Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[03.07.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Ликвидность поднимает обороты

Рублевая ликвидность на максимуме в этом году. Сегодня совокупный объем остатков на корсчетах составляет 1 073 млрд руб. - это рекордный уровень с конца 2008 года. Ставки overnight на МБК составляют 5.25 - 6.5 %.

Пока курс рубля относительно стабилен, на внутреннем долговом рынке наблюдается мощный приток денежных средств.

Пару дней назад представитель Банка России Георгий Гамбаров заявил, что ЦБ готов в ближайшем будущем снизить ставку рефинансирования еще на 1.5 %, с нынешних 11.5 % до 10 %. На этой неделе совет директоров ЦБ не собирается, значит решение по ставкам может быть принято уже на следующей неделе. С начала года ЦБ уже предпринял снижение учетных ставок на 1.5 % (три раза по 50 б. п.). Теоретически снижение ставок может быть более радикальным в целях размораживания внутреннего кредитного рынка и оздоровления экономики.

Основной интерес в голубых фишках

Высокая активность наблюдалась в облигациях blue chips: Москвы, РЖД и ОФЗ. Причем, спросом пользовались бумаги разных выпусков этих эмитентов. Пыл инвесторов не остудили сообщения о предстоящих новых размещениях на следующей неделе. Минфин 8 июля предложит рынку ОФЗ-25066 объемом 10 млрд руб, Москомзайм в тот же день проведет аукцион по облигациям Москва-63 с погашением в октябре 2013 г. и квартальным купоном 15 %.

Совокупный оборот по облигациям Москвы составил 8.8 млрд руб. (более 200 сделок). Наибольшим спросом пользовались размещенные на прошлой неделе 61-й (15.58 %) и 62-й (15.65 %) выпуски, предлагающие неплохую доходность инвесторам. Котировки этих бумаг подросли на 25 и 13 б.п. соответственно.

Повышенным вниманием пользовались бонды РЖД-12 (14.7 %), подросшие за вчерашний день на 50 б.п. и РЖД-16 (14.55 %), выросшие на 34 б.п. Размещенный 29 июня выпуск РЖД- 15 дебютировал на вторичном рынке сразу с объемом 2.5 млрд руб. по цене, превышающей номинал на 15 б.п. (доходность 14.4 %).

Оферты: Космос, Марийский НПЗ

Космос вчера справился с офертой по дебютным облигациям, выкупив у держателей 29% выпуска на сумму 604 млн руб.

Вчера прошли две сделки с дебютным выпуском облигаций КАРО на сумму 138 млн руб. по номиналу, вероятно, эти выплаты связаны с офертой, которая состоялась 30 июня 2009 г. Марийский НПЗ, как и обещал на прошлой неделе, исполнил свои обязательства по оферте, выкупив около 78 % выпуска на сумму 1.2 млрд руб., не без помощи Альфа-банка, предоставившего компании кредит.

Глобальные рынки

Отчет по рынку труда обрушил финансовые рынки

Вчера в США был опубликован отчет Министерства труда, который показал, что число занятых в экономике без учета аграрного сектора в июне сократилось на 467 тыс. Это выше ожидавшихся 363 тыс. и майского уровня в 345 тыс. человек. Правда, уровень безработицы был несколько ниже – 9.5 % против ожидавшихся 9.6 %. Тем не менее данный уровень является максимальным с августа 1983 г., а в абсолютном выражении это 14.7 млн безработных. Американские фондовые индексы упали по итогам четверга на 2.5-3.0 % - так резко индексы не падали последние 2.5 месяца.

Чрезмерно бурная реакция рынка на слабые данные по занятости парадоксальна – о том что этот рынок инерционен и ситуация здесь будет ухудшаться в последние дни было сказано много, в том числе об этом говорили Уоррен Баффет и Барак Обама. После того как в экономической сфере начнется улучшение, должно пройти какое-то время, чтобы работодатели вернулись на рынок труда для расширения штата сотрудников.

В то же время еженедельные данные по пособиям за безработицей не преподнесли никаких неприятных сюрпризов и вышли в рамках рыночных ожиданий.

Среди других не слишком приятных событий четверга – вчера в США регуляторы закрыли еще 7 небольших банков (совокупный объем активов – $ 1.5 млрд и $ 1.34 млрд депозитов). Таким образом, совокупное число «пошедших по миру» в этом году американских банков достигло 52 – максимального уровня с 1992 г.

но инвесторы не торопятся покупать UST

Доходность 2-летних UST достигла месячного минимума, спустившись ниже 1 п.п. При этом реакция в длинных Treasuries была менее выраженной – 10-летние ноты снизились в доходности на примерно 5 б.п. до 3.495 %. Недоверие участников к казначейским обязательствам понятно – вчера Минфин объявил о размещении госбумаг на сумму $ 73 млрд:

- в понедельник будут проданы 10-летние TIPS (гособлигации, доходность которых индексируется в зависимости от уровня инфляции) на сумму $ 8 млрд.

- во вторник Минфин предложит инвесторам 3-летние бумаги объемом $35 млрд.

- в среду состоится аукцион по размещению 10-летних нот

- наконец, в четверг будут размещены 30-летние бонды на сумму $ 11 млрд.

Таким образом, у участников будет достаточно возможностей, чтобы проверить теорию о неубывающем спросе на казначейские обязательства, – хватит ли его чтобы удерживать доходности длинных UST на необходимом низком уровне?

В этот уикенд Америка празднует День независимости, в связи с чем рынки в США сегодня будут закрыты.

ЕЦБ оставил ставку без изменений

В четверг также была опубликована информация по рынку занятости в еврозоне, где безработица в мае выросла до 9.5 % – максимального уровня с 1999 г.; кроме того, апрельское значение было пересмотрено с 9.2 % до 9.3 %.

ЕЦБ вчера оставил ставку без изменений, а его глава Жан-Клод Трише заявил, что ожидает начала восстановления экономики ЕС не ранее середины 2010 г., однако программа стимулирования экономики будет свернута, как только появятся признаки стабилизации. Кстати, на следующей неделе начнется программа выкупа обеспеченных облигаций на € 60 млрд.

Российский корпоративный сегмент не пострадал

Продажи вчера не успели добраться до сегмента российских корпоративных евробондов. А вот от суверенных бумаг инвесторы избавлялись; впрочем, суверенный риск многих EM вчера оказался под давлением после публикации статданных в США. Россия'30 потеряла в цене 34 б.п., доходность бумаги в настоящий момент составляет 7.685 %.

В корпоративном сегменте ярко выраженные продажи наблюдались лишь в облигациях НМТП’12. В остальном прошедший день можно назвать позитивным для сектора. Среди явных «любимчиков» спекулянтов по-прежнему выделяются облигации Вымпелкома,

Кстати, судя по планируемому к размещению выпуску рублевых облигаций и анонсированному раннее намерению снизить долю валютных займов в кредитном портфеле, возможно на первичный рынок евробондов эмитент выйдет нескоро, что повышает привлекательность кривой мобильного оператора.

Примерно та же ситуация сейчас и у МТС, однако учитывая что облигации Вымпелком’13, Вымпелком’16 и Вымпелком’18 торгуются сильно выше МТС, привлекательность Вымпелкома явно выше. Кстати, выпуск с погашением в 2013 г. мы считаем весьма интересным вариантом для покупки. На хороших новостях по росту потребления из Китая выросли котировки облигаций металлургических компаний и угольщиков – Наибольший рост показали бумаги Распадская'12 и Евраз’15.

Корпоративные новости

В 2008 году операционный убыток АвтоВАЗа составил 25.9 млрд руб.

Вчера АвтоВАЗ подвел итоги 2008 года по МСФО. Выручка предприятия за прошедший год выросла на 2.4 % до 192 млрд руб. По итогам года предприятие получило убыток на операционном уровне в размере 26 млрд руб.

Мы ожидали более позитивных результатов. Слабые итоги 2008 года отражают не только влияние кризиса, но и внутренние проблемы самого предприятия. Напомним, что уже по итогам 2007 года, который был весьма благоприятным для автомобильной отрасли, генерируемая прибыль компании была на низком уровне, при котором для завершения 2008 года без убытков от компании потребовалось бы как минимум в 1.4 раза сократить не производственные расходы. Данная ситуация во многом связана с нерешенной проблемой по инвестициям в развитие технологий и вводом нового модельного ряда, до решения которой деятельность АвтоВАЗа будет убыточной.

Итоги 2008 г. были негативными и на уровне балансовых показателей. За год компания на 55 % увеличила размер финансового долга в основном за счет наращивания краткосрочного кредитного портфеля. На 82 % возросла кредиторская задолженность. Товарно-материальные запасы увеличились на 70 % до 38 млрд. руб, большая часть которых представлена готовой продукцией.

Для нас также очевидно и то, что платежеспособность АвтоВАЗа сейчас практически полностью зависит от государства и позиции госбанков в отношении дальнейшего кредитования.

Аптечная сеть 36.6: EBITDA вышла в плюс

Вчера Аптечная сеть 36.6 опубликовала финансовые результаты за 1-й квартал 2009 г. Основной интерес представляют результаты в рознице, так как Верофарм уже публиковал свою отчетность ранее.

Выручка розничного бизнеса компании снизилась на 14 % до 5.9 млрд руб., что обусловлено закрытием нерентабельных аптек и снижением сопоставимых продаж на 8 % в основном из-за сильного снижения трафика (на 21 %).

Менеджменту удалось повысить валовую рентабельность в розничном сегменте с 25.3 до 30.3 %, что обусловлено увеличением доли private label в продажах до 6 %, увеличением доли прямых закупок до 22 % и более эффективным ценообразованием. EBITDA в рознице в 1-м квартале вышла в плюс и составила 38 млн руб при рентабельности в 0.8 %. Вместе с тем, в терминах «Долг/EBITDA» и «EBITDA/процентные выплаты» ситуация выглядит плачевной.

Очевидно, что усилия менеджмента сети по повышению рентабельности розничных операций приносят свои вполне ощутимые плоды. Это и снижение капзатрат, и рост оборачиваемости товара, и пересмотр договоров аренды, и рост доли private label. Однако для держателей публичного долга эти успехи выглядят некоторым издевательством, учитывая, что им предложена крайне жесткая схема реструктуризации долга.

Газпромбанк вышел в плюс по итогам 1 кв. 2009 г.

По данным отчетности Газпромбанка по МСФО к концу 1 кв. 2009 г., доля NPL (ссуд с просрочкой более 90 дней) выросла до 1.5 % при покрытии кредитного портфеля резервами на уровне 4.0 %. Получение чистой прибыли в размере 16 млрд руб за период (за счет операций с ценными бумагами и хеджирования рыночных рисков) позволило банку увеличить капитал и повысить TCAR c 9.2 % до 10.4 %. За отчетный период Газпромбанк увеличил кредитный портфель практически на 30 % (!).

Мы сочли опубликованные финансовые итоги Газпромбанка за 1 кв. 2009 г. нейтральными. Наше восприятие кредитного риска Газпромбанка продолжает восприниматься через призму эффективного акционера – Газпрома, структуры которого по-прежнему занимают значительную долю в фондировании банка.

При доходности не выше 10 % еврооблигации Газпромбанка не выглядят интересно для покупок, например по сравнению еврооблигациями РСХБ.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: