Внешний рынок

Рынок труда обрушил фондовые индексы…

Опубликованная вчера в США макроэкономическая статистика указывает, что ситуация на американском рынке труда продолжает ухудшаться, о чем свидетельствует сокращение рабочих мест в несельскохозяйственных секторах экономики на 467 тыс., в то время как ожидалось снижение лишь на 365 тыс. Лучше ожиданий оказались данные о числе первичных обращений за пособиями по безработице (619 тыс.), а также общей численности безработных (6,7 млн.), которая снизилась (!) по сравнению у уровнем недельной давности. Прочая статистика, опубликованная вчера в США, также оказалась благоприятной: в частности, рост заказов промпредприятий США за май (1,2%) стал максимальным с июня 2008 г., превысив рыночные ожидания (0,9%). Однако в настоящий момент рынки пребывают в мрачном настроении и потому обращают внимание прежде всего на негативные данные. В результате американские индексы за день упали на 2,6–2,9%, торги на азиатских площадках также проходят в отрицательной зоне на фоне снижения цен на нефть (до 66,7 долл./барр.).

… и спровоцировал бегство в качество

Накануне длинных выходных в США американские казначейские облигации сумели улучшить ценовые позиции в условиях снижения склонности инвесторов к риску. Доходность десятилетней ноты за день снизилась на 4 б.п. до YTM3,50%, причем двухлетние ноты вели себя лучше рынка и спред 10Y UST – 2Y UST расширился еще на 2 б.п. до 251 б.п. На следующую неделю Минфин США запланировал довольно скромный объем размещений UST (73 млрд долл.) по сравнению с аукционами, проведенными неделей ранее (104 млрд долл.). Учитывая растущие опасения инвесторов, что выход экономики США из рецессии окажется более затяжным, чем казалось ранее, ближайшие аукционы UST могут вновь пройти с высоким уровнем спроса и повышенной активностью нерезидентов, а также без предложения значительной премии ко вторичному рынку.

Заседание ЕЦБ не преподнесло сюрпризов

На своем вчерашнем заседании ЕЦБ, как и ожидалось, оставил базовую ставку без изменений на уровне 1%. По словам Жана-Клода Трише, ставка вполне адекватна текущему экономическому положению в еврозоне, спад экономики в еврозоне продолжится, но темпы снижения замедлятся по сравнению с I кварталом. Трише, как и представители ФРС США, считает негативную инфляцию наиболее вероятным сценарием в обозримом будущем, но колебания цен на нефть и протекционизм некоторых государств, по его мнению, могут угрожать экономической стабильности в Европе. Глава ЕЦБ также рекомендовал банкам еврозоны увеличивать капитальную базу и выразил удовлетворение результатами прошедшего на прошлой неделе аукциона, в ходе которого ЕЦБ предоставил банкам годовые кредиты объемом 442 млрд евро.

Российские бумаги в «минусе»

Волна бегства в качество спровоцировала продажи на рынках долгов развивающихся стран, что отразилось в расширении спреда EMBI+ на 11 б.п. до 429 б.п.

Дешевеющая нефть оказывала давление на котировки российского суверенного долга – Russia 30 завершила четверг у отметки в 98,87% от номинала (-26 б.п.), таким образом, сдав все отыгранные накануне позиции. Аналогичная ценовая динамика прослеживалась и в наиболее ликвидных корпоративных выпусках, которые за день в среднем подешевели на 25 – 50 б.п.

Внутренний рынок

Дешевеющая нефть пока не повлияла на рубль

Вчера стоимость бивалютной корзины ЦБ изменялась в том же диапазоне, что и накануне – 36,82–36,90 руб. и закрылась на нижней границе. Объем торгов был невысоким – 3,1 млрд долл. На фоне снижения стоимости рублевой ликвидности ставки по валютным контрактам NDF упали в среднем еще на 20 б.п.

... и не отпугнула инвесторов от рублевых облигаций

Вчера на рынке рублевых облигаций вновь преобладали позитивные настроения, несмотря на такие негативные факторы, как снижение цен на нефть (до 66 долл./барр.) и укрепление доллара к рублю (более чем на 27 копеек до 31,2 руб./долл.). Большинство качественных выпусков подорожали на 10–20 б.п. Основной причиной спроса на рублевые облигации стало снижение ставок денежного рынка (в частности, ставки РЕПО опустились до 6–6,25% годовых), возможно, в связи с поступлением бюджетных средств.

В первом эшелоне наибольшие торговые обороты (более 6 млрд руб.) прошли в недавно размещенных выпусках МГор-61 и МГор-62, что было обусловлено несколькими крупными сделками. Лучше рынка выглядели бумаги РЖД-12 (YTM14,67%) и МГор-54 (YTM15,1%), которые подорожали на 50 и 25 б.п. соответственно. Хуже рынка повели себя облигации МГор-44 (- 36 б.п.) и МГор-39 (-80 б.п.), которые уже давно находятся в обращении и теперь подтягиваются к доходностям недавно размещенных выпусков Москвы.

Всплеск интереса к списку «А1»

Во втором эшелоне наблюдался всплеск активности покупателей, опережающую динамику показали выпуски из котировального списка «А1», очевидно, в связи со вчерашней новостью о поступлении на счета НПФ и управляющих компаний пенсионных сбережений. Наиболее активно торговались бумаги ЦентрТел-5 (YTM15,5%), рост их котировок составил 30 б.п. В телекоммуникационном сегменте спросом пользовались также выпуски ЮТК-5, СибТел-6 и МТС-4. Активно торговались и финансовые выпуски ЛК Уралсиб-2, Промсвязьбанк-5, НОМОС-9, УРСА-7 и ХКФБ-2, из которых лучше рынка выглядели бумаги ЛК Уралсиб-2 (+30 б.п.). Снижением котировок более чем на 1 п.п. завершили день длинные бумаги Магнит-2 (YTP19,14% к погашению 23 марта 2012 г.).

Денежный рынок

Ликвидность высока, курс рубля стабилен

Растущий объем ликвидности понижает ставки межбанковского рынка. В результате ставка Mosprime по однодневным кредитам упала до 6,38% – самого низкого уровня с октября прошлого года. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ сократились на 29 млрд руб., составив 428,5 млрд руб., объем депозитов банков в ЦБ вырос на 32,4 млрд руб. до 644,6 млрд руб. Совокупный объем ликвидности в банковской системе увеличился до 1 073 млрд руб., самого высокого уровня с начала года. По нашему мнению, в ближайшем будущем положение с ликвидностью останется благоприятным. Объем операций РЕПО с ЦБ упал до 7,5 млрд руб., или на 13% по сравнению с предыдущим днем. В понедельник ЦБ проведет аукцион по беззалоговым кредитам сроком на пять недель, спрос на которые со стороны банков, вероятно, будет умеренным.

ЦБ отменил ограничения на наращивание валютных счетов банков, что свидетельствует об уверенности денежных властей в стабильности рубля. Исходя из этого, можно предположить, что курс национальной валюты в ближайшее время останется относительно стабильным. Вчера рубль подешевел на 8 копеек относительно доллара ввиду укрепления доллара на мировых рынках и снижения цен на нефть, завершив день на отметке 31,18 руб./долл. Сегодня торговая сессия, вероятно, откроется ниже уровня предыдущего дня, и курс рубля будет двигаться в направлении отметки 31,2 руб./долл.

Корпоративные события

АПТЕЧНАЯ СЕТЬ 36,6 (NR)

Положение по-прежнему тяжелое: Результаты I квартала 2009 г. по МСФО

Положительная рентабельность по EBITDA. Вчера Аптечная сеть 36,6 опубликовала неаудированные финансовые результаты по МСФО за I квартал 2009 г. Несмотря на возвращение в зону положительного EBITDA, положение компании остается достаточно тяжелым. Совокупная выручка Аптечной сети в рублевом выражении сократилась на 13,1% до 5,86 млрд руб. Выручка розничного подразделения снижалась под влиянием сокращения сопоставимых продаж в аптеках (несмотря на рост среднего чека на 17%), а также в результате закрытия неприбыльных торговых точек. Из всех подразделений компании положительную динамику показал только Верофарм, увеличивший выручку на 7,4% до 912,8 млн руб. EBITDA Аптечной сети достигла 211,8 млн руб. против отрицательного значения на уровне 19,5 млн руб. в I квартале 2008 г., и здесь основной вклад в результат внес Верофарм, являющийся единственным прибыльным подразделением компании. Норма EBITDA составила 3,6%, а чистый убыток достиг 648,5 млн руб., в том числе в результате убытка от валютной переоценки в размере 328,3 млн руб.

Предельно высокий долг. Несмотря на некоторое улучшение рентабельности, финансовое положение Аптечной сети остается крайне сложным. Совокупный долг на конец I квартала составлял 4,8 млрд руб., что предполагает отношение Долг/EBITDA на уровне более 20. При этом 99% долга является краткосрочным. В условиях снижающейся выручки и убыточности операционной деятельности (по итогам I квартала чистый денежный поток от операционной деятельности был отрицательным – 191,9 млн руб.) мы сомневаемся, что компания будет способна обслуживать свои долговые обязательства без внешней поддержки.

Подробности реструктуризации. В настоящее время компания находится в состоянии технического дефолта, так как 30 июня не смогла погасить выпуск облигаций Аптеки36,6 объемом 3 млрд руб. Сумма непогашенной задолженности составила 1,9 млрд руб., и держателям облигаций была предложена следующая схема реструктуризации: обмен бумаг на новый трехлетний выпуск облигаций с ежеквартальными амортизационными платежами, начинающимися через полтора года после размещения (10%/10%/20%/20%/20%/20%), а также единовременным платежом в 15% от 1,9 млрд руб. в III квартале 2009 г. Ставка купона по новому выпуску установлена на уровне 18% годовых. Предложение не самое щедрое, но и не самое плохое, однако ввиду предельно высокой долговой нагрузки компании сложно прогнозировать, что с ней будет к моменту начала предполагаемых выплат. Кроме того, по сообщению «Ведомостей», переговоры о продаже доли в сети фонду «Marshall Сapital» приостановлены на неопределенный срок.