Внутренний рынок

Рекорд взят: объем размещений в июле превысил 100 млрд руб.

Июль жарким для первичного рынка облигаций – 15 эмитентов корпоративного сектора вывели на рынок облигации на сумму 102 млрд руб. Этот показатель превысил объем новых выпусков прошлого июля на 4 млрд руб. Совокупно за май-июль 2009 г. сектор корпоративных облигаций пополнился выпусками на сумму чуть менее 300 млрд руб., что на 63% больше, чем за аналогичный период прошлого года.

В этом году первичный рынок был открыт только для эмитентов первого и самого качественного второго эшелонов. Размещение Мечела на прошлой неделе может стать первым сигналом о том, что окно возможностей расширилось, и рынок готовится рассматривать более рискованные вложения.

На этой неделе нас ждут корпоративные размещения на сумму 18 млрд руб.:

- в среду (5 августа) Северо-Западный Телеком проведет размещение 6-го выпуска облигаций объемом 6 млрд руб.,

- в пятницу свои биржевые облигации 1-3-й серий на сумму 15 млрд руб. предложит Лукойл. Компанию корпоративным облигациям составят столичные бумаги и облигации ОФЗ: в среду на аукционе пройдет размещение выпуска Москва-56 объемом 20 млрд руб. и ОФЗ 25067 на 15 млрд руб.

Высокий спрос в МТС, Газпроме и Газпром нефти

Последний рабочий день июля участники российского долгового рынка провели достаточно активно. Объем торгов на бирже и в РПС более, чем в два раза превысив обычные объемы торгов в течение последних трех недель. Высокие обороты обеспечили новые выпуски облигаций, вышедшие на вторичные торги в пятницу, а также технические сделки накануне закрытия отчетного периода.

С новичками вторичных торгов – облигациями МТС-5, Газпром-13 и Газпром-11 в пятницу были совершены сделки на сумму 21.3 млрд руб. Мы связываем высокие обороты по этим бумагам с «расшиванием» ранее заключенных форвардных контрактов. Дебютанты пользуются хорошим спросом у инвесторов: облигации МТС-5 в конце дня можно было купить по цене 100.75 от номинала (доходность – 13.93%), Газпром-11 – 102.6% от номинала (доходность – 13.43%), Газпром-13 – 101.91% (12.69%).

Продолжился рост в новом выпуске Газпром нефти: 3-й выпуск прибавил в цене еще 5 б.п. Теперь купить эти облигации можно на 3% выше номинала с доходностью 13.95%.

В остальном голубые фишки и качественный второй эшелон в пятницу не показали единой динамики. Облигации Москва-41 и Москва-50 прибавили до 50-64 б.п., РЖД-16 подрос на 45 б.п., незначительно увеличился в цене выпуск ВТБ-6. В пределах 16 б.п. скорректировались выпуски ЛукойлБО18, УралсибЛК2, МТС-4.

Спекулянты отыгрывают помощь Соллерсу

Позитивные новости в отношении Соллерса (см. наш комментарий ниже) побудили инвесторов к покупке облигаций. С бумагами 1-го и 2-го выпуска в пятницу прошла 41 сделка на общую сумму 3.6 млн руб., котировки прибавили 1 и 2.5 п.п. соответственно. В пятницу банка Северная Казна выкупил с рынка все свои облигации 2-го выпуска. Было совершено 59 сделок по номиналу на сумму 1.497 млрд руб. (99.79% выпуска).

Стратегия

BMBI, итоги июля 09 г.: YTM – 16.44% ( – 240 б.п.); HPR - 27.6% годовых

Совокупный доход от вложения в рублевые корпоративные облигации в июле составил 2.3% годовых, доходность за период владения - 27.6% годовых. Средневзвешенная доходность корпоративных облигаций снизилась более чем на 200 б.п. до 16.44% годовых.

Доходность облигаций blue chips по состоянию на 31 июля составила 12.2% годовых (дюрация индекса 1.4 года). По нашим оценкам, быстрее всего снижалась доходность облигаций эмитентов 3-го эшелона (-314 б.п.), которая впервые с начала кризиса опустилась ниже 30% годовых до 28.5%. Средняя доходность облигаций Москвы снизилась на 131 б.п. до 13.05% годовых.

В конце июля номинальный объем попадающих в расчет индекса корпоративных облигаций превысил отметку 1.0 трлн. руб., что в последний раз было в начале ноября 2009 г. Капитализация корпоративных облигаций составила 965 млрд руб. (соответствует данным на начало октября 2008 г.).

Российские банки выкупили 95.6% чистого объема размещений в июне

Согласно последней статистике ЦБ РФ, в июне банки увеличили объем вложений в рублевые долговые обязательства нефинансовых эмитентов на 78.9 млрд руб. до 470.6 млрд руб.

Объем вложений в облигации банковского сектора вырос на 47.3 млрд. руб. до 278.9 млрд руб. за счет вложения в бумаги в иностранной валюте (+40.6 млрд руб.). Мы считаем, что за этой цифрой кроется выкуп собственных еврооблигаций.

По нашим оценкам, чистый объем размещений корпоративных рублевых облигаций (размещения минус погашения) составил 88.8 млрд. руб.

Если учесть, что объем вложений в банковские выпуски вырос на 6.3 млрд руб, то совокупный объем вложений банков в долговые обязательства вырос на 85.2 млрд. руб., что составляет почти 95.6% от чистого объема размещений в июне.

Таким образом, именно российские банки стали ключевыми игроками на рынке рублевых облигаций. По крайней мере, объем их вложений в рублевые облигации увеличился на сопоставимую величину с чистым объемом размещений. Мы не исключаем, что на первичном рынке также присутствовали нерезиденты, но, судя по статистике, их доля на первичном рынке пока ничтожно мала. К тому же стоимость хеджирования рублевого риска (более 10% годовых на срок более года) по-прежнему делает российские валютные еврооблигации более привлекательными для нерезидентов.

Корпоративные новости

Миракс объявляет предварительные параметры реструктуризации

Как сообщают Ведомости, Миракс Групп планирует на этой неделе начать переговоры о реструктуризации рублевых облигаций общим объемом 3 млрд руб. с погашением в сентябре текущего года. Параллельно компания зарегистрировала 2 выпуска облигаций 3-й и 4-й серий объемом по 1.8 млрд руб.

Параметры зарегистрированных выпусков предусматривают следующий график реструктуризации:

- Ежеквартальные выплаты по 2.2 % от номинала по выпуску 3-й серии, начиная с декабря 2012 г. Погашение бумаги осуществляется 17 мая 2011 г.

- Ежеквартальные выплаты по 2.2 % от номинала по выпуску 4-й серии, начиная с декабря 2012 г. Погашение бумаги осуществляется 17 сентября 2012 г.

- Поручительство по займам предоставляют ЗАО «СК «Строймонтаж» и ООО «МОЙНТ».

- Предусмотрен ковенант на кросс-дефолты эмитента и поручителей, однако держатели облигаций смогут требовать досрочного погашения только при просрочке кредита на сумму, равную $ 15 млн или выше, и только после того, как эмитенту/поручителю не удастся реструктурировать задолженность в течение 90 дней.

Ставка купона по облигациям пока не определена. Любопытно, что совокупный объем планируемых займов превосходит объем погашения (3 млрд руб.) плюс накопленный купонный доход (164.4 млн руб.).

Новость о реструктуризации рублевого публичного долга не стала неожиданностью для облигационеров – в марте Миракс не расплатился по оферте и пролонгировал CLN объемом $ 180 млн до ноября 2010 г., выплатив инвесторам только 10 % займа. Таким образом, условия рассрочки по еврооблигациям (всего 1.5 года) выглядят значительно лучше. Кстати, помимо выпуска Миракс’11 в обращении также находится CLN Миракс'10 объемом $ 100 млн.

Две недели назад нам стало известно о том, что Альфа-Банк выкупил долг Миракса перед Credit Suisse с 60%-ным дисконтом и договаривается о реструктуризации всего объема задолженности ($ 300 млн). Тогда мы отмечали, что, учитывая жесткость банка в отношении должников, маловероятно, чтобы банк предложил Мираксу выгодные условия, тем самым ограничив девелопера в возможностях реструктуризации другого долга. Как нам кажется, в этой связи предварительные условия реструктуризации рублевых облигаций еще выглядят относительно мягкими.

Котировки облигаций компании в пятницу торговались в районе 40 % от номинала, однако объемы спроса на бумагу были невелики. Очевидно, сегодня цена бумаги опустится ниже.

Северсталь: нейтральные операционные результаты за 2-й квартал 2009 г.

Северсталь опубликовала операционные результаты за 2-й квартал 2009 г., по итогам которого производство стали по компании осталось на уровне предыдущего квартала и составило 3.8 млн т. По сравнению с уровнем 2-го квартала 2008 г. выпуск стали снизился на 28 %.

На российском сегменте компании выпуск стали вырос незначительно относительно уровня предыдущего квартала и составил 2.1 млн т. При этом Северсталь увеличила производство продукции более высокого передела и уменьшила выпуск полуфабрикатов на 58 % кв-к-кв. По нашим оценкам, выручка российского сегмента (не включая Ижорский трубный завод) осталась на уровне 1-го квартала 2009 г. и составила $ 1.1 млрд.

В добывающем сегменте Северстали наблюдался рост производства угля, который составил 22 % кв-к-кв (2.1 млн т), добыча золота практически не изменилась. Согласно нашим оценкам, увеличение выручки сегмента составило 14 % кв-к-кв.

Наиболее проблемными у компании являются североамериканский и европейский сегменты. Ситуация на североамериканском сегменте продолжила ухудшаться в сравнении с 1-м кварталом 2009 г., что выразилась в снижении производства стали на 9 % кв-к-кв и стоимости основной продукции (цены на прокат снизились на 12 % кв-к-кв). По нашим оценкам, снижение выручки сегмента составило 22 % кв-к-кв.

На европейском сегменте компании выпуск стали увеличился на 21 % кв-к-кв в основном за счет увеличения производства сортового проката и метизов. Однако увеличение выпуска было нивелировано продолжением снижения цен на основные виды продукции (прокат сократился на 14 %, метизы – на 6 %). Снижение выручки сегмента составило 28 % кв-к-кв. В соответствии с нашими оценками, консолидированная выручка Северстали во 2-м квартале 2009 г. снизилась на 10 % относительно уровня предыдущего квартала и составила около $ 2.4 млрд.

Операционная отчетность Северстали не преподнесла значимых сюрпризов и не оказала существенного влияния на котировки еврооблигаций компании. Напротив, по итогам пятницы котировки выпусков Северсталь’13 и Северсталь’14 прибавили в цене 40-50 б.п.

Более важной информацией на текущий момент является информация об увеличении производственных показателей головной площадки холдинга уже в июле-августе, а также повышение цен на основные виды металлопродукции (в том числе на рынках Северной Америки и Европы). В случае если нынешний всплеск цен окажется устойчивым, Северсталь сможет значительно укрепить свое финансовое положение.

Инвестиции в облигации металлургических компаний мы по-прежнему считаем надежными инструментами для инвестирования, а в ходе коррекции на рынке могут появиться более привлекательные уровни для покупки этих бумаг.

ВЭБ предоставит Соллерс 5 млрд на завод на Дальнем Востоке

Агентство Reuters в пятницу сообщило о том, что ВЭБ предоставит Соллерс 6-летний кредит на сумму около 5 млрд руб. Средства будут направлены на создание автосборочного производства на Дальнем Востоке и компонентных производств в ОЭЗ «Алабуга». Дальневосточный завод мощностью 15 тыс. машин в год будет собирать внедорожники SsangYong, коммерческие фургоны Fiat Ducato и японские грузовики Isuzu. Сборку первых автомобилей планируется осуществить в начале 2010 г. Кроме того, сегодня стало известно о том, что Минфин одобрил выделение госгарантий на сумму 850 млн предприятиям, входящим в состав Группы «Соллерс».

Значительный объем финансирования, а также оперативность принятия мер по господдержке Соллерса снимают вопросы о статусе компании. В то же время, очевидно, что привлечение целевого финансирования не закрывает проблемы рефинансирования короткого долга Соллерса и пополнения оборотного капитала. К сожалению, оценить актуальную долговую нагрузку не получится: мы не смогли найти консолидированных данных по итогам 2008 г. по Группе, а отчетность по РСБУ нерепрезентативна.

Риски реструктуризации рублевых облигаций Соллерс мы оцениваем как умеренные. Кроме того, полученная поддержка со стороны государства позволяет нам предположить, что сценарий развития событий при принятии решения о реструктуризации примет другой оборот, нежели в случае ИжАвто, и Соллерс сможет продолжить операционную деятельность, а условия пролонгации займов будут не слишком жесткими для облигационеров.

Облигации Соллерс-1 (погашение в январе 2010 г.) и Соллерс-2 (оферта через год) в пятницу выросли на 1 и 2.5 п. п. соответственно. Индикативная доходность бумаг – около 40 %. На текущих уровнях облигации сохраняют потенциал роста, который может быть реализован при появлении позитивных новостей о росте спроса на автомобильном рынке или дополнительных мерах по поддержке автопрома.

Экономика РФ

В июне экономика продемонстрировала небольшой рост, который, скорее всего, получил продолжение в июле

По данным Росстата, производство товаров и услуг в пяти базовых отраслях (промышленность, сельское хозяйство, розничная и оптовая торговля, транспорт, строительство) в июне выросло на 7.5 % к предыдущему месяцу. Падение год к году составило 12.4 %, что существенно лучше майского показателя (-15.7 %).

Рост базовых отраслей в июне оказался чуть выше, чем в среднем за этот же месяц в предыдущие годы. Таким образом, есть все основания утверждать, что сезонно сглаженная динамика была положительной. Напомним, что ранее МЭР оценивал рост ВВП в июне с учетом сезонного фактора на уровне 0.1 % к предыдущему месяцу.

По итогам 1-го полугодия производство в базовых отраслях сократилось на 13.4 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и фактически соответствовало уровням 2006 г. Если во 2-м полугодии базовые отрасли останутся на траектории 2006 г., то по итогам года падение составит чуть более 10 % к 2008 г. По нашим оценкам, это будет соответствовать сокращению ВВП в пределах 7-7.5 %, что близко к нашему годовому прогнозу (-7.6 %).