Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[03.08.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Второй день подряд облигации Казначейства США закрываются без особых изменений, поскольку в отсутствии свежих данных и ожидания ключевого отчета по занятости в пятницу участники рынка предпочли занять выжидательную позицию. Доходность 10Y UST осталась вблизи 4.95%. Сегодня торги, вероятно, оживятся за счет выхода данных по сектору услуг и заводским заказам США, однако основное внимание по-прежнему к данным по труду. Ожидается, что в июле в американской экономике было создано 145 тыс. новых рабочих мест. На следующей неделе Казначейство США также проведет очередные аукционы квартального рефинансирования на общую сумму $54 млрд. Предполагаем небольшое повышательное давление на доходность. В Европе торги проходят более нервно в ожидании сегодняшнего решения ЕЦБ и Банка Англии по ставкам. Мы ожидаем, что в объединенной Европе ставка будет повышена сегодня на 25 б.п. до 3.0%, рекомендуем продавать короткий конец немецкой кривой.

Высокодоходные бумаги в отсутствии свежих данных росли за счет подъема на мировых фондовых площадках, как еще одном индикаторе спроса на риск. Однако перед ключевыми данными в пятницу объемы торгов были невелики, т.к. участники предпочитали занимать выжидательную позицию в приближении, возможно, самого важного заседания FOMC за всю кампанию. Бумаги с инвестиционным рейтингом практически не изменились, будучи тесно привязанные к стабильным ставкам доходности облигаций Казначейства США. Более высокая активность наблюдалась в кредитах с рейтингом «ВВ+» и ниже, особенно в Венесуэле (цена нефти выросла более, чем на $2), Турции, которую продолжают покупать как самый перепроданный актив, и Перу. На торгах в Азии позитивная динамика продолжилась, где предпочтение отдается индонезийским долгам в надежде, что Джакарта, в отличие от Филиппин, не будет проводить новых эмиссий до конца года. Таким образом, как мы и прогнозировали, позитивные настроения в сегменте остаются, но покупки происходят по инерции в ожидании паузы в цикле ФРС. Каких-то специфических торговых идей нет. Вчера Бразилия должна завершить обмен бумаг 2020, 2024, 2027 и 2030 года, однако это не оказало значительной поддержки ее выпускам. Бразилия не интересна со спекулятивной точки зрения, однако в горизонте года-полутора мы рекомендуем покупать ее в расчете на присвоение инвестиционного рейтинга. Мы не думаем, что завтрашние данные смогут значительно повлиять на решение FOMC во вторник, и по-прежнему ожидаем еще одного повышения ставки на 25 б.п. Однако отдаем отчет, что это будет последнее повышение ставки, поэтому пройдет относительно безопасно для рынка. В российских бумагах покупки сохраняются, при этом суверенные выпуски все закрылись в плюсе, а в корпоративном секторе, в отличие от предыдущих дней, динамика стала более разрозненной. Покупают Северсталь, но фиксируют Евразхолдинг, покупают МТС, но продают Вымпелком. В телекомах привлекательными считаем ноты АФК’11, поскольку, имея всего одну ступень разницы в рейтинге, торгуются с премией 30 б.п. к бумагам МТС. В целом можно говорить о консолидации рынка, активные покупки маловероятны до заседания FOMC. Долгосрочно рекомендуем покупки Северсталь, Евразхолдинга и МТС.

Рынок внутренних долгов

Вчера рост цен на рынке рублевых облигаций усилился. По долгосрочным выпускам Москвы котировки прибавили до 30 б.п., аналогичный рост наблюдался и по выпускам Мособласти. Практически все корпоративные фишки подорожали на 20-30 б.п. на очень высоких объемах. Факторами роста стало продолжение снижение доходности на долговом рынке США и рост курса рубля.

Как мы писали во вчерашнем обзоре, подобную позитивную динамику рынка необходимо использовать для фиксации прибыли по выпускам первого эшелона. В настоящий момент появляется высокий риск смены конъюнктуры на внешнем долговом рынке перед данными по занятости в США и заседанием ФРС по ставке во вторник. Поэтому рекомендуем в этот период оставаться вне рынка по долгосрочным бумагам.

Это единственный риск для долгового рынка, в остальном, ситуация остается позитивной для рублевых облигаций. Сохраняем рекомендацию «покупать» по телекомам, наши фавориты длинные выпуски УРСИ и ЮТК.

Сегодня состоится размещение 3го выпуска облигаций Марта-Финанс на сумму 2 млрд. руб. на вторичном рынке обращаются два первых выпуска эмитента, на основе доходности которых мы оценили справедливую ставку по новому займу. Доходность первого выпуска составляет 13% годовых (дюрация 1.8 года), второго – 12.5% годовых (дюрация 0.8 года). Дюрация нового займа оценочно составит 1.4 года, соответственно справедливая доходность, на наш взгляд, находится на уровне 12.8% годовых. С учетом аукционной премии, мы рекомендуем участвовать в размещении по ставке купона 12.6-12.8% годовых.

Валютный рынок

Вчера доллар укрепился по отношению к евро до 1.2780 перед сегодняшним решением ЕЦБ по ставке.

Инвесторы полностью отыграли предстоящее повышение ставки на 0.25 п.п. до 3% годовых, в связи с чем, на валютном рынке произошла коррекция. Никаких значимых макроэкономических данных вчера не выходило. Сегодня смотрим на комментарий Ж-К. Трише после решения ЕЦБ. Для евро очень важно, чтобы в его заявлении прозвучало слово «бдительность» по отношению к инфляции. В этом случае будут все основания рассчитывать на дальнейшее повышение ставки в зоне евро. В противном случае, мы увидим краткосрочное ослабление единой валюты.

Также сегодня публикуются данные по розничным продажам в еврозоне (13.00 мск), фабричные заказы и заказы на товары длительного пользования в США (18.00 мск), а также индекс деловой активности в сфере услуг США (18.00 мск). Данные эти важные, но в текущих условиях, на наш взгляд, только статистика по рынку труда (выходит завтра) может повлиять на решение членов ФРС.

Отметим прогноз ADP National Employment Report по количеству новых рабочих мест в июле на уровне 99 тыс., что ниже ожиданий по завтрашнему Non-farm Payrolls (150 тыс.). Но, как мы помним, в прошлом месяце данный отчет очень сильно разнился с официальными данными.