РСБУ. В результате, рейтинговые действия от международного агентства S&P не заставили долго ждать – агентство пересмотрело прогноз по рейтингу ЮТК на уровне «В» с «Негативного» на «Стабильный» и повысило на одну ступень рейтинг ЦентрТелекома с «В+» до «ВВ-», поместив на одну ступень с СЗТ и ВолгаТелекомом.

Причиной данной активности стало «укрепление финансовых профилей» компаний, главным образом «улучшение их позиции по ликвидности». Мы считаем, что рейтинговые действия S&P вполне логичными и обоснованными. Так, позиция ликвидности ЮТК улучшилась после размещения в конце октября текущего года двух выпусков биржевых облигаций серий БО-1 и БО-4 общим объемом 3 млрд руб. и привлечения кредитов от нескольких банков – все долговые обязательства являются среднесрочными. Таким образом ЮТК удалось заместить краткосрочные долги на более длинные инструменты. Что касается ЦентрТелеком, то позиция ликвидности этой Компании улучшилась после погашения облигационного займа общим объемом 5,6 млрд руб. как за счет собственных средств, так и привлеченного у Сбербанка долгосрочного кредита на 4,3 млрд руб.

Опубликованная МРК отчетность за 9 месяцев по РСБУ, на наш взгляд, является достаточно показательной для ЮТК и ЦентрТелекома в плане текущего финансового состояния, в меньшей степени – для Дальсвязи, поскольку достаточно существенная доля (пятая часть) результатов ее деятельности приходится на дочерние компании как сотовой, так и фиксированной связи. Тем не менее, среди наиболее значимых моментов деятельности ЦентрТелекома, ЮТК и Дальсвязи в январе-сентябре 2009 года мы выделяем:

• Рост выручки всех операторов связи: наибольшей динамики роста удалось добиться Дальсвязи - на 11,2%, в меньшей – ЮТК – только на 4,3%. Традиционно основными драйверами роста доходов компаний стали «новые» услуги связи, а именно услуги по передаче данных и Интернета: у ЦентрТелекома - на 36,6%, у ЮТК - на 31,7%. Кроме того, сегмент местной связи, занимая значительную долю в выручке, в отчетном периоде по-прежнему обеспечивает стабильный рост поступлений МРК за счет увеличения тарифов, в частности с 1 марта 2009 года на 8%: у ЦентрТелекома - на 7,1% у ЮТК - на 1,7%.

• Рост эффективности деятельности по всем компаниям: среди рассматриваемых МРК в большей степени рост рентабельности бизнеса показал ЦентрТелеком - рентабельность EBITDA достигла 47,8%, прибавив за год 7,9 п.п., рентабельность по чистой прибыли 15,2% - на 3,2 п.п. Рентабельность EBITDA у ЮТК увеличилась на 1,5 п.п. до 38,9%, у Дальсвязи – на 1,3 п.п. до 35,5%. В целом, рост эффективности деятельности по компаниям удалось достичь благодаря контролю за издержками и активному росту доли высокомаржинальных услуг связи в совокупной выручке.

• По динамике сокращения размера финансового долга и уровня долговой нагрузки вновь отличился ЦентрТелеком, который относительно конца 2008 года уменьшил его абсолютное значение на 39,9%, а относительное - с 1,52х до 0,74х по соотношению Финансовый долг/EBITDA. По нашим оценкам, в отчетном периоде уровень долговой нагрузки удалось снизить также Дальсвязи (с 1,36х до 1,27х) и ЮТК (с 3,61х до 3,30х). В целом, долговая нагрузка ЮТК по-прежнему остается самой высокой среди МРК, что в условиях кризиса является важнейшим фактором для финансового профиля, но предстоящие преобразования по объединению МРК на базе «Ростелекома», завершение которых запланировано на 2011 год, на наш взгляд, уравнивают кредитные риски всех дочек «Связьинвеста».

Денежный рынок

С началом новой недели заметно снизилась активность участников внутреннего валютного рынка. При этом на фоне негативной конъюнктуры международных рынков преобладали покупатели иностранной валюты. По итогам понедельника корзина подорожала к рублю почти на 20 коп. относительно предыдущего дня, закрывшись на уровне 35,52 руб.

Впрочем, как мы отметили выше, игроки держались достаточно пассивно, и направление курса определял сравнительно небольшой объем сделок. В свою очередь невысокая активность рынка свидетельствует, что в настоящее время участники, несмотря на ухудшение внешнего фона, пока не спешат покупать иностранную валюту, по-видимому, оценивая текущую конъюнктуру глобальных рынков как временное «явление».

На этот же вывод нас наталкивает динамика рублевого курса на форвардном рынке – ставки NDF на год к сегодняшнему дню остались без изменения -7,85%.

К сегодняшнему открытию каких-либо изменений на международных рынках не произошло, и в отсутствие «новых идей» российские участники сохраняют «нейтралитет»: с утра корзина торгуется в районе вчерашнего закрытия – 35,52 руб.

Тем временем рублевый денежный рынок вчера выглядел довольно позитивно: проведенные накануне интервенции регулятора на валютном рынке, наряду с притоком ликвидности из бюджета, существенно пополнили банковские корсчета и депозиты, размещаемые в ЦБ. За вчерашний день общий показатель ликвидности увеличился на 68,1 млрд до 945 млрд руб.

Приток дополнительных ресурсов привел к снижению стоимости межбанковских кредитов – вчера ставки на этом рынке не превышали 6%.

Кроме того, у кредитных организаций заметно снизилась потребность в денежных средствах Банка России, в частности объем ежедневных операций РЕПО с ЦБ сократился на 25 млрд до 28 млрд руб. Мы полагаем, что в текущих условиях недельный аукцион РЕПО, проходящий сегодня, также не будет пользоваться особым спросом. Между тем, отметим, что спрос снижается и на необеспеченные ресурсы ЦБ – в ходе вчерашнего аукциона участники на 5 недель привлекли 11,7 млрд из 20 млрд руб. возможных. Причем на этой неделе банки должны будут вернуть около 19,5 млрд руб. из ранее привлеченных как раз на 5-недельный срок.

Долговые рынки

В понедельник на международных рынках преобладали умеренно-позитивные настроения, и фондовые индикаторы завершили день в небольшом плюсе: в пределах 0,2-0,4%. Основной идеей, похоже, выступили статданные США по индексу деловой активности ISM, оказавшиеся существенно лучше ожиданий. При прогнозируемой величине 53, показатель составил 55,7, впервые с апреля 2006 года превысив отметку в 55 пунктов. Толику оптимизма добавили и данные по расходам на строительство, увеличившиеся на 0,8%, при ожидающемся сокращении на 0,2%.

Как и следовало ожидать, доходности казначейских бумаг, напротив, немного расширились. В том числе YTM UST-10 подросла с 3,385 до 3,416%.

В целом, конъюнктура вчерашнего дня вполне укладывается в нашу оценку ситуации на глобальных рынках – после продолжительного ралли, занявшего несколько месяцев, инвесторы предпочитают фиксировать прибыль, определяя для себя новые «справедливые» ценовые уровни. Таким образом, текущая коррекция, на наш взгляд, в большей степени имеет технический, чем фундаментальный, характер.

Рынок рублевых еврооблигаций в понедельник выглядел достаточно пассивно. Похоже, участники решили не предпринимать решительных шагов, предпочитая проследить за развитием событий на развитых рынках. В результате суверенный выпуск Russia-30 в течение дня торговался в интервале 111,1-111,2% и в итоге закрылся на уровне нижней границе указанного диапазона. В корпоративных евробондах ничего примечательного мы не заметили.

Активность участников сектора рублевых облигаций вчера также держалась на весьма низком относительно предыдущих дней уровне. На этом фоне наиболее ликвидные выпуски облигаций завершили торговый день с разнонаправленным изменением котировок, составившим +/-20 б.п.

Сегодня поддержку долговым бумагам потенциально может оказать исключительно благоприятная конъюнктура денежного рынка. В то же время, очевидно, что она является лишь отражением текущей ситуаций с ликвидностью, а не источником идей, поэтому ее влияние едва ли сможет противостоять обще-рыночным тенденциям.

Основным событием вчерашнего дня для внутреннего долгового рынка стало анонсированное решение совета директоров РЖД разместить в течение 2009-2010 годов облигации суммарным объемом 200 млрд руб. Причем, согласно пресс-релизу, до конца текущего года РЖД планирует занять порядка 30-40 млрд руб. На наш взгляд, основными покупателями облигаций РЖД, скорее всего, выступят госфонды, по главе с ВЭБом, который со вчерашнего дня получил возможность инвестировать средства пенсионного фонда в объеме до 75 млрд руб. на покупку корпоративных бондов в ходе первичных размещений.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: