Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[03.10.2006] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

US Treasuries показывают признаки слабости. Американские облигации казначейства продолжили сегодня с утра двигаться в ценах вниз, достигнув к настоящему моменту уровня 4,81% в 10-летних выпусках (в сравнении с 4,72% в начале месяца). Вполне возможно, что это умеренное движение является простой коррекцией перед заседанием FOMC, назначенным на послезавтра. Естественно, что участники рынка могут опасаться каких-то сюрпризов в комментариях комиссии, однако касательно уровня ставки сомнений нет: все 105 экономистов, опрошенных Bloomberg, высказались, что ставка ФРС останется неизменной на уровне 5,25%, т.е. консенсус является абсолютным.

Что касается более дальних ожиданий, фьючерсы по ставке ФРС на февраль 2007 года котируются сейчас на уровне 94,74, т.е. рынок не ждет от ФРС изменения текущего уровня ставки в течение полугода. Тем не менее, и для ставки 5,25% 10-летние Treasuries уже торгуются в доходности существенно ниже справедливого уровня. С нашей точки зрения, инверсия безрисковой долларовой кривой вряд ли оправдана с фундаментальной точки зрения, поскольку американская экономика продолжает довольно динамично расти, по крайней мере, на фоне зоны евро. Из-за этого мы считаем, что в среднесрочной перспективе US10Y нужно скорее ожидать в области 5,2-5,3%, чем там, где они находятся сейчас.

Денежный рынок. В настоящий момент ставки overnight находятся на уровне 3-3,75%, что отражает некое промежуточное состояние денежного рынка, когда свободных денег мало из-за идущих налоговых платежей, однако и нет их серьезного дефицита.

Всплески коротких ставок до 5-7% возможны 20 сентября, когда компании будут платить НДС, 25 сентября, когда настанет время уплаты акцизов и НДПИ, а также 28 сентября, когда будет платиться налог на прибыль. После этого, с самого начала октября короткие ставки придут к своему низкому уровню в районе 2%, и до середины месяца проблем с ликвидностью, скорее всего, не будет. В целом, это означает, что нас ожидает еще пара недель повышенных ставок, после чего ситуация на денежном рынке существенно улучшится, способствуя росту спроса на долгосрочные рублевые инструменты.

База долгосрочных процентных ставок. Сейчас Россия’30 торгуется в районе 111, т.е. с доходностью 5,87%, 106бп над US10Y. Этот спред является довольно широким с исторической точки зрения, и мы ожидаем, что к концу года он сократится до 90-95бп.

Помимо этого, спред длинных ОФЗ (ОФЗ 46018) к России’30 равен сейчас 77бп, что кажется нам неоправданно широким. Учитывая ожидаемое укрепление курса рубля по отношению к доллару, ОФЗ должны бы были торговаться с дисконтом к России’30, однако технические проблемы (отсутствие регистрации в Euroclear, российский депозитарий и сложности с налогообложением) мешают им достигнуть этого уровня. Тем не менее, в долгосрочной перспективе спред ОФЗ-Россия’30 будет сужаться, вполне возможно, до 0бп.

В результате, у длинного конца ОФЗ есть долгосрочная возможность компрессии спреда к US10Y порядка 80бп по сравнению с текущим уровнем. Этот потенциал перекрывает ожидаемый нами рост доходности US10Y, поэтому наш стратегический взгляд на рублевые облигации остается положительным.

Торговые идеи. Список ранее данных рекомендаций:

• ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
• Агрохолдинг – цель YTP 12,5%
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
• ГАЗ – цель YTP 8,25%
• Евросеть – цель YTP 10,0%
• Копейка-2 – цель YTP 9%
• Куйбышевазот-2 – цель YTM 8,6%
• Мечел-2 – цель YTP 8%
• ПИК-5 – цель YTP 11%
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%.

Новые размещения. Напоминаем, что в пятницу мы опубликовали очередной еженедельный репорт по первичному рынку, где дали следующие индикации справедливых доходностей:

• Мосэнерго-1 (19 сентября) – 8,25% и выше к 3-летней оферте
• Миракс-2 (21 сентября) – 11,9-12% к погашению через 3 года
• Сатурн-2 (21 сентября) – 9,9-10,05% к 1-летней оферте
• Карусель (21 сентября) – 9,8-9,85% к 2-летней оферте.

Помимо этого, неделей ранее мы дали рекомендацию участвовать еще в одном размещении этой недели – НК Альянс, которое интересно с доходностью выше 9% к 3-летней оферте. С нашей точки зрения, наиболее перспективными размещениями этой недели буду аукционы НК Альянс и Карусели.

Прогнозы – Рынок сможет найти поддержку в начале октября. В настоящий момент спрос на длинные рублевые бонды ограничен из-за сокращенного объема рублевой диквидности, постепенно растущей доходности Treasuries, а также неопределенности, связанной с заседанием FOMC 20 сентября. Соответственно, в течение следующей пары недель нельзя исключать продаж длинных бумаг со стороны банков для пополнения текущих счетов. С другой стороны, в начале следующего месяца проблема свободных рублей будет решена, и рост рублевых облигаций может возобновиться.

Вывод: покупать длинные бумаги на отскоках цен вниз, участвовать в первичных размещениях.