Внешний рынок

Рынок труда не дает поводов для оптимизма

Вчера торги на американском рынке акций четвертый день подряд завершились снижением основных индексов (в пределах 0,3%), схожую динамику показали и европейские рынки. Рынок труда США продолжает огорчать инвесторов, что и стало основной причиной негативной динамики индексов. Согласно опубликованным данным ADP Employer за август, сокращение рабочих мест в частном секторе составило 298 тыс., существенно превысив консенсус-прогноз, равный 250 тыс. В связи с этим едва ли стоит ждать улучшения августовских показателей уровня безработицы – они будут опубликованы в пятницу. Хуже прогноза рынка оказались вчера и июльские данные по заказам промпредприятий США, которые увеличились менее существенно, чем ожидалось. На сырьевом рынке цена нефти по итогам вчерашних торгов осталась практически неизменной – фьючерс Brent на конец дня стоил 67,7 долл./барр. Недельная статистика по рынку нефти США оказалась неоднозначной: коммерческие запасы нефти сократились менее, а запасы бензина – более существенно, чем прогнозировалось. Перспективы развития тренда на рынке нефти могут проясниться после очередного заседания ОПЕК, намеченного на 9 сентября. Согласно заявлениям президента ОПЕК, квоты на добычу, вероятно, останутся неизменными, однако разного рода сюрпризов от картеля также нельзя исключать.

Доходности UST на минимумах семи недель

Казначейские облигации вчера продолжали дорожать на фоне падения рынков акций и растущего в связи с этим спроса на безрисковые активы. Доходность десятилетней ноты за день снизилась еще на 4 б.п. до YTM3,32%. Что касается опубликованных вчера подробностей августовского коммюнике Комитета по открытым рынкам ФРС, то ничего нового для рынков в нем, по сути, не содержалось. Основные тезисы протокола (ожидающееся постепенное восстановление экономики, низкая инфляция в краткосрочной перспективе и низкие процентные ставки) выступают аргументами в пользу рынка UST. Публикуемые сегодня в США недельные данные о первичных обращениях за пособиями по безработице и индекс деловой активности в секторе услуг за август будут во многом определять рыночные настроения в течение дня. Инвесторов интересуют также итоги сегодняшнего заседания ЕЦБ, причем не столько решение по базовой ставка, которая, по ожиданиям рынка, останется на прежнем уровне, а комментарии и взгляд главы ЕЦБ Жан-Клода Трише на перспективы экономики.

Встречи G20 обещает быть интересными

Завтра в Лондоне стартует двухдневная встреча министров финансов и центробанков стран G20, которая подготовит основу для саммита лидеров G20 намеченную на более позднюю дату в текущем месяце. Глава Минфина США Тимоти Гайтнер, который, конечно же, примет участие в обеих встречах, заявил вчера Bloomberg, что в Лондоне планируется затронуть тему банковского капитала, в частности обсудить возможность создания нового «международного соглашения по капиталу», чтобы ограничить использование банками финансового рычага. Помимо этого, будут обсуждаться принципы международного сотрудничества крупнейших промышленных держав при сворачивании программ экономического стимулирования. При этом Гайтнер оговорился, что хотя время для их сворачивания еще не пришло, затрагивать эту тему уже необходимо.

Бонды Евраза выглядели хуже рынка

Долговые инструменты развивающихся стран в большинстве своем несли вчера ценовые потери, что привело к расширению спреда индекса EMBI+ на 8 б.п. до 393 б.п.

Выпуск Russia 30 подешевел примерно на 25 б.п. до 102.25 / 102.34% от номинала, таким образом полностью растеряв приобретения предыдущего дня. Суверенный спред расширился за день примерно на 6 б.п. до 378 б.п., пятилетние CDS на риск России подорожали примерно на 10 б.п. до 287 / 295 б.п.

В первом эшелоне большинство бумаг также завершили среду снижением котировок. Лучше рынка вновь чувствовали себя выпуски Газпрома, номинированные в евро, а также длинные бумаги (Gazprom 34), показавшие по итогам дня положительную ценовую динамику.

Среди выпусков второго эшелона выделим бонды Евраза, которые за день подешевели примерно на 1–1,5 п.п. на фоне корпоративных новостей (компания начала обсуждать с кредиторами условия изменения ковенантов). Евробонды Северстали тоже снизились в цене, однако менее существенно (в пределах 30 б.п.). В целом снижение котировок по наиболее ликвидным бумагам составило за вчерашний день приблизительно15–25 б.п. Уже несколько дней подряд наблюдается покупательский интерес к коротким банковским выпускам (PetroCommerce Bank 09, TransCredit-Bank 10, AkBars 10).

Внутренний рынок

Падающая нефть лишь умеренно ослабила рубль

В ходе вчерашних торгов на валютном рынке рубль вновь подешевел относительно бивалютной корзины ЦБ, стоимость которой выросла на 20 копеек до 38,05 руб. Ослабление рубля было обусловлено главным образом двумя факторами – снижением нефтяных котировок (ниже 68 долл./барр.) и избытком рублевой ликвидности (однодневные ставки МБК снизились в район 5,5–6,5% годовых). На наш взгляд, реакция рубля на дешевеющую нефть была относительно умеренной, поскольку падение цен на нефть почти на 2% сопровождалось ростом рублевой стоимости бивалютной корзины лишь на 0,5% (еще месяц назад относительные изменения цены на нефть и курса рубля были близки). Судя по объему сделок купли-продажи, который оказался на 1 млрд долл. ниже, чем в предыдущий день, активность участников валютного рынка заметно поубавилась.

Облигации под давлением внешних негативных факторов

Под давлением внешних факторов – рынки сырья и акций демонстрировали негативную ценовую динамику – активность покупателей на рынке рублевых облигаций заметно снизилась. Тем не менее массированных продаж также не наблюдалось. Комфортная ситуация с ликвидностью обеспечивает держателей качественных рублевых облигаций маржой над ставками РЕПО в более чем 500 б.п., что является весьма весомым аргументом в пользу того, чтобы пока оставить облигации на руках.

Большинство бумаг первого эшелона закрылось небольшим снижением цен, в частности в минусе завершили день выпуски МГор-50 (-24 б.п.), РЖД-12 (-37 б.п.), ФСК-4 (-25 б.п.). Лучше рынка выглядели облигации МГор-45 (+10 б.п.). Во втором эшелоне продажи прошли в субфедеральных выпусках СамарОбл-5, НижгорОбл-4, ИркутОбл-3, которые потеряли в цене порядка 50 б.п. Большие торговые обороты имели место в энергетических бумагах ТГК6-1 (-35 б.п.).

ОФЗ размещаются без премии

Аукцион по размещению бумаг ОФЗ в очередной раз прошел без премии ко вторичному рынку. Доходность по цене отсечения размещенных бумаг ОФЗ 25067 определена на уровне YTM11,7% к погашению в октябре 2012 г. В ходе аукциона был реализован практически весь предложенный объем бумаг, составлявший 15 млрд руб., при этом спрос достиг 28 млрд руб. Почти двукратное превышение спроса над предложением обусловлено относительно короткой дюрацией выпуска, наличием спреда над ставками РЕПО в размере около 200 б.п., а также избытком рублевой ликвидности, который является результатом проведения политики кредитного смягчения денежных властей (ЦБ и Минфина).

Давление на рынок облигаций со стороны выпусков ОФЗ

ОФЗ как сток свободной рублевой ликвидности. В случае, если Минфин будет агрессивно размещать на рынке выпуски ОФЗ в объемах превышающих амортизацию и погашение обращающихся выпусков, а также потребности ГУКа, улучшения ситуации на кредитном рынке ждать не стоит. Сценарий, при котором банки конвертируют деньги в ОФЗ, затем получают деньги обратно через РЕПО с ЦБ и вкладывают в рисковые активы, например кредиты, скорее всего, не реализуется по причине сокращения кредитного мультипликатора на фоне по-прежнему высоких кредитных рисков. Вся свободная ликвидность, предоставленная ЦБ, будет уходить обратно в казну через рынок ОФЗ, сокращая и без того сжатый кредитный рынок. Наше мнение по поводу государственного долга представлено в специальном отчете «Суверенный долг вновь актуален: лучше размещать бумаги не в рублях и надолго», опубликованном 29 июля 2009 г. В этом отчете мы пришли к выводу о том, что «латание бюджетных дыр» эффективнее осуществлять с помощью выпуска еврооблигаций, номинированного в иностранной валюте.

Маржа над ставками РЕПО обеспечивает спрос на выпуски ОФЗ. По-видимому, высокий спрос на выпуски ОФЗ будет сохраняться, пока «carry» над ставками РЕПО ЦБ остается положительным. Снижение кривой доходностей выпусков ОФЗ ниже ставок РЕПО ЦБ уменьшит спрос со стороны рыночных инвесторов, при этом Минфин, скорее всего, не станет давить на котировки рынка ОФЗ большим объемом «первички».

Пополнение в списке бумаг годового РЕПО

Транснефть планирует разместить еще один выпуск инфраструктурных облигаций Транснефть-3 номиналом 65 млрд руб. и сроком обращения 10 лет. Учитывая возможность получения РЕПО в ЦБ сроком на год под залог предлагаемых бумаг, спрос на эти инструменты, вероятнее всего, будет высоким. Напомним, первый выпуск облигаций номиналом 35 млрд руб. эмитент разместил в начале июня со ставкой купона на 200 б.п. выше ставки годового РЕПО ЦБ.

Денежный рынок

Ликвидности ничто не угрожает

Процентные ставки на рынке МБК снижаются, так как уровень ликвидности по-прежнему превышает 800 млрд руб. Ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась на 19 б.п. и составила 6,48%. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 5,2 млрд руб. до 489 млрд руб., а депозиты – на 62,1 млрд руб. до 316,2 млрд руб. По нашим прогнозам, процентные ставки на рынке МБК до конца недели не превысят 6,5%, а уровень ликвидности останется высоким. Объемы операций РЕПО банков с ЦБ снизились за день на 64% и составили 47,3 млрд руб., что ниже лимита в 60 млрд руб., установленного Центробанком, – это еще одно доказательство достаточного уровня рублевой ликвидности.

Курс доллара к рублю вчера подскочил до 32 руб./долл., и хотя в течение дня рубль смог немного укрепить свои позиции, по итогам торгов курс доллара к рублю вырос на 17 копеек и достиг 31,98 руб./долл. Сегодня курс доллара к рублю, вероятно, будет колебаться вокруг отметки 32 руб./долл., однако возможно некоторое укрепление рубля на фоне ослабления позиций доллара относительно евро и незначительного повышения цен на нефть – Brent по-прежнему дешевле 68 долл./барр., однако сегодня утром цены на данную марку нефти идут вверх с уровня вчерашней сессии и на текущий момент составляют 67,8 долл./барр.