Стратегия внутреннего рынка

Рынок привык к волатильности курса рубля относительно бивалютной корзины

В минувшую пятницу на российском валютном рынке по-прежнему наблюдалась высокая волатильность. В начале сессии курс рубля вырос до 36.80 относительно бивалютной корзины, однако затем постепенно снизился до 37.55 и завершил день на отметке 37.40 (против 37.29 в четверг). Торговые обороты в секции рубль-доллар превысили USD4 млрд. По-видимому, недавняя стабилизация цен на нефть на уровне USD60-70 за баррель снизила ожидания существенного укрепления российской валюты. Соответственно, рост курса рубля до уровня выше 37.00 относительно корзины воспринимается участниками рынка как хорошая возможность для открытия коротких позиций в российской валюте. Рубль, скорее всего, продолжит торговаться в диапазоне 36.70-37.70 к корзине, а Банк России воздержится от валютных интервенций.

Избыток ликвидности и перспективы снижения процентных ставок стимулируют интерес инвесторов…

Ситуация с рублевой ликвидностью остается благоприятной: ставки денежного рынка держатся на уровне 5-7%. Расходы федерального бюджета, а также недавние продажи иностранной валюты обеспечивают достаточный объем ликвидности в системе, и мы не ожидаем значительного изменения ситуации в августе. Кроме того, вполне возможно, что Банк России в ближайшем будущем вновь снизит ключевую процентную ставку – это может произойти в середине месяца, когда будут получены первые данные о динамике потребительских цен в августе.

...к стратегии carry trade

Волатильность валютного рынка не оказывает большого влияния на рынок рублевых облигаций. Оптимистичным настроениям в последнее время способствовали благоприятный прогноз динамики ключевых процентных ставок и отсутствие дефицита рублевой ликвидности. В связи с этим на рынке преобладает стратегия carry trade: инвесторы наращивают позиции в инструментах первого эшелона и ОФЗ, чтобы в дальнейшем использовать их в операциях рефинансирования на межбанковском рынке или с Банком России по значительно более низким ставкам.

Ралли рублевых облигаций в пятницу продолжилось

В пятницу продолжался рост котировок на внутреннем долговом рынке. Самыми активными участниками торгов были крупнейшие российские банки, приобретавшие большие объемы инструментов высокого кредитного качества. Выпуск МТС-5 подорожал до 100.75 к моменту закрытия рынка, а его доходность снизилась до 13.93%. Такая динамика вызвала дальнейшую позитивную переоценку долговых обязательств первого эшелона, и наиболее ликвидные инструменты выросли в цене на 0.3-0.5 п. п. Постепенный рост котировок рублевых облигаций на этой неделе, скорее всего, продолжится, и мы ожидаем, что аукционы долговых обязательств Москвы и государственных облигаций будут пользоваться высоким спросом.

Государственная управляющая компания с ноября сможет приобретать облигации негосударственных эмитентов

Ожидается, что в ближайшее время правительство утвердит новую инвестиционную декларацию Государственной управляющей компании (ГУК), функции которой выполняет Внешэкономбанк, что позволит ей увеличить долю облигаций негосударственных эмитентов в портфеле до 40%. Кредитный рейтинг таких инструментов не может быть ниже суверенного более чем на одну ступень. Новые правила позволят ГУК увеличить доходность инвестиционного портфеля (рублевые облигации с высоким кредитным качеством обеспечивают премию в размере 200-300 б. п. относительно ОФЗ), однако такое решение также обусловит снижение спроса на государственные бумаги. По нашим оценкам, объем ОФЗ в портфеле Внешэкономбанка в настоящее время составляет около 300 млрд руб. Таким образом, активность Внешэкономбанка на аукционах по размещению государственных облигаций в четвертом квартале может снизиться.

Стратегия внешнего рынка

Антикризисные меры Правительства США замедляют падение ВВП

Данные по ВВП в США за второй квартал превзошли самые смелые ожидания инвесторов (рыночный прогноз предполагал снижение на 1.5%): спад американской экономики замедлился до 1% в квартальном сопоставлении, тогда как в марте падение составило 6.4%. Мы считаем, что такая динамика стала возможной благодаря широкомасштабным фискальным и финансовым антикризисным мерам (общий объем зарезервированных для этого средств, по нашим оценкам, мог составить вплоть до 40% ВВП). Статистика потребления домашних хозяйств оказалась не столь оптимистичной – снижение этого индикатора на фоне дальнейшего роста безработицы составило 1.2% во втором квартале против ожидаемых 0.5%. В связи с этим традиционные продажи бумаг в преддверии публикации экономических данных сменились покупками базовых активов, и доходность 10-летних КО США в течение дня снизилась на 15 б. п., по итогам торгов составив 3.48%. Основные фондовые индексы, однако, остались практически без изменений: S&P 500 вырос на 0.1%, а Dow Jones прибавил 0.2%. Мы ожидаем дальнейшего снижения доходностей долгосрочных базовых активов на фоне стабильно низкого уровня инфляции, а также растущей нормы сбережений населения и, как следствие, увеличения депозитной базы коммерческих банков, в связи с чем они способны поддерживать высокий спрос на КО США в текущих рыночных условиях. По нашему мнению, в начале этой недели на динамику мировых рынков может повлиять статистика по сектору недвижимости США (3-4 августа) и данные о реальных доходах населения и продажах автомобилей (4 августа). Кроме того, шестого августа состоится заседание ЕЦБ.

Июльское ралли на товарно-сырьевых рынках продолжается

Позитивные данные о состоянии экономики США поддержали оптимизм участников товарно-сырьевых рынков, ожидающих скорого восстановления спроса на нефть – в первую очередь, со стороны азиатских стран, многие из которых показали экономический рост по итогам второго квартала. Во втором квартале ВВП Сингапура вырос на 20.4% по сравнению с первым кварталом, а ВВП Южной Кореи – на 2.3%. Впервые с начала июля цена на нефть Brent поднялась выше USD70 за баррель, а с открытием торгов в понедельник ее котировки составили USD71.70 за баррель.

Аппетит к риску и интерес к российским еврооблигациям остаются высокими

Динамика цен на сырьевые товары поддержала спрос на долговые инструменты развивающихся рынков. Котировки суверенного индикативного выпуска Россия 30 по итогам дня составили 100.87-101.12 (доходность 7.32%), а 5-летний CDS на Россию сократился еще на 11 б. п. до 266 б. п. Интерес к российскому квазисуверенному сегменту также возрос, а индикативный долларовый выпуск Газпром 14 поднялся в цене до 101.74-101.99 (доходность 7.66%). Котировки нового выпуска Газпром 15 в евро по итогам торгов остались на уровне 105.31-105.57 (доходность 6.91%). По нашему мнению, дальнейшее восстановление цен на энергоресурсы может обусловить высокий спрос на российские инструменты, в особенности в суверенном и квазисуверенном сегментах.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Северсталь: операционные показатели за второй квартал

Северсталь в прошедшую пятницу представила операционные показатели за второй квартал 2009 г., которые, как и ожидалось, оказались нейтрально-слабыми. Объемы производства российских сталелитейных активов компании остались практически прежними, однако структура ассортимента изменилась в пользу более дорогостоящей продукции: так, выпуск холоднокатаного листа увеличился на 47% относительно первого квартала, а оцинкованного листа – на 40% за счет сокращения производства полуфабрикатов (-58%) и сортового проката (-42%). Снижение цен на продукцию в квартальном сопоставлении в среднем составило 0 10%. Тем не менее, в связи с увеличением доли более дорогой продукции в ассортименте выручка российского сталелитейного бизнеса Северстали должна остаться практически без изменений. Зарубежные активы компании вновь показали негативные результаты. В США производство снизилось на 10%, а средняя отпускная цена – еще на 12 .6%. Выпуск стали на европейских мощностях Lucchini вырос на 21%, однако объемы реализации стальной продукции упали на 23.1%, что в сочетании с сокращением продаж может свидетельствовать об увеличении складских запасов Lucchini в апреле-июне 2009 г. Средняя цена реализации уменьшилась на 6.7%. Рост объемов производства показал только горнодобывающий сегмент: выпуск концентрата коксующегося угля увеличился на 26%, а добыча железной руды – на 33%. Соответствующие цены, однако, упали на 11% и 2%.

В целом, опубликованные операционные результаты не позволяют ожидать улучшения финансовых показателей Северстали во втором квартале 2009 г. за счет изменения объемов производства или цены, поэтому надежды на благоприятные изменения могут быть связаны только с сокращением затрат. Мы ожидаем, что, как и ранее, российский сталелитейный и горнодобывающий сегменты завершат квартал с прибылью на уровне EBITDA, тогда как зарубежные сегменты группы, скорее всего, вновь покажут убытки.

Внешэкономбанк подписал предварительное соглашение о покупке Амурметалла

По информации СМИ, в ходе поездки премьер-министра В. Путина в Хабаровск в прошлую пятницу Внешэкономбанк (ВЭБ) подписал предварительное соглашение о покупке Амурметалла. Пока не ясно, выплатит ли ВЭБ какую-либо сумму нынешним акционерам компании, однако сообщается, что банк предоставит 5 млрд руб. на развитие бизнеса Амурметалла, а собственники будут иметь право обратного выкупа в случае «эффективной работы».

В настоящее время неизвестно, как ВЭБ будет выстраивать взаимодействие с кредиторами Амурметалла, поскольку 5 млрд руб., скорее всего, будет недостаточно для того, чтобы наладить деятельность компании и урегулировать проблемы с кредиторами. Соответственно, ВЭБ может увеличить сумму предоставляемых средств (безусловно, такая возможность у него есть) либо сделать реструктуризацию долга обязательным условием своей поддержки Амурметалла. Если ВЭБ выкупит компанию, перспективы получения денежных средств по облигациям Амурметалла существенно улучшатся; на наш взгляд, это будет скорее вопросом времени и, соответственно, текущей приведенной стоимости денежных потоков.