Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[03.09.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Вторичный рынок: передышка в середине недели

Среда для рублевого рынка облигаций выдалась достаточно спокойной. На фоне смешанного новостного фона единой динамики котировок не сложилось. Во время спада предложения со стороны корпоративного сектора можно отметить рекордные объемы спроса на выпуски ОФЗ, которые прибавили по итогам дня 20-40 б.п.

Лидеры торговой активности завершили день разнонаправленным движением котировок: ТГК- 1 прибавил 40 б.п. (12.05 %), Москва-63 подросла на 55 б.п.,ТГК-6 подешевел 35 б.п. (16.36 %), на 30 б.п. снизились котировки Россельхозбанка-2 (12.83 %).

Котировки различных выпусков МТС и РЖД также показали противоположное движение: МТС-04 вырос на 30 б.п. (13.09 %), на столько же снизился МТС 03 (12.14 %) с офертой через 9 месяцев; РЖД-11 и РЖД-06 подросли на 12 и 30 б.п. соответственно, на 45 б.п. просели котировки РЖД-12 (доходность 13.05 %).

ОФЗ опять в фаворе

Вчера Минфин провел очень успешные аукционы по размещению ОФЗ 25067 и 25068 на общую сумму 30 млрд руб. Совокупный спрос на выпуски составил 44.8 млрд руб., что в 1.8 раза превысило объем предложения (25 млрд руб.) Всего было размещено бумаг на сумму 21.22 млрд руб., что составляет почти 85 % объема предложения.

В ходе размещения пятилетних ОФЗ 25068 средневзвешенная доходность составила 12.15 %, что на 10 б.п. ниже доходности, предложенной при размещении этого выпуска неделей ранее. Выпуск был размещен по средневзвешенной цене 100.73 % от номинала. К концу дня котировки продолжили рост до 100.8 % от номинала, доходность снизилась до 12.13 %.

По трехлетнему выпуску ОФЗ 25067 средневзвешенная доходность на аукционе составила 11.62 %, что на 35 б.п. ниже, чем при размещении в начале августа. Заметим, что чуть более короткий ОФЗ 25065 с дюрацией 2.6 торговался днем ранее с доходностью 11.8 %., доходность уже размещенных бумаг ОФЗ 25067 в понедельник составляла 11.7 %. Таким образом, покупателям не было предложено премии ни к уже обращающимся выпускам с аналогичной дюрацией, ни к собственным бумагам. Более того, выпуск был размещен с дисконтом 5-10 б.п.

Итоги аукционов показали возобновление интереса инвесторов к ОФЗ после некоторого охлаждения в данном секторе во второй половине августе. Затишье на первичном рынке в корпоративном сегменте, а также ожидания продолжения политики снижения ставки рефинансирования (после констатации Росстатом дефляции с 25 по 31 августа на уровне 0.1 %), делают участие в аукционах по размещению ОФЗ все более привлекательными.

Вчера Минфин объявил, что через неделю (9 сентября) представит рынку рекордный объем новых облигаций в этому году – на сумму 30 млрд руб. Инвесторам будут предложены ОФЗ 25066 и 25068 объемами по 15 млрд руб. Мы ожидаем, что в отсутствии конкуренции на первичном рынке со стороны облигаций корпоративных заемщиков, ОФЗ будут пользоваться спросом даже без премии к вторичному рынку.

Глобальные рынки

Не оказаться впереди паровоза

Цены казначейских обязательств устремились к новым вершинам после выхода слабой статистики в США. Отчет, подготовленный компанией ADP, показал снижение числа рабочих мест в несельскохозяйственном сегменте в августе на 298 тыс, а не на 250 тыс, как того ожидали эксперты. UST-10 достигли 2-месячного минимума – отметки 3.3 %, 2-летние ноты торгуются в районе 0.9 % – также минимального значения с начала июля. Завтра будет опубликован ключевой отчет Минтруда США, который будет в состоянии существенно повлиять на настроения глобальных инвесторов.

Опубликованный протокол заседания FOMC также стал весьма позитивным сигналом для рынка госбумаг. Согласно опубликованной информации, члены комитета сходятся во мнении, что восстановление американской экономики уже началось, однако рост экономической активности будет происходить постепенно, а инфляция и ставки будут оставаться на пониженных уровнях. О том, что пока преждевременно запускать exit strategy вчера заявил и министр финансов США Тимоти Гайтнер.

Любопытно, что снижение доходности UST происходит в преддверии грядущего окончания программы выкупа госбумаг, проводимой ФРС.

Главный лейтмотив событий на глобальных фондовых рынках остается прежним – ралли фондовых индексов было столь продолжительным и бурным, что у инвесторов возникли серьезные сомнения в его оправданости.

Российский сегмент: признаки коррекции

Торги на российском рынке еврооблигаций вчера впервые за последние недели окрасились в мрачные тона. Снижение суверенного долга РФ было не слишком значительным – Россия'30 потеряла около 10 б.п., доходность по-прежнему находится неподалеку от 7.04 %. А вот корпоративный сектор понес более существенные потери – длинный конец кривой Газпрома упал на 30-40 б.п., значительное снижение котировок наблюдалось в облигациях ТНК-BP и ЛУКОЙЛа, длинных бондах Траснефти.

Весьма агрессивными были продажи облигаций Евраза – видимо, попутно инвесторы отыгрывали публикацию слабой отчетности компании. Среди бумаг, показавших динамику лучше рынка, – представители сегмента high yield – NKNH’15, KZOS’11 и Rolf’10.

Корпоративные новости

GM пока не может отпустить Opel

General Motors по-прежнему изучает возможность сохранения своего европейского подразделения Opel, заявил агентству Bloomberg источник, знакомый с ситуацией. Мы думаем, что держателям публичного долга ГАЗ-Финанс пока не стоит закладывать в цену облигаций потенциальную возможность сборки автомобилей Opel (в массовом объеме) на мощностях Горьковского автозавода в сроки, отведенные для реструктуризации облигаций.

В настоящее время облигации ГАЗ-Финанс торгуются в районе 75 % от номинала. До того как наступила ясность с реструктуризацией, они торговались и ниже 40 %. Это говорит о том, что настроение инвесторов резко улучшилось. Однако пока компания не вышла на стабильно фиксируемый уровень операционной безубыточности, говорить со 100-процентной уверенностью о том, что ее денежного потока будет хватать на обслуживание долга, нельзя.

По нашим оценкам, ГАЗ с вероятностью явно более 50 % сможет расплатиться с облигационерами в рамках предусмотренного графика. Однако очень большое число неизвестных в кредитоспособности ГАЗа пока делают его облигации интересными разве что инвесторам с высоким аппетитом к риску и тем, кто имеет преимущественный доступ к информации о переговорах с банками-кредиторами, о ходе сделки GM-Magna-Сбербанк и текущих операционных показателях компании.

Магнит планирует допэмиссию акций

По данным Reuters, совет директоров Магнита одобрил допэмиссию обыкновенных акций в размере 11.1 млн штук. Цена предложения бумаг будет определена СД и будет одинаковой для всех покупателей, включая тех, кто воспользуется преимущественным правом.

Исходя из текущей стоимости акций Магнита в районе $ 50 за акцию, компания может привлечь свыше $ 500 млн дополнительной ликвидности. Это полностью покрывает текущий финансовый долг компании по МСФО ($ 490 млн – по итогам июня 2009 г.) и, разумеется, с запасом перекрывает краткосрочные обязательства по кредитам и лизингу.

Во время последней презентации финансовых результатов Магнита глава компании Сергей Галицкий сказал, что к концу года планируется увеличить сеть до 3100 магазинов, что предполагает открытие более 500 магазинов, что выше нашего прогноза. Инвестиции компании могут увеличиться дополнительно на 0.5-1 млрд руб. Так что, по всей видимости, новый акционерный капитал может пойти и на эти нужды.

Мы должны признать, что с полугодовой EBITDA в размере $ 224 млн и OCF в $ 48 млн при нынешнем уровне долга кредитный профиль компании и так смотрится очень стабильно. А с капитальной инъекцией, которую одобрил совет директоров, Магниту по силам и выплата короткого долга в размере $ 276 млн при нежелании его рефинансировать, и выплата дивидендов в размере 15 % от прибыли, от которой Магнит не склонен отказываться в кризис, и увеличение инвестпрограммы для роста рыночной доли.

Не включенные в ломбардный список облигации Магнит-2 дают заработать не более 14.6 % годовых на сроке 2.3 года (погашение – в марте 2012 г.). В этой связи они порядком проигрывают допускаемым к сделкам РЕПО с ЦБ бумагам Х5 (доходность 13.4 % для менее чем годового срока и 14.3 % - для полуторагодового). С точки зрения relative value нам также нравятся облигации Дикси, которые дают свыше 27 % годовых на сроке менее 1.5 лет. Даже с учетом разницы в кредитном качестве облигации Дикси выглядят более недооцененными, чем Магнит-2. Оговоримся, что надежность кредитного риска Магнита у нас не вызывает опасений.

Авиаперевозчики: позитивный тренд сохраняется

По данным Росавиации, в июле российские авиакомпании перевезли 5.3 млн пассажиров, что на 10.8 % меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и на 13.7 % выше результатов июня. Всего за первые семь месяцев пассажиропоток российских авиакомпаний снизился на 16.5 %.

О сохранении положительного тренда в авиатранспортной отрасли можно было судить и ранее, исходя из подведенных июльских итогов крупнейших российских авиакомпаний. Положительный тренд наметился и в секторе перевозки грузов и почты (-15 %). Отдельно стоит отметить позитивную динамику качественных показателей. В частности, по итогам июля коэффициент заполнения пассажирских кресел, отражающий загрузку рейсов, вырос до 81.9 % с 79.9 % годом ранее.

Таким образом, как и ожидалось ранее, начало летнего сезона стабилизировало рынок авиаперевозок. Во второй половине сентября, когда традиционно происходит сезонное сокращение спроса, рынок вновь может показать более существенное падение. Впрочем, с учетом текущих тенденций в экономике и низкой базы конца прошлого года, в последние месяцы года на российском рынке авиаперевозок может начаться рост.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: