МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Российская промышленность демонстрирует признаки стабилизации

Новость: Индекс менеджеров по снабжению (ИМС) вырос в июле до 48,4 пункта с 47,3 пункта в июне.

Комментарий: Хотя значение индикатора ниже уровня 50 пунктов свидетельствует о сокращении деловой активности, июльский показатель стал максимальным с сентября 2008 г., что свидетельствует о незначительных темпах снижения.

Ключевым фактором повышения оптимизма в промышленном секторе стало увеличение объемов новых поступивших заказов, отразившее улучшение рыночной ситуации. Тем не менее, отпускные цены выросли лишь незначительно, что по-прежнему свидетельствует о стагнирующем потребительском спросе.

Отметим, что остатки готовой продукции в июле резко сократились, в результате чего компании могут нарастить производство с целью пополнения запасов. Негативным моментом является продолжающееся 15-й месяц подряд снижение занятости, хотя темпы сокращения оказались в июле самыми низкими с октября прошлого года.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Сибирьтелеком публикует слабые результаты за 1пг09 по РСБУ

Новость: Сибирьтелеком опубликовал результаты за 2кв09 и 1пг09 по РСБУ. Выручка по итогам 2кв09 составила 7,0 млрд руб., увеличившись на 3% год-к-году и 1% кв-к-кв. Основным фактором роста выручки стали индексация тарифов на местную связь и увеличение доходов от новых услуг. Выручка от услуг передачи данных и новых услуг составила во 2кв09 1,4 млрд руб. (рост на 28% по сравнению со 2кв08), их до-ля в неконсолидированной выручке компании выросла до 19%. Абонентская база ШПД увеличилась на 9% по сравнению с 1кв09 и на 22% – по сравнению с началом текущего года до 502 тыс. абонентов, что соответствует уровню проникновения 12% от общего числа абонентов фиксированной сети компании. При этом было зафиксировано падение доходов от операторов и услуг сотовой связи (-20% и -4% год-к-году соответственно). По итогам 1пг09 выручка увеличилась на 2% год-к-году до 14,0 млрд руб.

EBITDA по РСБУ во 2кв09 составила 2,3 млрд руб. – рост на 4% год-к-году и 12% кв-к-кв. Рентабельность по EBITDA не изменилась по сравнению с 2кв08, составив 33,4%. При этом повышение маржи EBITDA на 0,3 пп по сравнению с 1кв09 было обусловлено сокращением расходов на персонал и материальных затрат. В 1пг09 неконсолидированная EBITDA Сибирьтелекома составила 4,4 млрд руб – снижение на 10% год-к-году, рентабельность по EBITDA снизилась на 4пп до 32%. Основная причина ухудшения рентабельности – опережающий рост расходов по услугам сторонних организаций и прочих расходов.

Чистая прибыль за отчетный период составила 1,2 млрд руб., что на 7% ниже уровня 2кв08. По итогам 1 пг09 чистая прибыль сократилась вдвое (до 1,1 млрд руб.), что стало результатом снижение операционной эффективности, роста убытков от курсовых разниц, а также существенного увеличения амортизационных отчислений (на 18% год-к-году).

Объем долговых обязательств компании сократился по сравнению с началом года на 6% до 16,8 млрд руб., что соответствует уровню долг/EBITDA 1,9х. При этом остается высокой доля короткого долга в общем объеме долговых обязательств – 41%. Чистый долг на 30 июня 2009 г составил 16,1 млрд руб.

Комментарий: Мы оцениваем опубликованные результаты Сибирьтелекома как слабые, несмотря на улучшение показателей операционной и чистой рентабельности во 2кв09 по сравнению с 1кв09. На протяжении четырех предыдущих кварталов компания демонстрировала снижение EBITDA в рублях в годовом сопоставлении на фоне опережающего роста общих и прочих расходов. При этом результаты 2кв09 позволяют сделать вывод о том, что в условиях замедления роста доходов от новых услуг и стагнации выручки от сотовой связи, меры компании по сокращению затрат имеют пока лишь ограниченный позитивный эффект. Рост EBITDA год-к-году во 2кв09 составил менее 5%, несмотря на дополнительный эффект от повышения тарифов на местную связь. Мы также видим значительный риск падения EBITDA год-к-году в 3кв09, учитывая сезонное снижение выручки от фиксированной связи в летний период. Высокий уровень долга компании также остается дополнительным фактором риска для инвесторов.

Сибирьтелеком как долговой эмитент представляется нам достаточно надежным заемщиком на ближайшие месяцы (компании предстоит оферта по еврооблигациям в октябре 2010 г.), однако его кредитное качество ухудшается, как и у других МРК, и эта тенденция сохранится, по меньшей мере, до конца года.

СЗТ публикует слабые результаты за 1пг09 по РСБУ

Новость: Северо-Западный Телеком опубликовал результаты за 2кв09 и 1пг09 по РСБУ. Выручка во 2кв09 увеличилась на 6% год-к-году (не изменилась по сравнению с 1кв09) до 6,4 млрд руб. По итогам 1пг09 выручка составила 12,8 млрд руб (рост на 6% год-к-году). Основными драйверами роста доходов стали доходы от услуг Интернета и передачи данных и доходы от услуг внутризоновой связи (рост по сравнению с 1пг08 на 16% и 10%, соответственно). В абсолютном выражении доходы от Интернета и передачи данных в 1пг09 составили 2,4 млрд руб, их доля в выручке увеличилась год-к-году на 2пп до 19%.

EBITDA во 2кв09 составила 2,2 млрд руб, что на 4% ниже уровня аналогичного периода 2008 года (EBITDA не изменилась по сравнению с 1кв09). Маржа EBITDA снизилась на 3пп год-к-году до 35%. По итогам 1пг09 EBITDA снизилась на 9% до 4,4 млрд руб, при этом рентабельность по EBITDA снизилась на 6пп до 34,6%. Ухудшение рентабельности было обусловлено опережающим ростом операционных затрат (рост на 16% в 1пг09 по сравнению с ростом доходов на 6%) вследствие роста расходов на услуги сторонних организаций, связанных, в основном, с оказанием универсальной услуги связи.

Чистая прибыль Северо-Западного Телекома в 1пг09 сократилась почти вдвое до 1,6 млрд руб вследствие ухудшения операционной эффективности и значительного роста амортизационных отчислений (на 35% год-к-году). Кроме того, дополнительным негативным фактором стало отражение убытка от курсовых разниц в размере 439 млн руб.

Объем долговых обязательств компании сократился по сравнению с началом года на 3% до 15,6 млрд руб., что соответствует уровню долг/EBITDA 1.8X. При этом доля короткого долга в общем объема долговых обязательств увеличилась с 17% до 46%. Чистый долг на 30 июня 2009 г составил 14,5 млрд руб.

Комментарий: Мы оцениваем результаты СЗТ за 1пг09 как слабые. Компании не удалось продемонстрировать улучшение операционной эффективности во 2кв09, несмотря на повышение тарифов на местную связь с 1 марта. Высокий уровень краткосрочного долга также остается дополнительным фактором риска. В целом результаты подтверждают наше мнение о том, что по фундаментальным показателям СЗТ на сегодняшний момент является одной их наиболее слабых региональных компаний связи.

Хотя качество СЗТ с точки зрения долговых инвесторов было на начало года достаточно высокое, оно, тем не менее, стремительно ухудшается. При этом облигации СЗТ не могут использоваться в качестве инструментов для осуществления операций carry-trade из-за низкой купонной ставки, а также не характеризуются высокой ликвидности, что может стать негативным фактором при неблагоприятном сценарии развития событий.