МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[03.08.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ.

В секторе госбумаг активность инвесторов была достаточно низкой, лидером торгов стал длинный выпуск ОФЗ 46017, котировки которого выросли на 0.17%, общий уровень кривой доходности длинных выпусков снизился еще на 2-3 б.п. до 7.3-8.56% годовых. Доходность по цене закрытия по ОФЗ 25058, который будет сегодня доразмещаться, составила 6.93% годовых.

В секторе облигаций Москвы основной оборот пришелся на 39 и 42 выпуски, котировки которых незначительно выросли. Судя по всему, повышенные обороты в этих выпусках в последнее время объясняются операциями самого города (см. новости). В силу очень узкого спрэда к ОФЗ (порядка 10 б.п.), без адекватного снижения доходности по ОФЗ, дальнейший рост котировок этих выпусков маловероятен, что должно привести к снижению активности торгов.

В секторе субфедеральных выпусков котировки лидера торгов – Мособласть 5 – практически не изменились. Котировки большинства остальных выпусков закрылись в небольшом плюсе.

В секторе корпоративных «фишек» ценовые уровни остаются стабильными, а активность инвесторов – относительно низкой.

Инвесторы продолжают формировать позиции в бумагах 2-3 эшелона, где особым спросом пользуются бумаги пищевого сектора, телекомы и металлургические компании. Среди лидеров роста вчера можно отметить облигации ЦТК-4, котировки которых в РПС достигли 114%. Неплохим спросом пользовались облигации ВБД и Мечел-ТД.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ.

Доходность US Trys вчера стабилизировалась после того, как статистика по экономике США вновь продемонстрировала отсутствие тенденции по ускорению инфляции на фоне хорошего экономического роста. Так, PCE Core в июне оказался нулевым вместо ожиданий +0.1%, а Factory Orders оказался на уровне ожиданий (+1%). Таким образом, уже не первый раз подтвердилась тенденция, что экономика США растет хорошими темпами, но инфляция при этом стабильна или даже снижается.

Доходность 10Y UST стабилизировалась на уровне 4.32-4.33% годовых. Мы полагаем, что рост доходности US Trys уже в ближайшее время сменится снижением. Мы считаем уровень доходности 10Y UST в диапазоне 4.30-4.40% как привлекательный уровень для покупок, поэтому советуем инвесторам начать формировать спекулятивные длинные позиции в длинных еврооблигациях РФ. Мы полагаем, что к осени доходность 10Y UST снизится до 3.90-4.10% годовых на фоне стабильно снижающейся инфляции в США, что и подтверждается макроэкономическими данными по США в последние 2 мес. При этом кривая доходности US Trys будет приобретать все более плоский вид за счет некоторого роста доходности коротких US Trys.

Однако, до пятницы серьезных изменений на рынке US Trys ждать не стоит. Именно в пятницу будут обнародованы традиционно крайне важные для финансовых рынков и ФРС США данные по рынку труда США за июль (Payrolls). Они во многом определят дальнейший тренд на рынке US Trys.

Кроме того, не стоит забывать, что 10 августа ФРС США примет очередное решение по уровню ключевой процентной ставки. Сомнений в том, что ставка вновь будет повышена на 25 б.п. до 3.50% годовых нет, но главное, как всегода, будет скрываться в комментарии ФРС США по поводу экономики США и видения дальнейшей денежно-кредитной политики. Еврооблигации РФ вновь вели себя лучше рынка, что позволило суверенному спрэду вновь побить рекорд по историческому минимуму. Россия-30 выросла до 110.875, а спрэд при этом сузился до 137-138 б.п. к закрытию Москвы.

Нас не удивляет такое снижение спрэда. Мы около 1.5 мес. назад снизили наш целевой спрэд Россия-30 на конец 2005 г. со 150 б.п. до 135 б.п. Тем не менее, мы не исключаем, что фактическое значение спрэда может быть заметно ниже к концу года. Большинство инвесторов уже давно воспринимают еврооблигации РФ как обязательства с кредитоспособностью заметно выше их формального кредитного рейтинга. Мы уже неоднократно писали, что поведение спрэда РФ будет заметно опережать действия рейтинговых агентств по повышению кредитного рейтинга РФ. По большинству макроэкономических параметров Россия уже сейчас претендует на рейтинг группы «А» и большинство инвесторов это понимают, несмотря на неторопливость рейтинговых агентств. Поэтому низкое значение спрэда еврооблигаций РФ мы не расцениваем как повод для продажи.