Валютный и денежный рынок

В четверг официальный курс доллара снизился на 0,63 копейки, составив 25,5945 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 0,41 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $2,790 млрд. На рынке Forex европейская валюта начала расти относительно доллара после заседания ЕЦБ, на котором учетная ставка была оставлена без изменения, и выступланеия главы ЕЦБ, в котором инвесторы услышали намек на возможное повышение ставки на следующем заседании в сентябре. На открытии торгов пара евро/доллар торговалась чуть выше отметки $ 1,370.

На рынке МБК в среду ситуация была спокойной на фоне начала нового месяца. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,27% против 3,34% накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России вырос, составив около 963 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив + 142,1 млрд рублей. На рынке МБК на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,25 – 3,75% годовых, однако в течение дня можно ожидать их снижения.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В четверг на рынке рублевых облигаций наблюдалась повышательная коррекция на фоне снижения напряженности на мировых рынках, стабилизации курса рубля и снижения ставок на рынке МБК в результате начала нового месяца и роста рублевой ликвидности.

Объем сделок на вторичном рынке ОФЗ вырос и составил порядка 1,308 млрд руб. на фоне умеренного повышения цен по большей части торгуемых бумаг. Цена наиболее длинного выпуска ОФЗ-46020 выросла на 0,20 п.п., доходность снизилась до 6,йцв% годовых.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям снизился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 2,2 млрд руб., в РПС — около 7,9 млрд руб. На долю подешевевших бумаг пришлось около 42% от суммарного оборота. Высокие объемы торгов были зафиксированы по облигациям: Черкизово-1 (около 120,7 млн руб., +0,49 п.п.), СОРУС Кап-1 (около 94 млн руб., 0,0 п.п.), ТГК-4 (около 72 млн руб., +0,09 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов снизился по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 470,5 млн руб. на основной сессии и около 1535 млн руб. в РПС. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 19% от суммарного оборота. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: Новосибирск-4 (около 88,5 млн руб., +0,47 п.п.), Яросл.область-7 (около 55  млн руб., +0,06 п.п.), Липецк.область-4 (около 50,5 млн руб., -0,48 п.п.).

На рынке UST в четверг цены облигаций существенно не изменились в ожидании важной макроэкономической статистики по безработице. В результате доходность по 10-летним госбумагам США не изменилась, оставшись на уровне порядка 4,77% годовых. 30-летние еврооблигации РФ немного снизились и торговались на отметках 6,03 – 6,05% годовых, спрэд сузился до 128 б.п.

Динамика на мировых рынках сегодня будет определяться данными по безработице в США за июль. Ожидается, что уровень безработицы сохранится неизменным на уровне 4,5%, а количество вновь созданных рабочих мест возрастет на 135 тыс.

Торговые идеи

Банк «Русский стандарт» установил ставки 4 – 6 купонов на уровне 8,15% годовых и выставил безотзывную оферту на досрочный выкуп облигаций 19 февраля 2009 г. Таким образом, по цене номинала доходность облигаций к 1,5 летней оферте составит 8,30% годовых, по текущей цене (100,01 % от номинала) — 8,29% годовых. Вместе с тем, мы хотели обратить внимание на обращающиеся на рынке выпуски эмитента с более короткой дюрацией (1,05 – 1,15 года), но с сопоставимой или более высокой доходностью — в пределах 8,21 – 8,41 % годовых.

25 июля 2007 г. УРСА-Банк, в рамках раскрытия информации о существенных фактах, сообщил о включении собственных облигаций 3-го и 5-го выпусков в котировальный список ЗАО «ФБ ММВБ» «А» первого уровня. Мы считаем, что с началом их обращения в котировальном списке А1 и с учетом основных финансовых показателей, уровня кредитного рейтинга эмитента и текущего уровня доходности на рынке, данные выпуски, а также обращающиеся 2-й и 6-й выпуски и, недавно размещенный, 7-й выпуск Банка в настоящий момент недооценены и имеют потенциал к росту цен. Наша рекомендация — покупать.

В начале июля состоялось внебиржевое размещение 2-го выпуска облигаций г. Чебоксары. В настоящее время выпуск торгуется под доходность 8,67/8,79% годовых при дюрации 1,83 года. С учетом экономического и финансового положения эмитента (которого отличает среди муниципалов – эмитентов высокий уровень собственных доходов), а также текущей доходности сопоставимых муниципальных образований, мы считаем, что облигации г. Чебоксары в настоящее время недооценены и имеют потенциал к росту цены. Наша рекомендация — покупать.

ОАО «АК БАРС» Банк установил ставку по 4 – 6 купонам своего второго выпуска облигаций на уровне 8,00% годовых. Таким образом доходность к погашению составит по номинальной стоимости 8,16% годовых. Вместе с тем, с учетом финансового состояния Эмитента и текущих процентных ставок по сопоставимым кредитным организациям, мы оцениваем справедливый уровень доходности 2-го выпуска АК БАРСа к погашению на уровне 7,55 – 7,60% годовых (дюрация — 1,4 года). Потенциал роста цены — 0,75 – 0,81 п.п. Наша рекомендация — не предъявлять облигации АК БАРС-2 к оферте, покупать.

17 июля состоялось размещение облигаций Республики Удмуртия выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июля 2012 г.). В тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дня средневзвешенная цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюрация — 4,2 года). Учитывая кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска Удмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номи- нала). Рекомендация — покупать.

Высокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска Икс 5 Финанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. Предлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуются с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (Икс 5, Магнит), учитывая при этом, что финансовое состояние многих из этих торговых компаний – эмитентов находится на приемлемом уровне.

3-й выпуск ФК «Еврокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашения) в настоящий момент торгуется на уровне 9,45% годовых (дюрация 1,33). Предлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуется при доходности 9,28% годовых (дюрация — 0,40), 2-й торгуется под 9,44% (дюрация 0,86).

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК), доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
- Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.
- Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.
Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».