МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Темпы падения экономики РФ в мае ускорились

Новость: Выпуск продукции и услуг по базовым видам экономической деятельности в России в мае сократился на 15,7% г/г. За январь – май снижение составило 13,6% г/г.

Комментарий: Данный показатель исчисляется на основании данных об изменении физического объема производства продукции сельского хозяйства, промпроизводства, строительства, грузооборота транспорта, розничной и оптовой торговли. Падение выпуска по базовым отраслям продолжилось седьмой месяц подряд и ускорилось по сравнению с предыдущими периодами (в марте сокращение составило 12,4% г/г, в апреле – 14,9% г/г).

Наиболее существенное снижение объемов производства в мае 2009 г. коснулось промышленности (-17,1% г/г) и грузооборота транспорта (-18,0%). Негативным сигналом является также тот факт, что оборот розничной торговли, который является индикатором потребительского спроса, ускорил падение, снизившись на 5,6% г/г.

Поскольку на базовые отрасли экономики приходится свыше 70% объема ВВП страны, изменение их выпуска является индикатором динамики совокупной добавленной стоимости. С нашей точки зрения, второй квартал 2009 г. окажется наихудшим с точки зрения падения экономической активности: снижение ВВП, вероятно, будет измеряться двузначными числами и может составить порядка 11,5%. Тем не менее, технические факторы (такие, как эффект высокой базы) в последующие несколько месяцев ослабят свое влияние на показатели, в связи с чем можно ожидать замедления темпов снижения в реальном секторе.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

АвтоВАЗ отчитался по МСФО за 2008 г. – негативно с точки зрения кредитного качества

Новость: Вчера АвтоВАЗ представил результаты деятельности по международным стандартам за 2008 г. Выручка компании выросла на 2,4% до 192,1. млрд руб. Показатель EBITDA по итогам года оказался отрицательным и составил –3,3 млрд руб., чистый убыток компании составил 24,7 млрд руб. против 3,7 млрд чистой прибыли по итогам 2007 г.

Комментарий: Результаты деятельности компании оказались значительно хуже ожиданий. Ранее рынок ориентировался на результаты деятельности компании по РСБУ, в соответствии с которыми чистый убыток составил 6,7 млрд руб., а также отчетность Renault (владеет 25% АвтоВАЗа), согласно которой чистый убыток российского автогиганта за 2008 г. равнялся 133 млн евро или 5,7 млрд руб.

Несмотря на то, что значительная часть убытка носит бумажный характер (обесценение долгосрочных активов на 10,7 млрд руб., переоценка и списания – около 3 млрд руб.), «денежная» составляющая величины чистого убытка превысила ожидания почти в два раза.

Основная причина столь значительного отрицательного результата: превышение темпов роста себестоимости над выручкой: в структуре себестоимости выделим значительный рост по двум статьям – материалы и комплектующие (+12,2% к 2007 г.) и оплата труда (+14%), а также отметим непропорциональный по отношению к выручке рост административных (+22%) и коммерческих расходов (+25,3%).

Текущая ситуация на автомобильном рынке также не внушает оптимизма: по итогам 5 месяцев 2009 г. компания реализовала чуть более 136,6 тыс. автомобилей на 32 млрд руб. против 316,5 тыс. автомобилей за аналогичный период прошлого года. Менеджмент компании ожидает убытка на уровне 10 млрд руб. по итогам 1П2009 г. и обещает вывести компанию на положительный денежный поток к концу 2009 г. в результате внедрения принятых антикризисных мер.

Кредитное качество

Кредитный портфель компании на 1 июля составлял 53 млрд руб. и практически полностью состоял из краткосрочных обязательств (около 90%). По словам менеджмента компании, 30% портфеля – это заем, полученный от Ростехнологий, следовательно, из обещанных 25 млрд руб. к настоящему моменту АвтоВАЗ получил от государства в виде беспроцентной ссуды от Ростехнологий порядка 16 млрд руб.

В конце 2008 г. компания обладала неплохой подушкой ликвидности в виде значительного остатка денежных средств и краткосрочных депозитов (13,7 млрд). Мы полагаем, что большую часть данного «резерва» компания истратила в начале 2009 г., о чем косвенно свидетельствуют переход на неденежную форму расчетов с поставщиками комплектующих и иски от некоторых крупнейших поставщиков металла. Следовательно, мы делаем вывод о том, что единственный запас ликвидности, который есть у компании к текущему моменту, – это невыбранная часть займа от Ростехнологий в размере 9 млрд руб.

Компания ожидает, что чистый убыток по итогам первого полугодия составит 10 млрд руб. Мы полагаем, что речь идет о денежной, а не «бумажной» составляющей убытка, следовательно, можно говорить о том, что денежный поток от операционной деятельности будет отрицательным. Компании вряд ли удастся улучшить ситуацию по итогам всего года, и даже несмотря на принятый план антикризисных мер мы полагаем, что по итогам 2009 г. денежный поток от операционной деятельности будет отрицательным.

По нашему мнению, АвтоВАЗ не сможет самостоятельно рассчитываться по своим обязательствам без кардинального улучшения операционных результатов. Деньги, полученные от Ростехнологий, закончатся до конца года, и тогда компания снова будет вынуждена обратиться за поддержкой.

Единственным положительным моментом является то, что основная часть кредитного портфеля приходится на займы госбанков, а следовательно, компания будет оставаться «на плаву» до тех пор, пока последние будут готовы рефинансировать текущую задолженность автогиганта.