Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[03.07.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

Неактивные торги.
Вчера на рынке рублевого долга торги проходили достаточно вяло без четко выраженной тенденции в движении котировок. Активность наблюдалась лишь в отдельных выпусках. В муниципальном секторе и секторе госбумаг сохранилась тенденция к росту котировок. В корпоративном секторе наиболее активно торговавшиеся облигации эмитентов 1-го эшелона продемонстрировали разнонаправленную динамику. Газпром-А9 с погашением в феврале 2014 года прибавил 0,15%, доходность снизилась на 3 б.п. до 6,99% годовых. РЖД-07 с погашением в ноябре 2012 года, напротив, потерял 0,5%, доходность выросла на 11 б.п. до 6,95% годовых. Котировки РЖД-06 с погашением в ноябре 2011 года снизились на 0,2%, доходность по цене закрытия составила 6,68% годовых (+7 б.п.).

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам дня снизилась на 0,06%, капитализация муниципального сектора выросла на 0,12%. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,01%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,06%, сектора госбумаг – на 0,12%, капитализация муниципального сектора не изменилась.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuires – инвесторы «ищут защиты».
На внешнем долговом рынке публикация индекса деловой активности в производственном секторе США спровоцировало небольшое снижение котировок, однако откат на утренние уровни произошел достаточно быстро. Более того, сохраняющаяся напряженность после попытки террористических актов в Англии и Шотландии, привела к снижению (хотя и кратковременному) доходностей 10-летних us-treasuries ниже 5,1% годовых впервые с начала июня.

В мае ISM Manufacturing вырос до 56 п. против ожидаемых 55 п. (в апреле - 55 п.). В то же время стоит отметить снижение инфляционной составляющей индекса, что, безусловно, благоприятно для долгового рынка.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: доходности 2-летних облигаций составляют 4,87% годовых (-1 б.п. по сравнению с утренними уровнями понедельника), 5-летних – 4,91% годовых (-3 б.п.). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 5,01% годовых по доходности (-3 б.п.), 30-летних – с доходностью 5,12% годовых (-1 б.п.). Вторник обещает быть относительно спокойным. Макростатистики, способной существенно изменить расстановку сил, завтра не публикуется. Кроме того, в преддверии Дня независимости в США, торговый день на рынках США будет укороченным.

Emerging Markets.
На рынке еврооблигаций emerging markets господствовали умеренно позитивные настроения.. Индекс EMBI+ вырос на 0,48%, его спрэд сузился на 2 б.п. и составил 173 б.п. Индекс EMBI+ Россия прибавил 0,31%, спрэд индекса расширился на 1 б.п. до 102 б.п. Еврооблигации «Россия-30» сейчас торгуются на уровне 110,5/110,688 с доходностью 6,01% годовых, спрэд к UST-10 составляет 100б.п.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Санвэй – спрэд к ДжэйЭфСи более 145 б.п.
В июне этого года международное рейтинговое агентство S&P присвоило компании Санвэй-Групп долгосрочный кредитный рейтинг на уровне «B-», доходность выпуска облигаций компании к оферте через полгода составляет 10,08%. Для сравнения выпуск Группы ДжэйЭфСи (также занимается импортом фруктов и имеет рейтинг на уровне «B-»), в настоящее время торгуется с доходностью 8,63% к оферте через 16 месяцев.

Несмотря на уже произошедшее сужение спрэда между выпусками Санвэй и ДжэйЭфСи, мы считаем, что спрэд в 145 б.п. не является адекватным мерилом разницы в кредитном качестве между эмитентами. Скорее всего, данный спрэд отражает большее число открытых лимитов на ДжэйЭфСи, которую рынок знает как эмитента с 2003г., в то время как Санвэй появился на рынке публичного долга лишь в 2005г.

Негативным моментом служат планы компании разместить еще один рублевый заем объемом 1,5 млрд. руб., однако мы ожидаем, что размещение очередного выпуска подогреет интерес к первому, к тому же компания может пожелать выкупить выпуск с рынка, для того чтобы разместить 2-й выпуск с более низкой ставкой купона. Мы рекомендуем покупать бумагу с целью 75-100 б.п. к ДжэйЭфСи. Дальнейший апсайд бумаги будет ограничен короткой дюрацией.

ЭМАльянс – цель повышена.
Вчера мы рекомендовали к покупке ЭМАльянс. Мы полагали, что бумага заблокирована и не будет торговаться до выплаты купона, однако это оказалось не так. Котировки по бумаге выросли на 40б.п., цена достигла 100,56 б.п., доходность к годовой оферте – 9,64%. Таким образом, облигации вплотную приблизились к нашей краткосрочной цели по доходности – 9,5%. Облигации ЭМАльянс до объявления нового купона торговались на уровне 8-9%, поэтому мы по-прежнему советуем покупать облигации ЭМАльянс, которые все еще выглядят привлекательно на фоне прочих машиностроительных компаний, аффилированных с государством. Мы повышаем нашу цель с 9,5% до 9,2%, и рекомендуем инвесторам обратить внимание на короткий квазигосударственный долг с высокой текущей доходностью. Единственным ограничителем роста котировок может являться невысокая дюрация бумаги.

Информационная атака Группы ЛСР: МСФО, рейтинг и новый price talk.
Столь мощному и позитивному информационному потоку, касающегося деятельности и планов строительной Группы ЛСР, вчера мог бы позавидовать любой эмитент из «blue chips»: - Агентство Moody’s присвоило строительной компании рейтинг «B1» - на одну ступень выше рейтингов компаний – конкурентов ЛенСпецСМУ и Миракс, - Организатор выпуска второй серии облигаций «ЛСР-Инвест» (УРАЛСИБ) распространил отчетность группы по МСФО за 2006 года, а также объявил весьма привлекательный ориентир по ставке купона: 9,35 – 9,5% к оферте на два года. Банк начал price talk раньше, чем появилась информация о рейтинге. Мы полагаем, что прогнозный диапазон доходности будет пересмотрен в сторону понижения.

Отчетность компании выглядит весьма и весьма неплохо относительно представивших неаудированные цифры Миракса и ЛенСпецСМУ. Выручка компании выросла в 2006 году на 70% (в долларовом выражении) до $776,6 млн. по сравнению со скорректированными доходами (за счет бизнеса строительства дорог) в 2005 году, составившими $462,6 млн. Рентабельность компании также немного выросла с 15,4 до 17,8% в 2006 году, однако уступает цифрам, объявленным конкурентами. Объем долга ЛСР вырос в 2006 г. До $549,8 млн. по сравнению с $248 млн. в 2005 г.. В соотношении к активам (37%) этот показатель выше, чем у группы Миракс (29%) и ЛенСпецСМУ (31%). Отношение долга к EBITDA находится на приемлемом уровне – 4,0x на конец 2006 года. В целом, отчетность группы по МСФО представляется нам достаточно позитивной. Бизнес компании значительно больше диверсифицирован по сравнению с Мираксом и ЛенСпецСМУ.

Возможно, именно этот фактор привел к тому, что агентство Moody’s присвоило компании более высокий, чем у ее конкурентов, рейтинг. Оценка
Moody's Investors Service - рейтинг «B1». Одновременно Moody's Interfax Rating Agency, присвоило группе рейтинг A1.ru по национальной шкале. Прогноз рейтингов – «стабильный». Группа ЛСР стала 3-й компанией отрасли строительства и недвижимости, имеющей рейтинг от ведущих рейтинговых агентств. Рейтинг Группы ЛСР на 1 ступень выше рейтингов ЛенСпецСМУ и Миракс в сопоставимых шкалах. В настоящее время на рынке обращаются по 2 выпуска ЛенСпецСМУ, Миракс Групп. Несмотря на одинаковые рейтинги, облигации ЛенСпецСМУ торгуются со спрэдом к бумагам Миракс Групп порядка 100 б.п. На наш взгляд, такое ценообразование является неэффективным, наша долгосрочная цель по спрэду между этими бумагами – до 25 б.п.

Отталкиваясь от оценки рынком облигаций Миракс Групп, мы видим потенциал в бумагах группы ЛСР. Сейчас на рынке обращаются выпуски ЛСР-Инвест-01 (Группа ЛСР) и Группа ЛСР-01. Средний спрэд за последние 20 торговых дней ЛСР-Инвест-01 (дюрация 0,91) и Миракс Групп-01 (дюрация 1,06) составил 5 б.п. По итогам закрытия вчерашнего дня спрэд составил 20 б.п. На наш взгляд, облигации ЛСР, напротив, должны торговаться под меньшую доходность, и компенсация за более высокий рейтинг должна составлять около 25 б.п. Таким образом, мы видим потенциал в облигациях ЛСР – снижение уровня доходностей может составить до 50 б.п. Тем не менее, рост котировок ЛСР ограничен небольшой дюрацией бумаги. Гораздо больший интерес представляет новый выпуск ЛСР-Инвест 02, где организаторы пока ориентируют на ставку купона 9,35 – 9,5%. Мы полагаем, что при текущей конъюнктуре облигации компании могут быть размещены с доходностью не выше 9,0%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: