Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[03.11.2006]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…

Treasuries консолидируют предыдущий рост, ждут данных

—егодн€ в —Ўј будут опубликованы данные по рынку труда за окт€брь, которые могут существенно качнуть лодку процентных ставок в ту или иную сторону. ѕредыдущий релиз данных показал относительно низкий прирост числа рабочих мест в несельскохоз€йственных отрасл€х (+51 тыс.), при этом сегодн€ рыночный консенсус находитс€ на уровне +123 тыс. “ем временем, 10-летние облигации казначейства осторожно отошли вверх в доходности от уровн€ 4,55%, протестированного позавчера. ћы неоднократно писали, что полоса 4,5-4,55% имеет шанс стать поворотной дл€ движени€ US10Y, поскольку уровень 4,55% представл€ет собой локальный экстремум, достигнутый во второй половине сент€бр€, а 4,5% - точка, через которую сейчас проходит долгосрочный тренд поддержки US10Y.

“от факт, что 10-летние бумаги коснулись этой полосы, не означает, что в ближайшее врем€ мы не увидим ее более серьезного штурма. Ќаиболее веро€тным моментом дл€ этого как раз и €вл€етс€ ожидающа€с€ в 16:30 по ћоскве публикаци€ данных о рынке труда. — другой стороны, на текущих уровн€х сохранение существенных длинных позици€х в Treasuries уже не представл€етс€ разумным. ƒаунсайд в этих бумагах сейчас существенно превышает апсайд, поэтому на месте инвесторов мы бы зан€ли сейчас просто выжидательную позицию, то есть постарались бы вообще не участвовать в этом рынке.

 лючевые событи€ и публикации данных в —Ўј:

3 но€ Ц данные по рынку труда за окт€брь (включа€ уровень безработицы и payrolls);
9 но€ Ц торговый баланс за сент€брь (сильно вли€ет только на FX);
9 но€ Ц индекс потребительской уверенности Michigan Confidence;
14 но€ Ц индекс цен производителей (PPI) за окт€брь.

ƒенежный рынок

Ќесмотр€ на начало нового мес€ца, ставки ћЅ  не торопитс€ двигатьс€ вниз: overnight остаетс€ в районе 7%. —тановитс€ похоже, что на денежном рынке повтор€етс€ ситуаци€ прошлого года Ц когда под конец года краткосрочные ставки удерживались на уровне выше 5% почти мес€ц с 10-х чисел но€бр€ до начала декабр€. “акой сценарий мы допускали ранее как наиболее пессимистичный. ≈сли этот вариант действительно реализуетс€, то и выход из него будет аналогичным прошлому году: денежный рынок войдет в нормальное русло с наступлением нового года.

Ѕаза долгосрочных процентных ставок

–осси€Т30
торгуетс€ сейчас на уровне 112,45, т.е. с доходностью 5,69% к погашению, или со спредом 113бп к US10Y. —пред ќ‘« 46018 к –оссииТ30 остаетс€ очень широким на уровне 89бп. ћы неоднократно писали, что наша цель по спреду –осси€Т30-US10Y составл€ет 90бп, а по спреду ќ‘« 46018-–осси€Т30 Ц находитс€ в диапазоне 0-25бп. ѕоскольку сокращение обоих спредов €вл€етс€ лишь вопросом времени, наш общий взгл€д на долгосрочные рублевые ставки остаетс€ позитивным.

“орговые идеи

—писок ранее данных рекомендаций:
Х ƒжейЁф—и-3 Ц цель 9,0%, рекомендуем к покупке на форвардном рынке
Х ќ‘« 46018 Ц промежуточна€ цель YTM 6,5%, потенциально Ц ниже
Х —амарќбл-3 Ц цель YTM 7,25% (сама€ недооцененна€ бумага в муниципальном секторе)
Х —алават-2, цель Ц 7,5% (основа Ц покупка компании √азпромом)
Х “¬«-3 и ћособлгаз, цель Ц 8,75%
Х ћонетка, цель Ц 10,6-10,7%
Х Ќ» ќ—’»ћ-2, цель Ц 11,0%
Х ќ√ќ-2, цель Ц 13%
Х ћосэнерго-2 Ц цель YTM 7,5%
Х  арусель Ц покупать на форвардном рынке, цель Ц 9,8-9,85%
Х јптеки 36.6 Ц цель YTP 9.75%
Х √ј« Ц цель YTP 8,25%
Х ≈вросеть Ц цель YTP 10,0%
Х  опейка-2 Ц цель YTP 9%
Х ћечел-2 Ц цель YTP 8%
Х ѕ» -5 Ц цель YTP 11%
Х –ус—танд-4 Ц цель YTM 8%.

¬ывод

ћы продолжаем считать, что высокий уровень ставок на денежном рынке €вл€етс€ основанием дл€, как минимум, удержани€ на позиции длинных рублевых облигаций, поскольку, как только дефицит денежных средств будет ликвидирован, ничто не будет мешать рынку продолжить свой постепенный рост. Ѕольшие продажи рублевых бондов, если таковые возникнут из-за ликвидации ранее построенных Ђпирамидї, будет разумно использовать дл€ пополнени€ позиции по снизившимс€ ценам.

–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…


 орпоративный сектор

“орговл€ на рынке российских еврооблигаций проходила вчера более активно, нежели в среду. Ќа рынке преобладали продажи. ¬идимо, накануне выходных инвесторы решили зафиксировать прибыль. Ѕолее остальных потер€ли в цене длинные выпуски √азпрома, “Ќ . ≈жедневные колебани€ рынка практически на отражаютс€ на выпуске “ћ Т09, котора€ с момента своего размещени€ в конце сент€бр€ стабильно прибавл€ет в доходности. —егодн€ изменени€ ситуации на рынке мы не ожидаем, неагрессивные продажи скорее всего продолжатс€.

—уверенные еврооблигации

‘иксаци€ прибыли не обошла стороной и суверенные бонды. –осси€ Т30 снизилась в цене на 24 б.п., однако уровень еЄ доходности 5,72% по -прежнему €вл€етс€ самым низким (не счита€ вчерашнего) с конца феврал€ текущего года. ≈Є спрэд к USG10Y по итогам дн€ чуть-чуть расширилс€ и составил около 112-113 б.п.

ѕервичные размещени€:

—егодн€ завершаетс€ road-show, предшествующее размещению 5-летних еврооблигаций —ибакадембанка объемом 200-300 млн евро. ѕрайсинг будет проведен в начале следующей недели. ќбъ€вленный организаторами ориентир доходности Ц 8,5%. Ёто будет шестой заем —ибакадембанка, номинированный в иностранной валюте Ц в обращении уже наход€тс€ 4 долларовых выпуска на общую сумму 570,9 млн долл. и один заем в форинтах. ¬ насто€щее врем€ выпуски —ибакадембанк Т09 и —ибакадембанк Т11 торгуютс€ с доходностью 8,80% и 10,78% соответственно. ќба они были размещены в середине текущего года под ставки купона 9% и 12%. “аким образом, преми€ при размещении не предполагаетс€. —умма спроса со стороны инвесторов раскрыта организаторами не была, но если объем за€вок значительно превысил предложение, то нельз€ исключать, что бумага будет размещена с такой низкой, на наш взгл€д, доходностью.

÷ентр“елеком
привлек финансирование от Deutsche Bank в размере 150 млн долл. ќно получено на 4 года на услови€х последующего размещени€ большей части объема в форме CLN. ѕривлеченные финансовые средства будут направлены на реструктуризацию и рефинансирование существующего внешнего долга  омпании.

1 но€бр€ Ѕанк Ђ—анкт-ѕетербургї начал road-show выпуска облигаций объемом 100 млн долл. —рок займа Ц 3 года, размещение должно состо€тьс€ до конца но€бр€. –ейтинговое агентство MoodyТs присвоило выпуску долгосрочный рейтинг Ђ¬1ї. ѕривлеченные средства банк планирует направить на кредитование клиентов, которое €вл€етс€ приоритетным направление его де€тельности.

Ёто будет уже дев€тый эмитент банковского сектора, который в течение последнего мес€ца размещает свои долговые об€зательства на международном рынке. ѕоследние размещени€ (если не рассматривать ¬“Ѕ) прошли в диапазоне доходности 8,75-9,75%. —ледует заметить, что все эмитенты имеют международные рейтинги, сходные с Ѕанком (¬1 Ц MoodyТs, B Ц Fitch). ”читыва€ дебютный характер займа и избыток первичных размещений банковских эмитентов на рынке мы считаем, что выпуск будет размещен с доходностью 9,0-9,2%.

Ѕум на рынке первичных размещений поддерживает —бербанк, который 30 окт€бр€ начал road-show выпуска облигаций объемом не менее 1 млрд долл. и сроком обращени€ свыше 5 лет. «аем пройдет в рамках программы среднесрочных нот на общую сумму 10 млрд долл., сделка должна быть закрыта в конце текущей недели. ќриентир доходности, объ€вленный организаторами Ц 80-85 б.п. к среднерыночным свопам. ”же существующий выпуск —бербанк Т15 объемом 1 млрд долл. торгуетс€ в насто€щий момент с доходностью 5,75-5,85%. ј в апреле банк разместил 7-летние облигации —бербанк Т13 объемом 500 млн долл. под ставку 6,48%. “аким образом, инвесторам вр€д ли следует ожидать премии при размещении.

–екомендации:

- –анее мы рекомендовали к покупке TMKТ09 с целью 7,90%. ¬ насто€щее врем€ эта цель достигнута, более того, с конца сент€бр€ бумага преодолела 61 б.п. доходности вниз. “ем не менее, мы по-прежнему видим апсайд (особенно в услови€х растущего рынка) и рекомендуем бумагу к покупке с целью 7,65-7,70%.

- ≈щЄ одной недооцененной бумагой мы считаем –осбанк Т09 (YTM 8,16%). ¬ыпуск торгуетс€ со спрэдом свыше 100 б.п. к рублевому бонду, который мы считаем неоправданно высоким. –ублевый выпуск с июн€ 2006г. потер€л в доходности 70 б.п., в то врем€ как евробонд двигалс€ в этом периоде в обратном направлении. ћы не ожидаем дальнейшего роста выпуска, так как его доходность и ранее не опускалась ниже 7,95%. ќднако мы советуем инвесторам обратить на него внимание как на традиционно недооцененный бонд с высокой доходностью и хорошим кредитным качеством эмитента.

- ”частвовать в первичных размещени€х

¬ывод:
ћы ожидаем роста котировок рынка российских евробондов вслед за Treasuries, а также за счет сужени€ спреда (до 105бп.) к рынку казначейских об€зательств.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: