Rambler's Top100
 

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[03.11.2006]  ФК УРАЛСИБ    pdf  Полная версия
РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Treasuries консолидируют предыдущий рост, ждут данных

Сегодня в США будут опубликованы данные по рынку труда за октябрь, которые могут существенно качнуть лодку процентных ставок в ту или иную сторону. Предыдущий релиз данных показал относительно низкий прирост числа рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях (+51 тыс.), при этом сегодня рыночный консенсус находится на уровне +123 тыс. Тем временем, 10-летние облигации казначейства осторожно отошли вверх в доходности от уровня 4,55%, протестированного позавчера. Мы неоднократно писали, что полоса 4,5-4,55% имеет шанс стать поворотной для движения US10Y, поскольку уровень 4,55% представляет собой локальный экстремум, достигнутый во второй половине сентября, а 4,5% - точка, через которую сейчас проходит долгосрочный тренд поддержки US10Y.

Тот факт, что 10-летние бумаги коснулись этой полосы, не означает, что в ближайшее время мы не увидим ее более серьезного штурма. Наиболее вероятным моментом для этого как раз и является ожидающаяся в 16:30 по Москве публикация данных о рынке труда. С другой стороны, на текущих уровнях сохранение существенных длинных позициях в Treasuries уже не представляется разумным. Даунсайд в этих бумагах сейчас существенно превышает апсайд, поэтому на месте инвесторов мы бы заняли сейчас просто выжидательную позицию, то есть постарались бы вообще не участвовать в этом рынке.

Ключевые события и публикации данных в США:

3 ноя – данные по рынку труда за октябрь (включая уровень безработицы и payrolls);
9 ноя – торговый баланс за сентябрь (сильно влияет только на FX);
9 ноя – индекс потребительской уверенности Michigan Confidence;
14 ноя – индекс цен производителей (PPI) за октябрь.

Денежный рынок

Несмотря на начало нового месяца, ставки МБК не торопится двигаться вниз: overnight остается в районе 7%. Становится похоже, что на денежном рынке повторяется ситуация прошлого года – когда под конец года краткосрочные ставки удерживались на уровне выше 5% почти месяц с 10-х чисел ноября до начала декабря. Такой сценарий мы допускали ранее как наиболее пессимистичный. Если этот вариант действительно реализуется, то и выход из него будет аналогичным прошлому году: денежный рынок войдет в нормальное русло с наступлением нового года.

База долгосрочных процентных ставок

Россия’30
торгуется сейчас на уровне 112,45, т.е. с доходностью 5,69% к погашению, или со спредом 113бп к US10Y. Спред ОФЗ 46018 к России’30 остается очень широким на уровне 89бп. Мы неоднократно писали, что наша цель по спреду Россия’30-US10Y составляет 90бп, а по спреду ОФЗ 46018-Россия’30 – находится в диапазоне 0-25бп. Поскольку сокращение обоих спредов является лишь вопросом времени, наш общий взгляд на долгосрочные рублевые ставки остается позитивным.

Торговые идеи

Список ранее данных рекомендаций:
• ДжейЭфСи-3 – цель 9,0%, рекомендуем к покупке на форвардном рынке
• ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
• Салават-2, цель – 7,5% (основа – покупка компании Газпромом)
• ТВЗ-3 и Мособлгаз, цель – 8,75%
• Монетка, цель – 10,6-10,7%
• НИКОСХИМ-2, цель – 11,0%
• ОГО-2, цель – 13%
• Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%
• Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
• ГАЗ – цель YTP 8,25%
• Евросеть – цель YTP 10,0%
• Копейка-2 – цель YTP 9%
• Мечел-2 – цель YTP 8%
• ПИК-5 – цель YTP 11%
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%.

Вывод

Мы продолжаем считать, что высокий уровень ставок на денежном рынке является основанием для, как минимум, удержания на позиции длинных рублевых облигаций, поскольку, как только дефицит денежных средств будет ликвидирован, ничто не будет мешать рынку продолжить свой постепенный рост. Большие продажи рублевых бондов, если таковые возникнут из-за ликвидации ранее построенных «пирамид», будет разумно использовать для пополнения позиции по снизившимся ценам.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ


Корпоративный сектор

Торговля на рынке российских еврооблигаций проходила вчера более активно, нежели в среду. На рынке преобладали продажи. Видимо, накануне выходных инвесторы решили зафиксировать прибыль. Более остальных потеряли в цене длинные выпуски Газпрома, ТНК. Ежедневные колебания рынка практически на отражаются на выпуске ТМК’09, которая с момента своего размещения в конце сентября стабильно прибавляет в доходности. Сегодня изменения ситуации на рынке мы не ожидаем, неагрессивные продажи скорее всего продолжатся.

Суверенные еврооблигации

Фиксация прибыли не обошла стороной и суверенные бонды. Россия ’30 снизилась в цене на 24 б.п., однако уровень её доходности 5,72% по -прежнему является самым низким (не считая вчерашнего) с конца февраля текущего года. Её спрэд к USG10Y по итогам дня чуть-чуть расширился и составил около 112-113 б.п.

Первичные размещения:

Сегодня завершается road-show, предшествующее размещению 5-летних еврооблигаций Сибакадембанка объемом 200-300 млн евро. Прайсинг будет проведен в начале следующей недели. Объявленный организаторами ориентир доходности – 8,5%. Это будет шестой заем Сибакадембанка, номинированный в иностранной валюте – в обращении уже находятся 4 долларовых выпуска на общую сумму 570,9 млн долл. и один заем в форинтах. В настоящее время выпуски Сибакадембанк ’09 и Сибакадембанк ’11 торгуются с доходностью 8,80% и 10,78% соответственно. Оба они были размещены в середине текущего года под ставки купона 9% и 12%. Таким образом, премия при размещении не предполагается. Сумма спроса со стороны инвесторов раскрыта организаторами не была, но если объем заявок значительно превысил предложение, то нельзя исключать, что бумага будет размещена с такой низкой, на наш взгляд, доходностью.

ЦентрТелеком
привлек финансирование от Deutsche Bank в размере 150 млн долл. Оно получено на 4 года на условиях последующего размещения большей части объема в форме CLN. Привлеченные финансовые средства будут направлены на реструктуризацию и рефинансирование существующего внешнего долга Компании.

1 ноября Банк «Санкт-Петербург» начал road-show выпуска облигаций объемом 100 млн долл. Срок займа – 3 года, размещение должно состояться до конца ноября. Рейтинговое агентство Moody’s присвоило выпуску долгосрочный рейтинг «В1». Привлеченные средства банк планирует направить на кредитование клиентов, которое является приоритетным направление его деятельности.

Это будет уже девятый эмитент банковского сектора, который в течение последнего месяца размещает свои долговые обязательства на международном рынке. Последние размещения (если не рассматривать ВТБ) прошли в диапазоне доходности 8,75-9,75%. Следует заметить, что все эмитенты имеют международные рейтинги, сходные с Банком (В1 – Moody’s, B – Fitch). Учитывая дебютный характер займа и избыток первичных размещений банковских эмитентов на рынке мы считаем, что выпуск будет размещен с доходностью 9,0-9,2%.

Бум на рынке первичных размещений поддерживает Сбербанк, который 30 октября начал road-show выпуска облигаций объемом не менее 1 млрд долл. и сроком обращения свыше 5 лет. Заем пройдет в рамках программы среднесрочных нот на общую сумму 10 млрд долл., сделка должна быть закрыта в конце текущей недели. Ориентир доходности, объявленный организаторами – 80-85 б.п. к среднерыночным свопам. Уже существующий выпуск Сбербанк ’15 объемом 1 млрд долл. торгуется в настоящий момент с доходностью 5,75-5,85%. А в апреле банк разместил 7-летние облигации Сбербанк ’13 объемом 500 млн долл. под ставку 6,48%. Таким образом, инвесторам вряд ли следует ожидать премии при размещении.

Рекомендации:

- Ранее мы рекомендовали к покупке TMK’09 с целью 7,90%. В настоящее время эта цель достигнута, более того, с конца сентября бумага преодолела 61 б.п. доходности вниз. Тем не менее, мы по-прежнему видим апсайд (особенно в условиях растущего рынка) и рекомендуем бумагу к покупке с целью 7,65-7,70%.

- Ещё одной недооцененной бумагой мы считаем Росбанк ’09 (YTM 8,16%). Выпуск торгуется со спрэдом свыше 100 б.п. к рублевому бонду, который мы считаем неоправданно высоким. Рублевый выпуск с июня 2006г. потерял в доходности 70 б.п., в то время как евробонд двигался в этом периоде в обратном направлении. Мы не ожидаем дальнейшего роста выпуска, так как его доходность и ранее не опускалась ниже 7,95%. Однако мы советуем инвесторам обратить на него внимание как на традиционно недооцененный бонд с высокой доходностью и хорошим кредитным качеством эмитента.

- Участвовать в первичных размещениях

Вывод:
Мы ожидаем роста котировок рынка российских евробондов вслед за Treasuries, а также за счет сужения спреда (до 105бп.) к рынку казначейских обязательств.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: