Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[03.07.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

–ынок труда обрушил фондовые индексы…

ќпубликованна€ вчера в —Ўј макроэкономическа€ статистика указывает, что ситуаци€ на американском рынке труда продолжает ухудшатьс€, о чем свидетельствует сокращение рабочих мест в несельскохоз€йственных секторах экономики на 467 тыс., в то врем€ как ожидалось снижение лишь на 365 тыс. Ћучше ожиданий оказались данные о числе первичных обращений за пособи€ми по безработице (619 тыс.), а также общей численности безработных (6,7 млн.), котора€ снизилась (!) по сравнению у уровнем недельной давности. ѕроча€ статистика, опубликованна€ вчера в —Ўј, также оказалась благопри€тной: в частности, рост заказов промпредпри€тий —Ўј за май (1,2%) стал максимальным с июн€ 2008 г., превысив рыночные ожидани€ (0,9%). ќднако в насто€щий момент рынки пребывают в мрачном настроении и потому обращают внимание прежде всего на негативные данные. ¬ результате американские индексы за день упали на 2,6–2,9%, торги на азиатских площадках также проход€т в отрицательной зоне на фоне снижени€ цен на нефть (до 66,7 долл./барр.).

… и спровоцировал бегство в качество

Ќакануне длинных выходных в —Ўј американские казначейские облигации сумели улучшить ценовые позиции в услови€х снижени€ склонности инвесторов к риску. ƒоходность дес€тилетней ноты за день снизилась на 4 б.п. до YTM3,50%, причем двухлетние ноты вели себ€ лучше рынка и спред 10Y UST – 2Y UST расширилс€ еще на 2 б.п. до 251 б.п. Ќа следующую неделю ћинфин —Ўј запланировал довольно скромный объем размещений UST (73 млрд долл.) по сравнению с аукционами, проведенными неделей ранее (104 млрд долл.). ”читыва€ растущие опасени€ инвесторов, что выход экономики —Ўј из рецессии окажетс€ более зат€жным, чем казалось ранее, ближайшие аукционы UST могут вновь пройти с высоким уровнем спроса и повышенной активностью нерезидентов, а также без предложени€ значительной премии ко вторичному рынку.

«аседание ≈÷Ѕ не преподнесло сюрпризов

Ќа своем вчерашнем заседании ≈÷Ѕ, как и ожидалось, оставил базовую ставку без изменений на уровне 1%. ѕо словам ∆ана- лода “рише, ставка вполне адекватна текущему экономическому положению в еврозоне, спад экономики в еврозоне продолжитс€, но темпы снижени€ замедл€тс€ по сравнению с I кварталом. “рише, как и представители ‘–— —Ўј, считает негативную инфл€цию наиболее веро€тным сценарием в обозримом будущем, но колебани€ цен на нефть и протекционизм некоторых государств, по его мнению, могут угрожать экономической стабильности в ≈вропе. √лава ≈÷Ѕ также рекомендовал банкам еврозоны увеличивать капитальную базу и выразил удовлетворение результатами прошедшего на прошлой неделе аукциона, в ходе которого ≈÷Ѕ предоставил банкам годовые кредиты объемом 442 млрд евро.

–оссийские бумаги в «минусе»

¬олна бегства в качество спровоцировала продажи на рынках долгов развивающихс€ стран, что отразилось в расширении спреда EMBI+ на 11 б.п. до 429 б.п.

ƒешевеюща€ нефть оказывала давление на котировки российского суверенного долга – Russia 30 завершила четверг у отметки в 98,87% от номинала (-26 б.п.), таким образом, сдав все отыгранные накануне позиции. јналогична€ ценова€ динамика прослеживалась и в наиболее ликвидных корпоративных выпусках, которые за день в среднем подешевели на 25 – 50 б.п.

¬нутренний рынок

ƒешевеюща€ нефть пока не повли€ла на рубль

¬чера стоимость бивалютной корзины ÷Ѕ измен€лась в том же диапазоне, что и накануне – 36,82–36,90 руб. и закрылась на нижней границе. ќбъем торгов был невысоким – 3,1 млрд долл. Ќа фоне снижени€ стоимости рублевой ликвидности ставки по валютным контрактам NDF упали в среднем еще на 20 б.п.

... и не отпугнула инвесторов от рублевых облигаций

¬чера на рынке рублевых облигаций вновь преобладали позитивные настроени€, несмотр€ на такие негативные факторы, как снижение цен на нефть (до 66 долл./барр.) и укрепление доллара к рублю (более чем на 27 копеек до 31,2 руб./долл.). Ѕольшинство качественных выпусков подорожали на 10–20 б.п. ќсновной причиной спроса на рублевые облигации стало снижение ставок денежного рынка (в частности, ставки –≈ѕќ опустились до 6–6,25% годовых), возможно, в св€зи с поступлением бюджетных средств.

¬ первом эшелоне наибольшие торговые обороты (более 6 млрд руб.) прошли в недавно размещенных выпусках ћ√ор-61 и ћ√ор-62, что было обусловлено несколькими крупными сделками. Ћучше рынка выгл€дели бумаги –∆ƒ-12 (YTM14,67%) и ћ√ор-54 (YTM15,1%), которые подорожали на 50 и 25 б.п. соответственно. ’уже рынка повели себ€ облигации ћ√ор-44 (- 36 б.п.) и ћ√ор-39 (-80 б.п.), которые уже давно наход€тс€ в обращении и теперь подт€гиваютс€ к доходност€м недавно размещенных выпусков ћосквы.

¬сплеск интереса к списку «ј1»

¬о втором эшелоне наблюдалс€ всплеск активности покупателей, опережающую динамику показали выпуски из котировального списка «ј1», очевидно, в св€зи со вчерашней новостью о поступлении на счета Ќѕ‘ и управл€ющих компаний пенсионных сбережений. Ќаиболее активно торговались бумаги ÷ентр“ел-5 (YTM15,5%), рост их котировок составил 30 б.п. ¬ телекоммуникационном сегменте спросом пользовались также выпуски ё“ -5, —иб“ел-6 и ћ“—-4. јктивно торговались и финансовые выпуски Ћ  ”ралсиб-2, ѕромсв€зьбанк-5, Ќќћќ—-9, ”–—ј-7 и ’ ‘Ѕ-2, из которых лучше рынка выгл€дели бумаги Ћ  ”ралсиб-2 (+30 б.п.). —нижением котировок более чем на 1 п.п. завершили день длинные бумаги ћагнит-2 (YTP19,14% к погашению 23 марта 2012 г.).

ƒенежный рынок

Ћиквидность высока, курс рубл€ стабилен

–астущий объем ликвидности понижает ставки межбанковского рынка. ¬ результате ставка Mosprime по однодневным кредитам упала до 6,38% – самого низкого уровн€ с окт€бр€ прошлого года. ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ сократились на 29 млрд руб., составив 428,5 млрд руб., объем депозитов банков в ÷Ѕ вырос на 32,4 млрд руб. до 644,6 млрд руб. —овокупный объем ликвидности в банковской системе увеличилс€ до 1 073 млрд руб., самого высокого уровн€ с начала года. ѕо нашему мнению, в ближайшем будущем положение с ликвидностью останетс€ благопри€тным. ќбъем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ упал до 7,5 млрд руб., или на 13% по сравнению с предыдущим днем. ¬ понедельник ÷Ѕ проведет аукцион по беззалоговым кредитам сроком на п€ть недель, спрос на которые со стороны банков, веро€тно, будет умеренным.

÷Ѕ отменил ограничени€ на наращивание валютных счетов банков, что свидетельствует об уверенности денежных властей в стабильности рубл€. »сход€ из этого, можно предположить, что курс национальной валюты в ближайшее врем€ останетс€ относительно стабильным. ¬чера рубль подешевел на 8 копеек относительно доллара ввиду укреплени€ доллара на мировых рынках и снижени€ цен на нефть, завершив день на отметке 31,18 руб./долл. —егодн€ торгова€ сесси€, веро€тно, откроетс€ ниже уровн€ предыдущего дн€, и курс рубл€ будет двигатьс€ в направлении отметки 31,2 руб./долл.

 орпоративные событи€

јѕ“≈„Ќјя —≈“№ 36,6 (NR)

ѕоложение по-прежнему т€желое: –езультаты I квартала 2009 г. по ћ—‘ќ

ѕоложительна€ рентабельность по EBITDA. ¬чера јптечна€ сеть 36,6 опубликовала неаудированные финансовые результаты по ћ—‘ќ за I квартал 2009 г. Ќесмотр€ на возвращение в зону положительного EBITDA, положение компании остаетс€ достаточно т€желым. —овокупна€ выручка јптечной сети в рублевом выражении сократилась на 13,1% до 5,86 млрд руб. ¬ыручка розничного подразделени€ снижалась под вли€нием сокращени€ сопоставимых продаж в аптеках (несмотр€ на рост среднего чека на 17%), а также в результате закрыти€ неприбыльных торговых точек. »з всех подразделений компании положительную динамику показал только ¬ерофарм, увеличивший выручку на 7,4% до 912,8 млн руб. EBITDA јптечной сети достигла 211,8 млн руб. против отрицательного значени€ на уровне 19,5 млн руб. в I квартале 2008 г., и здесь основной вклад в результат внес ¬ерофарм, €вл€ющийс€ единственным прибыльным подразделением компании. Ќорма EBITDA составила 3,6%, а чистый убыток достиг 648,5 млн руб., в том числе в результате убытка от валютной переоценки в размере 328,3 млн руб.

ѕредельно высокий долг. Ќесмотр€ на некоторое улучшение рентабельности, финансовое положение јптечной сети остаетс€ крайне сложным. —овокупный долг на конец I квартала составл€л 4,8 млрд руб., что предполагает отношение ƒолг/EBITDA на уровне более 20. ѕри этом 99% долга €вл€етс€ краткосрочным. ¬ услови€х снижающейс€ выручки и убыточности операционной де€тельности (по итогам I квартала чистый денежный поток от операционной де€тельности был отрицательным – 191,9 млн руб.) мы сомневаемс€, что компани€ будет способна обслуживать свои долговые об€зательства без внешней поддержки.

ѕодробности реструктуризации. ¬ насто€щее врем€ компани€ находитс€ в состо€нии технического дефолта, так как 30 июн€ не смогла погасить выпуск облигаций јптеки36,6 объемом 3 млрд руб. —умма непогашенной задолженности составила 1,9 млрд руб., и держател€м облигаций была предложена следующа€ схема реструктуризации: обмен бумаг на новый трехлетний выпуск облигаций с ежеквартальными амортизационными платежами, начинающимис€ через полтора года после размещени€ (10%/10%/20%/20%/20%/20%), а также единовременным платежом в 15% от 1,9 млрд руб. в III квартале 2009 г. —тавка купона по новому выпуску установлена на уровне 18% годовых. ѕредложение не самое щедрое, но и не самое плохое, однако ввиду предельно высокой долговой нагрузки компании сложно прогнозировать, что с ней будет к моменту начала предполагаемых выплат.  роме того, по сообщению «¬едомостей», переговоры о продаже доли в сети фонду «Marshall —apital» приостановлены на неопределенный срок.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: