ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Европейский центральный банк (ЕЦБ) в четверг оставил неизменной базовую процентную ставку на уровне 4% годовых, что совпало с прогнозом аналитиков. Текущий уровень ставки является максимальным с августа 2001 года. Впрочем, решение по ставке было предсказуемым, и в большей степени умами инвесторов завладел Трише, в сопроводительном выступлении которого инвесторы услышали намек на повышение ставки, даже несмотря на определенные сигналы замедления экономики и стремительное укрепление евро. Впрочем, экономика Еврозоны уверенно растет, и ЕЦБ в этом году повысил прогнозы по темпам роста ВВП до 2.6% с 2.5%.

Трише традиционно уклонился от дальнейших прогнозов по ставке, заявив, что ЕЦБ никогда заранее не принимает решение об уровне ставки, и предупредил, что когда он использует слова "высокая бдительность", решение еще не принято.

Базовые активы

Казначейские обязательства США вновь провели день без изменений. Возобновление роста на рынке акций Штатов и волна спроса на рисковые долги оказывают давление на Treasuries, цены на которые сейчас находятся на многонедельных максимумах. Не в пользу базовых активов играет ожидание выхода сильных данных по количеству созданных рабочих мест в июле, которые будут опубликованы сегодня. Доходность 10-летних обязательств составляет 4.79%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску возобновляется по мере достижения рисковыми долгами привлекательных ценовых уровней. Тем не менее, реакция рынка на развитие ситуации в секторе субстандартного ипотечного кредитования США в случае появления негативных новостей может вновь привести к расширению спрэдов EM. За прошедшую неделю, согласно данным EPFR Global, глобальные хэдж-фонды вывели 0.4% капитала из долгов EM.

Рынок рублевых облигаций

После значительной фиксации прибылей в бенчмарках, локальный долговой рынок пытается возобновить растущий тренд. Рублевая ликвидность в начале месяца подрастает, что вновь делает привлекательными дальние выпуски, которые заметно просели в цене за последние 2 недели.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром вырос до 962.9.1(+9.8) млрд руб. Остатки на корсчетах снизились до 481.9(-8.5) млрд руб., депозиты банков в ЦБ, напротив, выросли до 481.3(+18.3). Ставки денежного рынка снизились по сравнению с четвергом до 3-3.3%. В дальнейшем, ситуация с рублевой ликвидностью должна нормализоваться и быть стабильной вплоть до середины месяца (уплаты налогов начнутся с 15 августа, первичный рынок облигаций будет неагрессивным).

Ставки LIBOR в перспективе до полугода остаются на привычных отметках (3M LIBOR составляет 5.36%), однако долгосрочные ставки продолжают снижаться (12M LIBOR составляет 5.18%). Динамика российских NDF отражает слабость американской валюты в рамках ближайшего месяца, ставки по краткосрочным контрактам опустились ниже привычной отметки в 3%. Однако, средне- и долгосрочные контракты предполагают премию доллара к рублю в диапазоне 3.8-5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

После значительной фиксации прибылей в бенчмарках, локальный долговой рынок пытается возобновить растущий тренд. Рублевая ликвидность в начале месяца подрастает, что вновь делает привлекательными дальние выпуски, которые заметно просели в цене за последние 2 недели. Кратковременная стабилизация на внешних долговых рынках также способствует покупкам.

Сектор государственных выпусков впервые за несколько дней показал ценовой рост вдоль всей кривой ОФЗ в среднем на 10-20 п.п. При этом основной оборот пришелся на дальние выпуски (46020 и 46018), которые прибавили в среднем 25 п.п. В корпоративных "фишках" также были заметны осторожные покупки в наиболее просевших дальних выпусках (ЛУКОЙЛ 4, РЖД 6, АИЖК 8). Дальнейшая стабилизация на внешних долговых площадках при поддержке денежного рынка может привести к восстановлению ценовых уровней бенчмарок, однако более консервативным инвесторам мы рекомендуем обратить внимание на короткие по дюрации выпуски "фишек".

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент долгового рынка по-прежнему один из наиболее интересных. Обороты по качественным бумагам второго "эшелона" остаются высокими, при этом ценовой рост по ряду выпусков довольно солидный. На наш взгляд, факторы, которые благоприятны для бенчмарок, могут негативно отразиться на high yield, поскольку на время повышенных рыночных рисков в "фишках" инвесторы активно перекладывались в бумаги второго уровня.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

Томская область 2. Выпуск имеет больший спрэд к ОФЗ относительно 3-го и 4-го выпуска эмитента. Более того, погашение в октябре текущего года делает выпуск привлекательным для инструмента инвестирования в летний период.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ на наш взгляд слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.