Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[03.07.2009]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Новости, комментарии и идеи

- АвтоВАЗ (NR) опубликовал отчетность за 2008 г. по МСФО. Резкое падение спроса на автомобили во 2-м полугодии в сочетании с ростом издержек привело к тому, что компания получила большой операционный убыток. Это, в свою очередь, стало причиной роста финансового долга. Тенденция наверняка продолжилась в 1-м полугодии 2009 г. Вряд ли для кого-то стали большим сюрпризом итоги АвтоВАЗа за 2008 г. В любом случае, сейчас это уже не очень актуальная «фотография» финансового профиля компании. Очевидно, что платежеспособность АвтоВАЗа сейчас полностью определяется готовностью правительства и госбанков вовремя оказать ему финансовую поддержку. Пока АвтоВАЗ получает беспрецедентное внимание и помощь со стороны государства. Тем не менее, мы не рекомендовали бы инвесторам увеличивать позиции в облигациях компании, тем более что оставшиеся в обращении бумаги АвтоВАЗа неликвидны и не могут похвастаться сенсационно высокой доходностью (YTW 15-30%).

- Аптечная сеть 36.6 (NR) отчиталась о неаудированных результатах за 1-й квартал 2009 г. Основным достижением компании стало получение небольшой положительной EBITDA в розничном сегменте. Тем не менее, операционная прибыль все еще заметно меньше процентных расходов, поэтому итоговый финансовый результат Аптек по-прежнему сильно отрицателен. Нас удивляет упорство, с которым компания отказывается продавать долю в Верофарме. От этого в том числе страдают и держатели облигаций. Напомним, что на днях Аптеки допустили дефолт по облигациям и предложили очень жесткие условия реструктуризации. Мы не исключаем, что есть определенные препятствия (в т.ч. соглашения с третьими сторонами), которые не позволяют Аптекам реализовать Верофарм. Мы затрудняемся оценить справедливую стоимость бумаг 36.6 – для этого необходимо понять, каковы перспективы судебного взыскания задолженности сейчас и вероятность нарушения Аптеками условий реструктуризации в будущем.

Рынок еврооблигаций

СЛАБЫЕ PAYROLLS СЕРЬЕЗНО РАССТРОИЛИ ИНВЕСТОРОВ

Ключевые индексы акций вчера потеряли по 2-3%, а котировки US Treasuries, напротив, росли: 10-летние ноты завершили день на отметке 3.50% (-4бп). Может быть, цены UST выросли бы и более значительно, если бы не пресловутый «навес» нового предложения: вчера Минфин США анонсировал проведение нескольких аукционов на следующей неделе суммарно на 76 млрд. долл.

Главная причина «бегства от рисков» – статистика по рынку труда в США. Количество рабочих мест (payrolls) в американской экономике сократилось больше, чем прогнозировалось. Как это ни парадоксально на первый взгляд, уровень безработицы при этом вырос меньше, чем ожидалось. Вроде бы абсурд, т.е. скачок в безработице должен был быть более высоким. Оказывается, payrolls и безработица считаются по разным методикам (кстати, в прошлом месяце была диаметрально противоположная ситуация). Увеличиваются в США и масштабы «ползучей безработицы»: средняя продолжительность рабочей недели в июне снизилась до 33 часов (-0.3%), а зарплаты не растут.

Впрочем, всех «собак» за вчерашнее, наверное, не стоит вешать только на США. Северная Корея вчера осуществила очередной запуск ракеты, в Еврозоне были опубликованы слабые цифры по занятости, а глава ЕЦБ Ж-К.Трише был довольно пессимистичен в отношении перспектив европейской экономики (до конца 2010 ждать роста, по его мнению, не приходится). Кстати, ЕЦБ оставил ключевую ставку на прежнем уровне (1.00%).

Сегодня американские рынки закрыты в преддверии Дня независимости.

EMERGING MARKETS

Котировки еврооблигаций Emerging Markets вчера просели примерно на 0.5-1пп, а спрэд EMBI+ расширился до 429бп (+11бп). Российский выпуск RUSSIA 30 (YTM 7.71%) бóльшую часть дня торговался около отметки 99пп, а после выхода статистики котировки отступили к 98 ¾. В преддверии выходного дня в США, как водится, торговая активность была очень низкой. В корпоративном секторе ничего интересного мы не отметили.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

СВЕЖИХ ИДЕЙ НЕТ; ЖДЕМ СНИЖЕНИЯ СТАВОК ЦБ

Вчера на долговом и денежном рынках выдался очередной довольно скучный день; бивалютная корзина «вяло» торговалась около отметки 36.85 рублей. Сегодня утром из-за упавших цен на нефть рынок открывается ближе к 36.90 рублей. Единственное, мы бы хотели обратить внимание на один позитивный момент: с началом нового месяца, несмотря на динамику нефти и курса рубля, ставки NDF ожидаемо пошли вниз.

На долговом рынке продолжается плавный (на 10-20бп в день) рост котировок наиболее ликвидных облигаций 1-го и 2-го эшелонов. Похоже, происходит это, в первую очередь, потому, что на рынке сложились консенсунс-ожидания очередного снижения ключевых процентных ставок ЦБ в ближайшие неделю-две. Вчера мы обратили внимание, что весьма активно торговались облигации РЖД: выпуск РЖД-12 (YTP 14.78%) прибавил в цене около 30бп, примерно на 20бп подорожал РЖД-16 (YTP 14.74%). В первое время после размещения бумаги «не могли» вырасти из-за большого объема предложения, однако сейчас, похоже, облигации распределились среди участников рынка более равномерно.

Также вчера Москомзайм объявил, что 8 июля проведет размещение нового выпуска Москва-63 на 15 млрд. рублей с погашением в октябре 2014 года. На прошлой неделе Москва уже разместила около 20.3 млрд. рублей нового долга. Напомним, что пока в планах города разместить еще порядка 16 млрд. рублей. Несколько тревожит, что вчера глава Москомзайма С.Пахомов не исключил очередного увеличения программы заимствований в этом году. Особой реакции на вторичном рынке эта новость пока не вызвала.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: