Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[03.09.2009]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

На денежных рынках за рубежом остается, на наш взгляд, достаточно позитивной:

- уровень годовых межбанковских ставок LIBOR – 1,295% (небольшое понижение по отношению к значениям вторника),

- стоимость хеджирования процентного риска (2 года) – 36,5 пунктов, что близко к минимальным значениям,

- TED-спред – на уровнях 20 пунктов (последний раз наблюдалось в начале 2007 г.).

По отношению к бивалютной корзине рубль вчера ослабевал в начале дня на 22 коп., однако к закрытию стоимость корзины практически вернулась к уровням закрытия предыдущего дня, прибавив 4 коп. до 39,05 руб. Снижение ставок NDF продолжается: о/н остается на уровнях около 6,5%, годовые уровни – 11,71%. На рублевом МБК ставки также снизились: Mosprime о/н чуть ниже 6,48%, а 3-х месячные – находятся на уровне 11,1%. Остатки на корреспондентских счетах в Банке России повысились до 489 млрд руб. (+5 млрд руб. к предыдущему дню).

Сегодня Фонд ЖКХ будет размещать на депозитах 10 млрд руб. на срок 69 дней.

Сектор услуг в РФ демонстрирует признаки восстановления

Новость: Индекс менеджеров по снабжению (ИМС) в секторе услуг вырос в августе до 52,2 пунктов, превысив пороговое значение на уровне 50 пунктов.

Комментарий: Деловая активность в секторе услуг в августе выросла впервые за 11 месяцев, однако рост сдерживался ухудшением ситуации в сфере занятости.

Данная новость является позитивной, однако мы полагаем, что ситуация в секторе услуг останется напряженной на протяжении последующих нескольких месяцев. Этому будет способствовать сокращение располагаемых доходов населения и высокий уровень безработицы. Кроме того, неопределенность относительно будущего уровня доходов вынуждает население снижать предельную склонность к потреблению, в результате чего спрос на услуги продолжит стагнировать.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

Минфин продолжает размещать ОФЗ в условиях высокого спроса

Новость: Вчера прошло очередное размещение ОФЗ, на котором Минфин предлагал рынку выпуск 25068 на 10, 0 млрд руб. со ставкой купона 12,0%. По итогам размещения было размещено бумаг на 6,3 млрд руб., при этом спрос на бумаги превышал 16,8 млрд руб. Доходность при размещении составила 12,15%. С учетом прошедшего размещения объем ОФЗ 25068 в обращении составляет около 11,3 млрд руб.

Комментарий: Накануне размещения доходность по этому выпуску составляла 12,22%. Мы полагаем, что продемонстрированный интерес к государственным облигациям является свидетельством двух основных тенденций. Во-первых, участники рынка достаточно осторожно стали относиться к новым корпоративным выпускам, купоны и доходность при размещении которых в ряде случаев оказывается ниже соответствующих параметров госбондов. Во-вторых, этот выпуск представляет существенный интерес для банков, которые могут использовать его для привлечения финансирования в ЦБР и для получения положительного carry (с учетом нулевого дисконта).

Следующий аукцион по ОФЗ состоится 9 сентября, будут предлагаться выпуски 25068 и 25066, общим объемом 30 млрд руб.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Евробонды Евраза – негативная реакция на комментарии менеджмента по поводу ликвидности?

Новость: Вчера CFO Евраза Джакомо Байзини в интервью агентству Bloomberg дал комментарии по поводу текущей ситуации с ликвидностью, которые, по всей видимости, были довольно негативно восприняты инвесторами в бумаги компании: выпуски Евраза стали лидерами падения, потеряв в пределах 1 п.п. – 1.9 п.п. (по котировке на покупку), доходности выросли на 33 б.п. (Евраз-13) – 50 б.п. (Евраз-15).

Комментарий: В целом такая резкая реакция рынка на комментарии представителя компании выглядит несколько странной, учитывая что по сути он не добавил ничего нового к уже имеющейся картине кредитного профиля. В частности, CFO еще раз повторил уже озвученные ранее в официальных пресс-релизах компании (в частности, в пресс-релизе к отчетности за первое полугодие, опубликованной на днях) опасения относительно того, что Евраз может нарушить ковенанты по кредитам по итогам текущего года. По словам Байзини, компания намерена обсудить изменения условий соглашений с кредиторами, среди которых, в частности, были названы Deutsche Bank, Societe Generale, Сommerzbank AG и Natixis, и будет пытаться «увеличить срочность» кредитного портфеля – возможно, именно последнее высказывание стало триггером для инвесторов в евробонды Евраза, которые могли интерпретировать «увеличение срочности» как намек на возможную реструктуризацию платежей по облигациям. На наш взгляд, речь, скорее всего, шла о пролонгации кредитов – в частности, 1.4 млрд долл. от ВЭБ на 1 год и 10 млрд руб. от ВТБ на 4 года (о чем компания уже говорила ранее).

Еще одним негативным моментом в комментариях менеджера, на который, на наш взгляд, мог среагировать рынок могло стать заявление о том, что компания может рассмотреть возможность выпуска нового публичного долга на фоне произошедшего улучшения конъюнктуры на рынках капитала, и в частности на рынке рублевых облигаций.

В целом, вероятное нарушение ковенант по итогам текущего года, на наш взгляд, являются ключевым риском с точки зрения кредитного профиля Евраза. Насколько мы понимаем, жесткая ковенанта, ограничивающая размер чистого долга уровнем в 3 EBITDA, помимо евробонда с погашением в 2015 году, включена в условия синдицированного кредита на 3.2 млрд долл. Мы полагаем, что в случае «не ухудшения» общей ситуации на финансовых рынках и продолжения восстановления бизнеса Евраза, у компании есть шансы достичь договоренностей об изменении ковенант. В то же время, риски потенциального предъявления обязательств к досрочному погашению должны находить отражение в доходности евробондов компании.

Стоит отметить, что риски нарушения ковенант, на наш взгляд, создают интересную возможность для держателей выпуска Евраз-15. Мы полагаем, что компания может предложить инвесторам премию за изменение условий выпуска, либо выкупить бумагу выше рыночных уровней (как недавно сделала ТМК с выпуском ТМК-11).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: