Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[03.11.2006]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Недельное ралли в US Treasuries, в течение которого котировки 10-летних UST выросли на 2 п.п., вчера приостановилось. По итогам дня котировки снизились, доходность UST10 выросла на 3бп (YTM 4.60%), UST2 – на 2бп (YTM 4.67%). Причиной послужила очередная порция статистики из США. Издержки производителей в октябре выросли сильнее, чем ожидалось, в то время как производительность осталась на прежнем уровне. Это повлияло на инфляционные ожидания – возросла вероятность того, что производители предпочтут увеличить цены, чтобы перенести на потребителей рост издержек. Кроме того, возможно, рост доходностей отражает ожидания сильных данных по Non-farm Payrolls, публикуемых сегодня.

Рынок облигаций Emerging Markets вновь продемонстрировал меньшую волатильность по сравнению с UST, а спрэд EMBI+ сузился до 192бп (-3бп). Котировки Russia 30 снизились на 1/8 (YTM 5.72%), сократив спрэд к UST на 1 бп до 112бп.

В российском корпоративном секторе котировки большинства снизились на 1/16-1/8 вслед за Russia 30. Чуть более сильным было движение в наиболее длинных выпусках – Gazprom 34 (-5/8, YTM 6.48), TNK 16 (-3/16, YTM 6.74%), Vimpelcom 16 (-5/16, YTM 7.66%), RusAgrBank 13 (-1/4, YTM 6.15%). Сегодня заканчивается road-show 5-летних еврооблигаций Сибакадембанка (B1/B), номинированных в евро. Вчера банк объявил, что ориентируется на ставку купона в районе 8.50% (спрэд к BUNDS около 500bp). На наш взгляд, это не предполагает какой-то значительной премии (спрэд субординированного SIBAC 11 к UST – около 590бп, SIBAC 2009 – около 400бп).

Сегодня, как обычно, мы ожидаем низкую активность до выхода данных (Payrolls). Если инвесторы и будут предпринимать какие-то действия, то, скорее всего, это будут продажи – инвесторы, вероятно, предпочтут зафиксировать прибыль, тем более что в понедельник российский рынок будет закрыт.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ


Вчера основным событием стало размещение облигаций Газпрома. Ставка купона 3-летних облигаций (серия А7) составила 6.79% (YTM 6.91%), 5-летних (серия А8) – 7.00%. (YTM 7.12%). Это ниже первоначальных ориентиров организаторов. Мы также предполагали, что премия к кривой доходности Газпрома будет более значительной в связи с неблагоприятной ситуацией с ликвидностью. Сказался высокий интерес к выпускам нерезидентов, которые приобрели значительную часть обоих выпусков. После размещения Газпром-8 торговался на форвардах на уровне 100.05-100.10.

Как это ни парадоксально на первый взгляд, успешное размещение выпусков Газпрома не воодушевило инвесторов, и в первом эшелоне продолжилось медленное снижение котировок. Сказывается по-прежнему напряженная ситуация с ликвидностью. Вчера ставки МБК находились на уровне 7-7.5%. По состоянию на сегодняшнее утро остатки на корсчетах и депозиты в ЦБ уменьшились с 394.5 млрд. рублей до 391.5 млрд. рублей. Активность ЦБ на валютном рынке, по-прежнему, минимальна. Вчера, по нашим оценкам, он купил около USD200-250 млн.

Прогноз.
На предстоящей неделе мы не ожидаем снижения котировок. На прошедшей неделе рынок продемонстрировал устойчивость к достаточно жесткой ситуации с ликвидностью, а в этом смысле нас ждет улучшение конъюнктуры. Рынок обоснованно предвкушает приток рублей из бюджета, где скопился большой объем отложенных расходов. Если же говорить о росте, то основной идеей может стать попытка отыграть пропущенное ралли в еврооблигациях – спрэд ОФЗ 46018 к Russia 30 за последние пару недель расширился почти на 20бп. Однако, события прошедшей недели заставили инвесторов усомниться в том, что рублевая ликвидность всегда будет стоить дешево. Помимо этого, валютные форварды указывают на временно исчезнувшую уверенность в укреплении рубля к корзине. В этой ситуации мы вряд ли отыграем больше 3-4бп «валютной премии», а возможно, сохраним ее незменной. Если же еврооблигации продолжат свой рост на предстоящей неделе, то рублевые выпуски с удовольствием подхватят его.

ДЫМОВСКОЕ КОЛБАСНОЕ ПРОИЗВОДСТВО (NR): КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ


Сегодня пройдет размещение облигаций производителя колбас и мясных деликатесов ООО «Дымовское колбасное производство» («Дымов») объемом 800 млн. руб. Срок обращения облигаций – 3 года, оферта через 1.5 года.

На наш взгляд, «Дымов» имеет достаточно слабый кредитный профиль. Компания невелика, не имеет ни собственной ресурсной базы, ни собственных розничных активов, при этом функционирует в сегменте с крайне высоким уровнем конкуренции. По нашему мнению, «Дымов» продолжит демонстрировать снижение

операционной рентабельности, т.к. затраты компании на рекламу и продвижение собственной продукции на полки магазинов будут расти опережающими темпами. Кроме того, вероятен опережающий рост оборотного капитала в связи с тем, что обладающие мощной переговорной силой розничные сети будут стремиться увеличивать отсрочку по оплате продукции.

Финансовый профиль компании уже характеризуется умеренно-высоким уровнем долговой нагрузки. После привлечения займа, средства которого «Дымов» планирует направить на расширение производственных мощностей, долговая нагрузка приблизится к опасным значениям (по оценкам организатора, показатель Долг/EBITDA достигнет 8.0х).

Единственным важным позитивным фактором кредитоспособности «Дымов» мы считаем простую и прозрачную юридическую структуру компании. На эмитенте – ООО «Дымовское колбасное производство» - сконцентрированы практически все активы, обязательства, выручка и прибыль компании. Учитывая слабый кредитный профиль эмитента, а также небольшой объем займа (который, вероятно, будет малоликвидным), мы полагаем, что доходность по дебютному выпуску должна составлять около 12% годовых.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: