Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[03.09.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

–ынок труда не дает поводов дл€ оптимизма

¬чера торги на американском рынке акций четвертый день подр€д завершились снижением основных индексов (в пределах 0,3%), схожую динамику показали и европейские рынки. –ынок труда —Ўј продолжает огорчать инвесторов, что и стало основной причиной негативной динамики индексов. —огласно опубликованным данным ADP Employer за август, сокращение рабочих мест в частном секторе составило 298 тыс., существенно превысив консенсус-прогноз, равный 250 тыс. ¬ св€зи с этим едва ли стоит ждать улучшени€ августовских показателей уровн€ безработицы – они будут опубликованы в п€тницу. ’уже прогноза рынка оказались вчера и июльские данные по заказам промпредпри€тий —Ўј, которые увеличились менее существенно, чем ожидалось. Ќа сырьевом рынке цена нефти по итогам вчерашних торгов осталась практически неизменной – фьючерс Brent на конец дн€ стоил 67,7 долл./барр. Ќедельна€ статистика по рынку нефти —Ўј оказалась неоднозначной: коммерческие запасы нефти сократились менее, а запасы бензина – более существенно, чем прогнозировалось. ѕерспективы развити€ тренда на рынке нефти могут про€снитьс€ после очередного заседани€ ќѕ≈ , намеченного на 9 сент€бр€. —огласно за€влени€м президента ќѕ≈ , квоты на добычу, веро€тно, останутс€ неизменными, однако разного рода сюрпризов от картел€ также нельз€ исключать.

ƒоходности UST на минимумах семи недель

 азначейские облигации вчера продолжали дорожать на фоне падени€ рынков акций и растущего в св€зи с этим спроса на безрисковые активы. ƒоходность дес€тилетней ноты за день снизилась еще на 4 б.п. до YTM3,32%. „то касаетс€ опубликованных вчера подробностей августовского коммюнике  омитета по открытым рынкам ‘–—, то ничего нового дл€ рынков в нем, по сути, не содержалось. ќсновные тезисы протокола (ожидающеес€ постепенное восстановление экономики, низка€ инфл€ци€ в краткосрочной перспективе и низкие процентные ставки) выступают аргументами в пользу рынка UST. ѕубликуемые сегодн€ в —Ўј недельные данные о первичных обращени€х за пособи€ми по безработице и индекс деловой активности в секторе услуг за август будут во многом определ€ть рыночные настроени€ в течение дн€. »нвесторов интересуют также итоги сегодн€шнего заседани€ ≈÷Ѕ, причем не столько решение по базовой ставка, котора€, по ожидани€м рынка, останетс€ на прежнем уровне, а комментарии и взгл€д главы ≈÷Ѕ ∆ан- лода “рише на перспективы экономики.

¬стречи G20 обещает быть интересными

«автра в Ћондоне стартует двухдневна€ встреча министров финансов и центробанков стран G20, котора€ подготовит основу дл€ саммита лидеров G20 намеченную на более позднюю дату в текущем мес€це. √лава ћинфина —Ўј “имоти √айтнер, который, конечно же, примет участие в обеих встречах, за€вил вчера Bloomberg, что в Ћондоне планируетс€ затронуть тему банковского капитала, в частности обсудить возможность создани€ нового «международного соглашени€ по капиталу», чтобы ограничить использование банками финансового рычага. ѕомимо этого, будут обсуждатьс€ принципы международного сотрудничества крупнейших промышленных держав при сворачивании программ экономического стимулировани€. ѕри этом √айтнер оговорилс€, что хот€ врем€ дл€ их сворачивани€ еще не пришло, затрагивать эту тему уже необходимо.

Ѕонды ≈враза выгл€дели хуже рынка

ƒолговые инструменты развивающихс€ стран в большинстве своем несли вчера ценовые потери, что привело к расширению спреда индекса EMBI+ на 8 б.п. до 393 б.п.

¬ыпуск Russia 30 подешевел примерно на 25 б.п. до 102.25 / 102.34% от номинала, таким образом полностью растер€в приобретени€ предыдущего дн€. —уверенный спред расширилс€ за день примерно на 6 б.п. до 378 б.п., п€тилетние CDS на риск –оссии подорожали примерно на 10 б.п. до 287 / 295 б.п.

¬ первом эшелоне большинство бумаг также завершили среду снижением котировок. Ћучше рынка вновь чувствовали себ€ выпуски √азпрома, номинированные в евро, а также длинные бумаги (Gazprom 34), показавшие по итогам дн€ положительную ценовую динамику.

—реди выпусков второго эшелона выделим бонды ≈враза, которые за день подешевели примерно на 1–1,5 п.п. на фоне корпоративных новостей (компани€ начала обсуждать с кредиторами услови€ изменени€ ковенантов). ≈вробонды —еверстали тоже снизились в цене, однако менее существенно (в пределах 30 б.п.). ¬ целом снижение котировок по наиболее ликвидным бумагам составило за вчерашний день приблизительно15–25 б.п. ”же несколько дней подр€д наблюдаетс€ покупательский интерес к коротким банковским выпускам (PetroCommerce Bank 09, TransCredit-Bank 10, AkBars 10).

¬нутренний рынок

ѕадающа€ нефть лишь умеренно ослабила рубль

¬ ходе вчерашних торгов на валютном рынке рубль вновь подешевел относительно бивалютной корзины ÷Ѕ, стоимость которой выросла на 20 копеек до 38,05 руб. ќслабление рубл€ было обусловлено главным образом двум€ факторами – снижением нефт€ных котировок (ниже 68 долл./барр.) и избытком рублевой ликвидности (однодневные ставки ћЅ  снизились в район 5,5–6,5% годовых). Ќа наш взгл€д, реакци€ рубл€ на дешевеющую нефть была относительно умеренной, поскольку падение цен на нефть почти на 2% сопровождалось ростом рублевой стоимости бивалютной корзины лишь на 0,5% (еще мес€ц назад относительные изменени€ цены на нефть и курса рубл€ были близки). —уд€ по объему сделок купли-продажи, который оказалс€ на 1 млрд долл. ниже, чем в предыдущий день, активность участников валютного рынка заметно поубавилась.

ќблигации под давлением внешних негативных факторов

ѕод давлением внешних факторов – рынки сырь€ и акций демонстрировали негативную ценовую динамику – активность покупателей на рынке рублевых облигаций заметно снизилась. “ем не менее массированных продаж также не наблюдалось.  омфортна€ ситуаци€ с ликвидностью обеспечивает держателей качественных рублевых облигаций маржой над ставками –≈ѕќ в более чем 500 б.п., что €вл€етс€ весьма весомым аргументом в пользу того, чтобы пока оставить облигации на руках.

Ѕольшинство бумаг первого эшелона закрылось небольшим снижением цен, в частности в минусе завершили день выпуски ћ√ор-50 (-24 б.п.), –∆ƒ-12 (-37 б.п.), ‘— -4 (-25 б.п.). Ћучше рынка выгл€дели облигации ћ√ор-45 (+10 б.п.). ¬о втором эшелоне продажи прошли в субфедеральных выпусках —амарќбл-5, Ќижгорќбл-4, »ркутќбл-3, которые потер€ли в цене пор€дка 50 б.п. Ѕольшие торговые обороты имели место в энергетических бумагах “√ 6-1 (-35 б.п.).

ќ‘« размещаютс€ без премии

јукцион по размещению бумаг ќ‘« в очередной раз прошел без премии ко вторичному рынку. ƒоходность по цене отсечени€ размещенных бумаг ќ‘« 25067 определена на уровне YTM11,7% к погашению в окт€бре 2012 г. ¬ ходе аукциона был реализован практически весь предложенный объем бумаг, составл€вший 15 млрд руб., при этом спрос достиг 28 млрд руб. ѕочти двукратное превышение спроса над предложением обусловлено относительно короткой дюрацией выпуска, наличием спреда над ставками –≈ѕќ в размере около 200 б.п., а также избытком рублевой ликвидности, который €вл€етс€ результатом проведени€ политики кредитного см€гчени€ денежных властей (÷Ѕ и ћинфина).

ƒавление на рынок облигаций со стороны выпусков ќ‘«

ќ‘« как сток свободной рублевой ликвидности. ¬ случае, если ћинфин будет агрессивно размещать на рынке выпуски ќ‘« в объемах превышающих амортизацию и погашение обращающихс€ выпусков, а также потребности √” а, улучшени€ ситуации на кредитном рынке ждать не стоит. —ценарий, при котором банки конвертируют деньги в ќ‘«, затем получают деньги обратно через –≈ѕќ с ÷Ѕ и вкладывают в рисковые активы, например кредиты, скорее всего, не реализуетс€ по причине сокращени€ кредитного мультипликатора на фоне по-прежнему высоких кредитных рисков. ¬с€ свободна€ ликвидность, предоставленна€ ÷Ѕ, будет уходить обратно в казну через рынок ќ‘«, сокраща€ и без того сжатый кредитный рынок. Ќаше мнение по поводу государственного долга представлено в специальном отчете «—уверенный долг вновь актуален: лучше размещать бумаги не в рубл€х и надолго», опубликованном 29 июл€ 2009 г. ¬ этом отчете мы пришли к выводу о том, что «латание бюджетных дыр» эффективнее осуществл€ть с помощью выпуска еврооблигаций, номинированного в иностранной валюте.

ћаржа над ставками –≈ѕќ обеспечивает спрос на выпуски ќ‘«. ѕо-видимому, высокий спрос на выпуски ќ‘« будет сохран€тьс€, пока «carry» над ставками –≈ѕќ ÷Ѕ остаетс€ положительным. —нижение кривой доходностей выпусков ќ‘« ниже ставок –≈ѕќ ÷Ѕ уменьшит спрос со стороны рыночных инвесторов, при этом ћинфин, скорее всего, не станет давить на котировки рынка ќ‘« большим объемом «первички».

ѕополнение в списке бумаг годового –≈ѕќ

“ранснефть планирует разместить еще один выпуск инфраструктурных облигаций “ранснефть-3 номиналом 65 млрд руб. и сроком обращени€ 10 лет. ”читыва€ возможность получени€ –≈ѕќ в ÷Ѕ сроком на год под залог предлагаемых бумаг, спрос на эти инструменты, веро€тнее всего, будет высоким. Ќапомним, первый выпуск облигаций номиналом 35 млрд руб. эмитент разместил в начале июн€ со ставкой купона на 200 б.п. выше ставки годового –≈ѕќ ÷Ѕ.

ƒенежный рынок

Ћиквидности ничто не угрожает

ѕроцентные ставки на рынке ћЅ  снижаютс€, так как уровень ликвидности по-прежнему превышает 800 млрд руб. —тавка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 19 б.п. и составила 6,48%. ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ сократились на 5,2 млрд руб. до 489 млрд руб., а депозиты – на 62,1 млрд руб. до 316,2 млрд руб. ѕо нашим прогнозам, процентные ставки на рынке ћЅ  до конца недели не превыс€т 6,5%, а уровень ликвидности останетс€ высоким. ќбъемы операций –≈ѕќ банков с ÷Ѕ снизились за день на 64% и составили 47,3 млрд руб., что ниже лимита в 60 млрд руб., установленного ÷ентробанком, – это еще одно доказательство достаточного уровн€ рублевой ликвидности.

 урс доллара к рублю вчера подскочил до 32 руб./долл., и хот€ в течение дн€ рубль смог немного укрепить свои позиции, по итогам торгов курс доллара к рублю вырос на 17 копеек и достиг 31,98 руб./долл. —егодн€ курс доллара к рублю, веро€тно, будет колебатьс€ вокруг отметки 32 руб./долл., однако возможно некоторое укрепление рубл€ на фоне ослаблени€ позиций доллара относительно евро и незначительного повышени€ цен на нефть – Brent по-прежнему дешевле 68 долл./барр., однако сегодн€ утром цены на данную марку нефти идут вверх с уровн€ вчерашней сессии и на текущий момент составл€ют 67,8 долл./барр.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: