Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[03.08.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов За минувший день ситуация на рынке казначейских бумаг не изменилась, что объясняется ожиданием свежей порции статистики, главным образом, пятничного отчета по рынку труда. В середине дня определенное давление оказало сообщение о том, что Казначейство планирует увеличить частоту аукционов 30-летних бумаг с полугодовых на квартальные, при этом их объем будет медленно увеличиваться. Очевидно, что рост предложения бумаг негативно отразиться на котировках, однако инвесторы в данное время сконцентрированы на приближающемся заседании, и ожидания, что ФРС возьмет тайм-аут вернули казначейские бумаги к изначальным позициям. По итогам дня доходность 2-летних бумаг не изменилась, доходность 10-летних снизилась на 1 б.п. до 4.97%. Мы не исключаем, что в случае сохранения ставки на уровне 5.25%, нас ожидает волна роста, и доходности UST перейдут в диапазон 4.8-4.9%. Более сильный рост казначейских бумаг может сдерживаться макроэкономической статистикой. Если в среднесрочной перспективе данные по экономике не будут отражать сильного ухудшения, а рост инфляции, несмотря на все надежды Бернанке, продолжится, регулятор, вероятно, будет вынужден вернуться к практике ужесточения денежной политики, повысив ставку осенью, и появление подобных ожиданий неминуемо скажется на доходностях UST.

Развивающиеся рынки Относительная стабильность базовых активов и рост фондовых индексов обеспечили развивающимся рынкам достаточную поддержку. Бразилия-40 вырос на 31 б.п. до 128.47% (YTM 6.72%), и суверенный спрэд сократился на 3 б.п. Спрэды Турции и Венесуэлы сузились на 2 б.п., и спрэд EMBIG сократился на 2 б.п. до 197 б.п.

Российский сегмент В первой половине дня суверенный сектор российских еврооблигаций был достаточно оптимистичен, и в дальнейшем евробонды смогли успешно противостоять начавшемуся росту доходностей базовых активов. В результате Россия-30 закрылась на уровне 109.03- 109.13% (YTM 6.07%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries составил 110 б.п. В корпоративном секторе единой тенденции не наблюдалось. Так, евробонды Газпрома- 20 и Газпрома-34 выросли на 53 б.п. и 13 б.п., Алроса-14 и Северсталь-14 прибавили по 18 б.п. и 16 б.п. соответственно. Однако в отдельных бумагах инвесторы решили зафиксировать прибыль: ТНК-16 снизился на 28 б.п., Вымпелком-16 – на 38 б.п. Между тем, с учетом возобновления роста казначейских бумаг, с утра на рынок, по всей видимости, вернется сдержанный оптимизм, и сейчас Россия-30 котируется в районе 109.3%. Мы по-прежнему считаем наиболее интересными евробонды Северстали-14 , а также Синек-15 и МДМ-11. Кроме того, мы сохраняем рекомендацию по удержанию длинных позиций в российском спрэде, ожидая его сужения до 80-90 б.п.

РОССИЙСИКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Среда в рублевых облигациях прошла на позитивной волне: участники рынка продолжили пополнять свои портфели длинными негосударственными выпусками на фоне по-прежнему избыточной денежной ликвидности и ожидаемого смягчения внешних рисков после заседания ФРС на следующей неделе. В госбумагах основное внимание было сосредоточена на размещении серии 25060: как и ожидалось, бумага разместилась без премии к рынку, при этом, аукцион прошел с внушительной 70% переподпиской.

В корпоративных и субфедеральных сериях довольно существенные обороты прошли в голубых фишках, в частности, РЖД-6 (+8 б.п.), ФСК-2 (+39 б.п.), Газпром-6, РЖД-6, Мособл-6 (+24 б.п.) и Мособл-5 (+18 б.п.), Мгор-44 (+34 б.п.). В то же время, в лидерах роста вчера оказались длинные телекомы: 6 и 7 серии Сибирьтелекома подорожали в пределах 19 –47 б.п., ЦТК-4 и УРСИ-7 прибавили в стоимости 45 и 40 б.п., ВлТел-3 вырос на 30 б.п. по последней сделке.

Мы полагаем, что фундаментальное улучшение кредитного качества региональных компаний связи найдет свое отражение в дальнейшем сужении спрэдов к ОФЗ, и рекомендуем к покупке СибТел-6, СибТел-7, Урси-6, Урси-7, ВлТел-3, ЦТК-4, и, в особенности, ЮТК-4, недооцененный относительно других телекомов. Кроме того, из длинных серий второго эшелона достаточно интересно смотрится выпуск Копейки-2.